广发证券GF SECURITIES20306203060深度分析引公用事业证券研究报告)欧盟能源启示录（二）行业评级买入前次评级买入辅助服务演绎之路一一稳定盈利、重塑价值2023-10-09核心观，点：相对市场表现20。欧盟的辅助服务经历从“固定补偿”向“市场化交易”年的过程。在13%风光加速建设的过程中，欧盟风光发电量占比从2000年的1%迅速提9%升至2022年的22%(Ember数据)，由于绿电的不稳定性，对可调节性5%电源的需求是提升的，但又由于欧盟在双碳等背景下煤电核电机组新建难度大、且存量机组退役后陆续关停，电力系统的裕度正在下降，因此，为了保障系统裕度，容量机制应运而生，欧盟多个国家通过先固定补偿、后市场化交易的手段来为煤电、气电等可调节性电源的消纳成本公用事业沪深300进行补偿，梳理来看，我们认为补贴机制更适用于早期无法形成有效价格的阶段，在政府通过设置容量补贴电价形成了价格的摸索后，6年分析师：起更多国家逐步转向基于市场需求的容量交易形态，对我国形成启示，辅助服务进一步提升了火电盈利的穗定性，形成了度电26分的贡献。SAC执证号：S0260514030003SFC CE No.BNX688从政策来看，部分容量机制明确规定使用火电机组（法国布列塔尼，西021-380036556班牙)，或通过间接手段鼓励火电机组参与容量市场（如意大利、比利时)，火电是容量机制下的主要贡献增量，我们针对波兰PGE、意guopeng@gf.com.cn分析师：大利NEL、爱尔兰SSE三家公司的火电业务进行了重点分析，在容SAC执证号：S0260521070002量机制落地后，测算得出每度火电EBITDA可增厚人民币约2-6分（根021-38003624据各国电价进行购买力平价换算)，且该部分收入利润的波动性极低，shjiangtao@gf.com.cn为火电形成了一块稳定的辅助服务盈利来源，我国当前辅助服务度电贡献约0.86分，未来可达3分，盈判稳定性将带动火电价值重估。我国当前火电辅助服务正处于快速增长期，今年203上半年火电获得辅助服务收入254亿元，折算至度电增量贡献已达相关研究：0.86分。我们测算伴随我国辅助服务省份的扩容和绿电增长带来的霄公用事业行业深度跟踪：不畏C2023-09246求进一步提升，2030年火电可获得辅助服务总颜达1752亿元，折合浮云遮望眼，辅助服务正当度电可达3分。市场过去通常从周期看火电，认为盈利主要挂钩煤价时与电价的错期形成的盈利波动，我们认为在电价高位、煤价回落的阶电力现货市场基本规则解读：2023-0921段，煤电联动已迎来契机，同时，伴随辅助服务的持续推开，容量机制改革加速，辅助服务持续强将逐步形成，火电将从“发电资产”转向“辅助服务资产”，盈利从挂化钩煤价的波动利润转向挂钩我国绿电占比提升带来的稳定增长的辅助公用事业行业深度跟踪：8月2023-0917服务利润，稳定性将大大增强，逐步迈向公用事业，价值重估可期。二产用电量高增一一评估火业绩修复在途、电改重塑价值。在此时点展望，“时间的煤硅”持续演电当前三点分歧绎，火电用煤成本下降，业绩将加速兑现，同时伴随辅助服务等电改的加速推进，火电的消纳价值将得到进一步认知，叠加组件价格回落，绿联系人：许子怡021-380036186电的装机空间也将打开，关注【全国龙头华能国际(A)/华能国际电力股份H)、华电国际(A)/华电国际电力股份H)、国电电力、大唐发电(A+H:060区城龙头皖能电力、福能股份；灵活性改造青达环保】，风险提示，煤价大幅波动；改苹不及预期；绿电装机增长不及预期等。识别风险，发现价值A请务必阅读末页的免责声明广发证券GF SECURITIES20300双20300双深度分析引公用事业重点公司估值和财务分析表EPS(元PE(x)EV/EBITDA(X)ROE(%)赏币收查价2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E华能国际600011.SH CNY7.872023/07/27买入14.97X0.830.949.468.352.101.8710.7010.90华能国际00902.HKHKD3.662023/07/27买入7.550.830.944.413.890.900.8010.7010.90华电国际600027.SHCNY5.112023/08/31买入7.770.600.758.556.832.452.169.1010.6001071.HKHKD3.132023/08/31买入4.810.600.755.294.221.391.229.1010.60国电电分600795.SH CNY3.715.490.370.4210.148.831.341.2213.1013.80大唐发电601991.SHCNY2.634.380.200.2912.969.001.751.545.707.60大唐发电00991HKHKD1.182023/08/30买入2000.200.295.824.040.720.635.707.60粤电力A000539.SZ CNY6.002023/09/02买入8.080.490.6212.249.682.982.5811.4012.50宝新能源000690.SZ CNY5.432023/08/17买入a.570.570.809.536.795.444.1610.0012.30皖能电力000543.SZCNY6.222023/08/26买入7.260.540.6711.459.253.482.889.0010.00上海电力600021.SHCNY8.832023/08/30买入13.620.911.229.707.241.651.4210.8012.80福能殷份600483.SH CNY8.552023/08/26买入14.821.141.337.506.444.093.6613.1013.20青达环保688501.SH CNY17.252023/04/12买入31.681.271.77●17.7012.6511.738.6713.0015.40数据来源：Mnd、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，港股EPS单位为人民币碳文库碳文库60双碳文库60双碳203060双碳文库203060双碳文库203060双碳文库203060双碳203060双碳识别风险，发现价值会203060双碳之203060双碳请务必阅读末页的免责声明