国金证券2025年02月27日SINOLINK SECURITIES买入（维持评级）公用&化工&交运行业研究行业专题研究报告证券研究报告国金证券研究所分析师：陈屹（执业S1130521050001)分析师：郑树明（执业S1130521040001)分析师：张君吴（执业S1130524070001)chenyi3@gjzq.com.cnzhengshuming@gjzq.com.cnzhangjunhao1@gjzq.com.cn联系人：汪知瑶联系人：霍泽嘉联系人：任建斌wangzhiyao@gjzq.com.cnhuozejia@gjzq.com.cnrenjb@gjzq.com.cn新疆煤炭放量启新章，民爆、能源龙头展宏图投资逻辑■为什么我们看好新疆和疆煤发展空间？√一个新视角：从用电角度看，近年在西部大开发等政策刺激下，新疆已成为西北地区产业转入、集聚的重点区域。资源赋能：疆煤是优质的动力煤和化工原料煤，且良好的开发条件带来较为凸显的开采成本优势。√增量可期：2015-2024年间新疆产煤量CAGR高达15.6%，产量增速连续七年位于四大产煤省之首。据我们不完全统计，新疆潜在煤炭产能增量超3亿吨、较当下产量增幅约40%，其中25-26年有望释放产能5580万吨。■新疆本地消纳的煤炭增量需求空间有多大？本地用电+外送电需求持续增长，新增疆内煤机有望拉动约0.4亿吨潜在用煤需求增量。一方面，高耗能优势产业聚集已成为新疆二产用电高基数、高增长的主要驱动力，且新疆作为西部能源大省、还肩负电力外送重任：另一方面，从发电结构看，新疆火力发电占比较高，火电利用小时数位列全国第一。在此驱动下，新疆煤电装机持续增长，未来可预测的潜在装机量提升空间有望接近30%，增量耗煤需求约3635-4006万吨。√煤化工产业发展的沃土，拟在建新疆煤化工项目驱动煤炭需求增量或将超过2.3亿吨。根据不完全统计和相关测算，在目前新疆地区拟在建煤制气、煤制烯经、煤制油以及煤炭分级分质利用项目投产且满负荷生产的情况下预计分别能够拉动煤炭需求11949/3577/1775/6100万吨，投资总颜接近7000亿元。◆新疆外运消纳的煤炭增量需求空间有多大？受西部地区经济增长、新疆铁路公路基础设施完善的影响，疆煤外运量增量明显、2017-2023年CGR达35%。目前疆煤外运量占比依旧较少，主要受制于经济性和运力：据我们测算，当前疆煤在甘肃青海、川渝地区、宁夏等地具备相对经济性，在华中地区以及港口暂无经济性。我们认为通过电气化改造和新开路线，运力仍有增量空间。√邻近省份用煤增量需求有成为疆煤外运增量的重要驱动力。①从供需基本面来看，与新疆相邻的西南以及西北地区近年煤炭缺口显著，14-22年煤炭缺口CAGR为10%。②从邻近省份火电需求看，综合考虑具备疆煤外送经济性省份的“大基地”特高压配套煤电和省内其他待投火电装机后，可测算得邻近省份新增煤电机组有望带来超0.5亿吨的疆煤外运潜在需求增量。③从邻近省份煤化工需求看，甘肃、宁夏地区由于疆煤外运依然具备经济性，因此拟在建项目也可能存在部分疆煤需求，根据不完全统计与相关测算，预计甘宁地区拟在建煤化工项目潜在煤炭需求或将超过2000万吨。■疆煤供需齐升，有望带动多少相关民爆市场需求？√2019-2024年新疆原煤产量和工业炸药产量存在较强的正相关性、相关系数约为0.97。√从需求增长空间角度而言，假设未来新疆地区炸药产量与煤炭产量依旧能维持较高的关联度与相似增速，在新疆地区未来煤炭产量或将超过8亿吨的假设之下，新疆地区工业炸药等民爆相关需求依然拥有近50%的增长空间。投资建议与估值新疆煤炭产能放量有望带来相关产业链公司的业绩增长，我们建议关注三类公司：①积极布局新疆产能的优质煤企：②积极布局新疆民爆产能的民爆行业龙头：③提前布局新疆火电机组建设的优质火电企业，如皖能电力等。风险提示煤价、电价下行超预期风险，煤矿和火电产能扩张不及预期、下游需求不及预期风险，政策变动、原料价格波动、行业竞争加剧风险，相关公司解禁限售风险等。国金证券扫码获取更多服务行业专题研究报告内容目录1、为什么我们看好新疆和疆煤发展空间？.。51.1一个新视角：从用电角度看，新疆具备西部大开发的重要产业机遥·51.2资源赋能疆煤资源分布集中，开采成本优势凸显…61.3增量可期：疆煤生产正在释放“加速度”，未来潜在产能增量超3亿吨.…72、新疆本地消纳的煤炭增量需求空间有多大？…102.1本地用电+外送电需求增长，新增火电装机带来用煤增量需求.。102.2煤化工产业发展的沃土，拟投煤化工项目驱动用煤增量可期·163、新疆外运消纳的煤炭增量需求空间有多大？…213.1外运现状一经济性下外运增量明显，扩能改造带来运力增长空间…21303.21邻近省份本身存在用煤刚性缺口…303.2.2邻近省份“大基地”配套煤电为代表的装机增长不可忽视。323.2.3邻近省份煤化工或将拉动部分疆煤新增需求…344、疆煤供需齐升，有望带动多少相关民爆市场需求？..354.1、煤炭产量增长打开民爆需求空间，供给受限背景下区域格局有望持续优化...354.2、民爆企业加速新疆市场布局，重点关注产能落地节奏...365、投资建议……396、风险提示……40图表目录图表1：根据1E和LE可判断某地区产业的具体属性·5图表2：新疆是西北地区产业转入、集聚的重点区域…5图表3：新疆1000m以浅垂深煤炭资源分布100%.…图表4：2022年新疆煤炭储量占全国第三，储量占比16.5%......6图表5：四大煤炭基地承担重要的新疆煤电、煤化工、外送和本地用煤需求·7图表6：新疆原煤产量2024年超过5.4亿吨，占比11%..7图表7：新疆原煤生产增速领先，24年同比+18.4%…7图表8：“十四五”期间新疆规划新增产能1.6亿吨，主要分布于准噶尔、吐哈地区（万吨)·8图表9：“十四五”期间新疆规划储备产能0.8亿吨，主要分布于准噶尔、吐哈地区（万吨）··8图表10：25-26年预计新疆新增煤矿产能5580万吨，集中于准东、伊犁煤田（万吨）·8图表11：长期看未来新疆新增产能主要集中于吐哈、准东等疆北区域…8图表12：25-26年预计新疆新增煤矿产能5580万吨，27年及之后其他潜在项目合计仍有2.6亿吨增量...8图表13：以究矿能源、特变电工、广汇能源为代表的上市煤企积极布局新疆煤炭产能..·9