国金证券2025年02月22日蔚蓝锂芯(002245.SZ)买入（首次评级）公司深度研究证券研究报告工具电池景气向上，拓展BBU电池新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业S1130512080001)第二增长曲线yaoy@gjzq.com.cn投资逻辑联系人：陆文杰公司是全球小圆柱电池领先企业，主业工具电池去库结束，重回上luwenjie3@gjzq.com.cn行周期，公司实现量利齐升，ED业务景气改善，实现扭亏为盈，新拓展BU电池，有望实现国产替代，打造第二增长曲线。市价（人民币)：14.47元工具电池：重回上行周期，公司量利齐升。)去库结束，工具电目标价（人民币）：19.25元池需求上行：下游经历两年低迷后，24年工具链重回上行，国内电钻、电动链锯、割草机出口数量同比+32%/+29%/+72%，下游泉峰控股收入同比+25%30%，格力博1-30收入同比+15%。后续看，工具最大市场在欧美，最大下游为地产，美国处于降息通道，2404地16004,5004,000产销售数据触底回升，预计25年工具需求两位数增长。2)公司量14003,500利齐升：21-23年公司销量3.9/3.1/2.2亿颗，单颗净利1.4/0.8/-3,00012.002,5000.2元，24州1销量1.75亿颗，单颗净利超0.3元，H2持续改善，2,0001,500碳酸锂价走稳，伴随需求、稼动率提升，25年预计维持量利齐升。8.001,000非工具电池：布局BU等新场景，有望打造第二增长曲钱。1)B8U6.00市场高增：相较UPS,BU(备用电池单元)布局灵活、使用寿命长，在AIDC(A1数据中心)逐步渗透，我们预计24-28年BBU市场规模CAGR为79%：2)电池盈利提升，看好国产替代：BBU锂电池单颗盈利有望达传统圆柱电池十倍，由于场景和电动工具类似，有望复刻工具电池的国产替代路径：3)海外产能和产品力为壁垒，公司基本情况（人民币）公司具备先发优势：公司布局马来西亚产能，预计25年量产，目202220232024E2025E2026E营业收入百万元)6.28552226,8337.8289.038前已向AES-KY、顺达、新盛力等BBU厂商供应电芯，且正在向台营业收入增长率-5.92%-16.92%30.85%14.57%15.46%达、光宝等公司送样，具备显著先发优势。公司还积极拓展出行、378141466633786低空、机器人等场景，我们预计公司2426年电池收入26、33、母净利润增长率-4354%-62.78%23127%35.70%2422%0.32801220.4050.5500.68342亿元，同比+58%、+26%、+27%。服经营性现金流净额0.410.480.090.821.00金属物流LD:金属物流业务为钢板、铝板的来料加工和配送，下5.96%218%6.93%8.90%10.37%游为汽车、电子行业，预计24-26年收入24、26、27亿元，同比P/E45.31697035.7426.332120P/B1.522.482.34+6%、+5%、+5%,盈利小幅上升：LED行业景气度回暖，预计2426来源：公司年报、国金证券研究所年收入17、19、21亿元，同比+37%、+10%、+10%，基于产品、客户结枸改善，盈利逐步改善。盈利预测、估值和评级公司24年业绩修复，预告归母净利润4.2-5亿元，同比+198%255%。我们预计公司24-26年归母净利润4.7/6.3/7.9亿元，同比+231%/+36%/+24%，对应PE36/26/21X,参考可比公司，给予25年35PE,目标价19.25元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示工具电池需求不及预期，原材料价格上涨，海外基地投产不及预期，大股东减持风险，新市场开拓不及预期。国金证券の扫码获取更多服务公司深度研究内容目录一、公司近年业绩承压，24年显著修复…5二、工具电池：重回上行周期，公司量利齐升..2.1去库完成，24年国内电动工具、0PE出口高景气…62.2美国处于降息周期，工具需求有望持续向上.…923公司电池订单修复，实现量利齐升.…11三、非工具电池：布局BBU等新场景，有望打造第二增长曲线.…53.1BBU电池：AIDC新增B备电方案，看好电池端国产替代，公司具备先发优势....153.2其他电池：积极拓展拓宽智能出行、低空、机器人等非工具场景..四、金属物流业绩稳定，LED景气向上…204.1金属物流业务预计稳健增长.…20图表目录图表2：金属物流毛利率稳定，锂电池、LED业务毛利率波动较大....5图表3：公司三大子公司营收规模（亿元）…5图表4：公司三大子公司净利涧（亿元）…5图表6：1-3024公司归母净利润同比+173%.…6图表7：1-3024公司毛利率、归母净利率回升.…b图表8：公司分季度收入、毛利率、归母净利率，2302起逐季修复…图表9：年度看，24年中国手提式电钻出口数量增长26%.…图表10：月度看，23年8月起中国月度出口手提式电钻数量呈现同比正增.…7图表12：月度看，23年4月起中国月度出口电动手提式链锯数量多数同比正增.....8图表13：年度看，24年中国割草机出口数量同比+72%.…8图表14：月度看，23年12月起中国月度出口割草机数量同比高增…8图表15：美国房地产销量增速较美国十年期国债收益率呈负相关.9图表16：美国工具、国林设备消费景气度周期较美国地产周期滞后01年，呈正相关..9图表8：美国割草机进口金颜增速和美国地产周期正相关.…2