华福证券●有色金属HUAFU SECURITIES CO.,LTD.2023年10月13日行业研究有色金属行业“碳中和”背景下电解铝供需格局重构，高盈利强于大市（维持评级）持续下铝板块迎来价值重估一年内行业相对大查走势9,0007.000供给：国内产能迫近天花板，海外复产进度嫌慢。在全球“碳中和”背5,000景下，国内受4500万吨产能红线约束影响未来产能增长有限，国外在高3,000颜碳税的政策下铝厂成本压力较大，即使在能源价格回落的态势下，复产2202进度仍偏缓慢，全球电解铝整体供给呈缓慢增长态势。2023年预计全球有色金属（中刀产量达到7102.48万吨，同比增长3.7%，其中国内产量达到4140.61万深度研吨，同比增长3.4%，国外产量达到2881.87万吨，同比增长14%，再生铝新增替代原生铝80万吨。2025年国内运行产能基本达到产能“天花板”，全球产量将达到7428.87万吨。>需求：稳增长政策持峡发力，电动车及光伏将拉动终端需求。“碳中和”政策激发社会对绿色能源、环保减排的要求日益提高，新能源汽车、光伏等行业增速较快，未来将贡献较多增量需求。假设全球新能源汽车、光伏的用铝量稳步增长，国内房地产在政策刺激下对用铝需求的压制逐渐缓解，我们预测2023-2025年全球电解铝需求量为7296/7531/7831万吨。>平衡：基本面长期向好，铝价易涨难。2021年开始，全球电解铝分析师20300双王保庆供不应求态势凸显，22年供给缺口为159万吨。在国内产能天花板和全球S0210522090001双碳目标的双重压制下，供给缺口将进一步拉大，预计23-25年供需缺口分别为19412091402万吨。结合电解铝未来供需情况判断，我们预计2023-2025年国内铝价将维持上涨态势。利润：原树料价格持续下跌，电解铝盈利走扩。目前国内氧化铝和预培阳极市场均处于供给过剩状态，铝厂议价能力较强，利润向治炼端转移：在国家保供政策下，煤炭价格也低位运行，2023年9月，国内电解铝证行业利润平均值为3476元/吨，行业利润空间较为可观。我们认为，未来券氧化铝、预培阳极供给过剩局面难改，煤炭价格在国家保供政策下低位运研行，电解铝行业将维持低成本，而电解铝供需缺口进一步拉大带动价格上203060涨，铝厂盈利空间有望进一步走扩。报授责建议：供给缺口逐渐拉大，盈利能力持续修复，电解铝行业进入相关报告【华福有色】铝行业月报(7.1-7.31)：玫策密上行周期。从标的选择上，我们主要从三个维度进行考量：1)国内电解20230822铝产能已接近供给侧天花板，未来新增产能非常有限，目前具备合规产能较大的电解铝企业更具备优势。2)从成本角度出发，具有自备电厂的电电解铝去库态势不改，看好后市铝价20230921解铝企业更具备成本优势，尤其是在煤炭价格下跌的局势下，因此一体化产业链更完整的企业将受益：3)在国内“碳达峰、碳中和战略背景下，高耗能行业纳入碳排放交易已是势在必行，随着国内、国际碳排放市场的逐步建立和碳关税的征收，市场更加关注供给端的单位能耗和碳排放水平，采用清洁能源供应电解铝产能占比高的企业将受益。据以上逻辑，我们推荐中国铝业、云铝股份、天山铝业神火股份，关注电投能源、焦203060双作万方和中孚实业。>风险提示：欧洲复产速度超预期，下游需求不及预期，原材料和能源诚信专业发现价值请务必阅读报告木页的重要声明华福证券203060双碳文库HUAFU SECURITIES CO.LTD.20060双行业深度研究有色金属正文目录60151.151.261.322.1203060双碳文库2.32.4172.5193稳增长政策持续发力，电动车及光伏将拉动终端需求…93.13.23.3243.4253.5...264基本面长期向好，电解铝价格将维持高位.…27203060双碳文库4.1274.2275285.1氧化铝产能过别，铝企议价能力或有进一步提升295.2煤类保供政策发力，火电铝成本下跌.，，305.35.4336346.16.2203060双碳文库6.4.396.56.6中孚实业6.7焦作万方…42742203060双碳文库203060双碳文库203060双碳文库203060双碳诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明