证券研究报告·行业深度报告·公用事业东吴证秀电价行业深度报告SOOCHOW SECURITIES从电力体制改革趋势看产业投资机会2023年10月08日增持（维持）证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782投责要点yuanl@dwzq.com.cn■复盘发现新一轮电放下围绕“潭网荷储”的授资机会应运而生：1)2021证券分析师唐亚辉年，风电光伏运营商大力投资带来了主流的绿电企业龙源电力、华润电执业证书：S0600520070005203力、中国电力等年涨幅达137%、230%、244%；2)2022年，受益于山tangyh@dwzq.com.cn东、贵州等地试点火电容量电价，以及2022Q3四川来水不足导致火电重要性再度提升，主要火电企业华电国际也从2022年4月到2022年9月涨幅达到108%；，3)2022年，由于全球“缺电”+能源危机，主要储行业走势能设备公司派能科技、南网科技等最大区间涨幅达356%、508%；4)2023年，由于《电力需求侧管理办法（狂求意见稿）》、《电力负荷侧管60双理办法（征求意见稿）》的出台，虚拟电厂产业链标的国能日新、安科瑞、威胜信息、南网能源、泽宇智能等绝对收益显著，■新一轮电改背景：绿电占比大幅提升+动力煤价格高企。，为何我四为26的矛盾从大幅增加风电光伏电源装机，转向提高电网消纳能力+降低尖端负荷。深刻理解新型电力系统是“源网荷储一体化”的电力系统，电相关研究源侧从传统火电向风电光伏为主的发展过程中，由于风、光受到天气影《电力现货市场基本规则（试响非常大，发电的连续性无法保证；用电侧随着电动车、智能家居，屋行)》发布，我国电改进程加速》顶光伏、家用储能等设备的广泛运用，终端负荷多元化趋势显著，电源侧和用电侧的重大变化均对电网造成了超颜冲击和负荷，2023-09-24《高股息+来水恢复+电价微升，■本轮电改电价市场化楚势下，利好穗定电潭火电、水电、核电：电力市要电源侧品种火电、水电、核电、绿电，其中火电的市场化比例达100%，2023-09-17其余水电核电、绿电的市场化趋势确定，而市场化趋势下，叠加尖峰负荷下高峰时期用电荒或将长期存在，我们预计未来2年水电、核电的电价中枢或呈现小幅微涨，绿电的电价中枢或呈现小幅微跌，■他山之石：PM市场优先出清新能源，有利于促进新能潭消纳。以美国PM市场为代表的集中式市场以“中长期差价合同+全电量竞价203现货市场”为核心特征，差价合同类似于“期货合同”，本质上属于金融合约，PM电力市场以节点边际电价作为市场出清价格，发电企业若申报高于边际成本的价格有可能不中标，若低于边际成本的价格，可能拉6低统一出清价格损害自身收益；集中式市场能够有效引导企业基于边际成本报价，一般情况下发电机组按边际成本由低到高排序是：新能源发203060双碳■风险示：电价波动风险；电改政策不及预期的风险等203060双碳文203060双碳文库203060双碳文库203060双碳1/17请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所203060双行业深度报告203060双203060双碳2SOOCHOW SECURITIES内容目录60双1.我国电力体制改革的背景和复盘1.1.源网荷储下的新型电力系统1.2.电力交易市场及主要政策61.3.重点电改政策的时间线…71.4.重点电改政策与华电国际复盘92.从电改趋势看产业授资机会，112.1.电改趋势一：容量市场建立，利好火电、抽蓄和气电2.2.电改趋势二：电价市场化趋势确定，利好稳定性电源1224.电改趋势四：辅助服务市场电费比例提升，为新型储能提供盈利来源133.他山之石：海外成熟电力市场启示（美国PJM市场）…144.风险提示16203060双碳文库203060双碳文库203060双碳文库203060双碳203060双碳文库203060双碳文库203060双碳文库203060双碳203060双碳文库203060双碳文库203060双碳文库203060双碳2/17吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分