仅供内部参考，请勿外传电力行业研究电力高耗能行业绿电消纳要求有望提振绿电环境价值2025年05月18日行业投资策略投资评级：看好（维持）zhouleil@kysec.cn行业走势图证书编号：S0790524090002·发改委首次全面提出高耗能行业绿电消费比例要求，有望激发绿证市场活力一电力深3002025年3月，发改委发布《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展19%的意见》，首次全面提出行业绿电消费比例要求，加快提升钢铁、有色、建材、109%业石化、化工等行业企业和数据中心，以及其他重点用能单位和行业的绿色电力消0%费比例，到2030年原则上不低于全国可再生能源电力总量消纳责任权重平均水10%平：国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例在80%基础上进一步提升。高199%2024-052024-092025-01耗能行业在终端电力需求中占据重要地位，明确高耗能行业绿电消费比例要求有数据来源：聚源望激发绿证市场活力，提振绿证价格。相关研究报告2024年，我国绿证核发实现全覆盖，包括常规水电、地热能及分布式光伏项目，《电力供需转向宽松，重视盈利稳定并完成了建档立卡项目2022年6月至2023年12月的绿证补发工作，全年累计品种一电力行业2025中期投资策略》核发绿证47.34亿个，其中可交易绿证31.58亿个。短期供给激增导致绿证价格-2025.5.7大幅下跌，从2024年1月的153.2元/个跌至12月的2.6元/个。绿证有效期2《电力供需转向宽松，重视盈利稳定年，自电力生产月起算：2024年之前的绿证有效期延长至2025年底。随着补发品种一行业投资策略》-20255.6部分的存量绿证逐步到期，2026年起供给冲击有望减弱，绿证市场供需结构有《政策助力预期企稳，静待绿电触底望改善。假设可再生能源发电量稳定增长，绿证核发覆盖率逐年提升，预计2025回升一行业投资策略》-20252.19年绿证核发量约25亿个，2026-2027年达30亿量级，2030年达40亿量级。2024年绿证交易量仅占核发量的14.12%(4.46亿个)，消费动能不足。近期政策端持续加码，2024年发改委提出电解铝行业绿色电力消费目标，并要求使用绿证核算，2025年开始考核：2025年3月发改委将绿电强制消费范围扩展至其余高耗能行业和数据中心。2024年钢铁、有色、建材、石化、化工五大高耗能行业用电2.69万亿千瓦时，占全社会用电量的27.32%。据中国信通院预测，中性场景下，2030年我国数据中心用电量将超4000亿千瓦时。高耗能行业绿电消费比例要求有望激发绿证市场活力，助力绿电环境价值充分定价。·绿证价格回升有望提振新能源发电运营商ROE水平2025年绿证市场或经历“阵痛期”，但随着供给压力缓解及高耗能行业强制消费落地，绿证价格有望回归合理水平（假设单价20元、消费比例50%，对应环境价值10元/兆瓦时)。绿证收入将显著提升新能源运营商盈利能力，以龙源电力为例，2024年龙源电力绿证交易量1023万张，估算绿电环境价值覆盖率为48.7%，绿证价格每上涨10元，度电净利润提升4.5%。建议优选A/H股资产优质、估值低位的新能源发电运营商。受益标的：大唐新能源田、龙源电力田、中国电力节能风电、中闲能源、浙江新能等。·风险提示：绿证市场量价不及预期：电网及灵活性资源建设不及预期：市场化电价波动风险：风光制造业价格波动风险：可再生能源补贴回款风险。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/11仅供内部参考，请勿外传目录1、供给：绿证补发带来的供给冲击将于2025年底结束…32、需求：高耗能行业绿电消费要求有望提振绿证消费…53、展望：2026年有望走出绿证市场机制完善的阵痛期74、受益标的：优选资产优质、估值低位的新能源发电运营商…99图表目录图1：2024年8月起当期核发绿证数量大幅提升（亿张）…3图2：2024年8月起累计核发绿证数量快速增长（亿张）3图3：绿证核发覆盖几乎全部集中式风光电站与部分水电站发电量…4图4：2024年绿证交易量远小于核发的可交易绿证数量…图5：2024年绿证供给冲击导致绿证价格大幅下跌…图6：高耗能行业用电量持续增长，在电力需求中占据重要地位……7表1：预计绿证核发量逐年增长，2030年前后核发量达到40亿量级.…4表2：2025年各省电解铝行业绿电消费比例预期值与该省绿色电力（含水电)平均消纳责任相当…5表3：绿证消费比例50%、单价20元对应单位发电环境价值收益为10无/兆瓦时（单位：元/佻瓦时）7表4：受益标的9请务必参阅正文后面的信息拔露和法律声明2/11