国金证券2025年03月31日氢能与燃料电池行业研究买入（维持评级）行业点评证券研究报告氢能组分析师：姚遥（执业S1130512080001)分析师：唐雪琪（执业S1130525020003)yaoy@gjzq.com.cntangxueqi@gjzq.com.cn政策加码与城市群扩容，氢车示范冲刺目标缺口事件燃料电池汽车示范城市群再迎新成员，三市加入氢车示范城市群。3月中下旬，陕西吕梁、河南濮阳、新疆哈密三地陆续发布其将加入燃料电池汽车示范城市群的信息：3月8日，微信公众号“哈密工信”与“濮阳发布”分别发文宣布正式加入燃料电池汽车示范城市群：3月30日，《吕梁日报》发文，宣布吕莱市正式加入国家燃料电池汽车示范应用城市群。其中，哈密市于2025年3月12日正式加入国家燃料电池汽车示范郑州城市群和广东城市群，计划2025年将推广不少于1000辆氢燃料电池汽车，高标准完成示范任务：濮阳加入郑州示范城市群，将争取中央、省财政奖励资金约8000万元，市级、企业及社会各类型资金总投入约2亿元，确保示范应用任务圆满完成。根据三地发布的信息，三地加入城市群的依据来自财政部、工业和信息化部、科技部、国家发展改革委、国家能源局五部门联合下发的《关于批复有关城市群燃料电池汽车示范应用调整实施方案的通知》。投资逻辑政策发力与城市扩容成关健推力，年末绑量澈增可期。根据《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》，到2025年燃料电池汽车保有量不低于5万辆，示范城市群规划目标约为3.3万辆。截至2025年2月，氢车保有量约为2.8万辆，相较2025年规划目标完成率为55%，五大示范城市群共推广约1.6万辆，完成率不及50%，目前仅北京和上海城市群按既定规划完成目标。陕西吕粱、河南濮阳、新疆哈密三地加入燃料电池汽车示范城市群，释放出了政策的延续性信号，叠加五部门《关于批复有关城市群燃料电池汽车示范应用调整实施方案的通知》的支持，无疑为行业注入强心剂。参考2009年~2012年的“十城千辆”末期1年填补60%缺口的经验，叠加北京、上海等先行城市追赶目标，全年销量有望突破1万辆、保有量达44.5万辆。地方财政挑动市场信心，直他基建与场景闭环提速。濮阳争取中央及省级奖励资金8000万元，撬动社会资本2亿元投入，重点投向加氢站及氢车运营：哈密依托丰富的风光资源规划绿氢项目，有望降低氢源成本，与重卡物流场景形成闭环：吕莱凭借焦化副产氢资源，将推动氢能重卡在煤炭运输场景规模化替代。地方财政与资源禀赋结合，将加速氢能从“政策示范”向“经济性驱动”过渡，带动氢能基建与场景应用闭环的提速。搬料电池汽车进入放量提速期，行业已具备商业化潜力。政策方针与补贴已推动燃料电池汽车示范先行，年末冲刺可提振销量，当前加氢站覆盖率（当前约500座）与氢车全生命成本仍是未来持续放量的核心制约，全生命周期成本平价与针对性补贴将成为下一阶段重点。两会期间，发改委提出推动设立“航母级”国家创投基金投向氢能储能等领域，通过“资本+政策”双轮驱动，有利于制氢、储运、应用全产业链环节的整合发展，打通商业模式并形成区域协同效应。随着相关补贴政策的延续、氢能高速走廊的打造、基础设施的逐步铺开以及设备的降本等，燃料电池汽车的推广将不断提速。投资建议与估值十四五结算时点降至，政策不断加码，重视燃料电池零部件企业机会。根据规划，2025年燃料电池汽车存在约2.2万辆缺口，在氢能示范高速建设打开应用场景，补贴不断下发等背景下，燃料电池系统（占整车成本约60%）、电堆（占系统成本约60%)、车载供氢系统（占整车成本约20%）等高价值量环节的企业率先迎来机遇。风险提示政策落地速度不及预期、加氢站建设不及预期、氢气降本不及预期。仅供内部参考，请勿外传国金证券扫码获取更多服务行业点评行业动态3月中下甸，燃料电池汽车示范城市群扩容消息陆续发布。同时，财政部、工业和信息化部、科技部、国家发展改革委、国家能源局五部门联合下发《关于批复有关城市群燃料电池汽车示范应用调整实施方案的通知》，预计未来更多城市也将陆续发布相关消息。3月28日，微信公号“哈密工信”发文称，经国家财政部、发改委、工信部、科技部、能源局等5部委批准，哈密市于2025年3月12日正式加入国家燃料电池汽车示范郑州城市群和广东城市群，2025年将推广不少于1000辆氢燃料电池汽车。作为自治区首批氢能产业示范区之一，哈密市发展氢能产业具有明显优势。哈密市是新疆的“东大门”，有着优越的区位和交通优势，可构建大规模氢能交通应用场景：也是全国风资源和光资源最好的地区之一，新能源并网装机1870万千瓦、占全市电力总装机的67%，规模居全疆第一，能为大规模开展新能源制氢提供先决条件：此外，工业副产氢源富集，具备每年可提纯氢气18万吨以上的潜能。哈密已出台制氢加氢一体站技术规范，建成了制加氢一体站2座，首批35辆氢能重卡已投运。3月28日，微信公号“濮阳发布”发文，经5部委批准，濮阳市等3个城市加入郑州燃料电池汽车示范应用城市群，在示范期内，根据目标任务完成情况，濮阳的示范应用项目和相关工作可争取中央、省财政奖励资金约8000万元。市级、企业及社会各类型资金总投入约2亿元。濮阳市地处豫鲁襄三省交界，截至目前，全市共有产氢企业22家，年产氢能力3.6万吨。其中中石化中原油田、宗患氢气、中氢能源3家企业年产高纯氢9400吨：已推广氢燃料电池汽车45辆，建成3座加氢站。此次濮阳成功加入郑州城市群，将有力推进“郑汴洛濮氢走廊”建设，推动濮阳未来产业的发展。3月30日，《吕梁日报》发文，吕梁市正式加入国家燃料电池汽车示范应用城市群。制氢能力持续增强，已形成7.6万吨的制氢产能：加氢站快速建设，已建成11座，正规划在高速公路、国省道沿线、经济开发区等地继续布局建设，逐步完善加氢网络：应用场景持续拓展，已投入运营00余辆氢燃料汽车和500辆氢电共享单车，吕莱到天津760公里的氢能重卡零碳运输线路成功开通，部分重卡单车年行驶里程超10万公里，率先打造了纯商业化氢能重卡运营场景。截至2025年2月，京津冀、上海、广东、河北、河南五大城市群共推广约1.6万辆燃料电池汽车，占四年示范期推广总目标3.3万辆的49.5%。其中北京和上海示范城市群领先，完成度达到99.9%和71.4佛，广东城市群提升空间大，完成度在21.6%。12000100%90%1000080%70%800060%600050%1000040%4000771030%529553005000500020%2000357021572692261010%00%截至2025年2月，中国燃料电池汽车保有量约为2.8万辆，仅完成《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》2025年5万辆目标的55%。2025年是燃料电池示范城市群政策的最后一年，也是氢能中长期规划的第一个结算时点，本次示范城市群扩容将加速推动燃料电池汽车推广量释放。