公用环保/工业华泰证券HUATAI SECURITIESAI+能源系列：电力篇AI能否带动电力提前跨越周期底部？发电2025年2月27日|中国内地深度研究增持（维持）ADC或带动2028年利用小时提前见底，225有望看到需求与价格的扬点SAC No.S0570517050002SFC No.BEB090+(82128972079我们测算2025-30年中国数据中心用电量CAGR高达25%，有望带动全社会用电量增速从4.5%增加至5.3%(“十五五”CAGR),煤电的利用小时或在2028年提前见底：且算力资本开支每增加1000亿的投资，大约可以转SAC No.S0570519090003huangbo@htsc.com化为30-150亿度电量。我们判断2H25-26用电量同比增速将明显超过6%，SFC No.BQR122+8675582493570甚至不排除单月达到10%左右。结合我们煤炭组对2026煤价恢复到800元/吨的判断，我们对2026年和“十五五”电价谈判相对乐观，推荐煤电联营SAC No.S0570523050003与水电核电标的：短期考虑煤价下行的弹性，我们推荐成本弹性较大的火电。SFC No.BTC420+86)1063211166不考虑A1DC,“十五五”电力宽松局势难以遵免SAC No.S0570523120002huzhi019072@htsc.com不考虑AIDC影响，202530用电量基本盘预计增速向下：我们预测“二产”+(862128972228用电量增速从2024年的5.2%下济至2030年的2%，居民用电量2025-30年增速9.6%，其中别除充换电（私桩）居民用电量CAGR为7.5%。然而，SACN.S0570124070105kangqi@htsc.com供给侧在建的火电、水电和核电已经超过了用电需求的增长：换算成等效装+86)1063211166机，我们测算风光外传统电源2025-27年增速5.3%，2025-30年CAGR为4.7%:而同期2025-27用电量CAGR为5.2%，2025-30年增速4.7%一即便不考虑风光渗透率提升，电力供需恐怕难以恢复到紧张态势。一发电A1DC增量：2025年中可能带动电量超预期，2028利用小时提前见底沪深300根据2025年2月1DC的中国算力预测，2025-30年数据中心用电量CAGR高达25%，2030年该领域用电量接近万亿度，超过单一高耗能行业用电量的峰值.有望带动全社会用电量增速从4.5%增加至5.3%（十五五℃AGR)年均风光装机可以额外提升10-15GW,煤电的利用小时会在2028年提前(15见底。根据我们测算，中国算力资本开支每增加1000亿，大约可以转化为(220-164亿度电量，具体受芯片种美、算力场景、机柜密度等参数影响较大。Feb-24Jun-24Feb-25如果2025年中左右大厂的capex开始转化，我们判断2H25-26用电量增速或将明显超过6%，甚至不排除单月达到10%左右。站合煤类组判断，我们看好2026与“十五五”电价谈判电力供需由2022年的紧张转向宽松甚至“十五五”潜在的过剩是影响电力行业基本面和估值最重要的因素：根据我们的测算，ADC对行业利用小时、电价谈判与未来所需的浙产能都会产生明显利好。考虑新能源电价政策，我们600642CH10.06判断火电利用小时与点火价差的底部远高于2016-17年，我们对火电周期底30.69部不悲观，短期考虑煤价下行的弹性，我们推荐浙能电力、华润电力、华能002039CH16.47600886CH17.77买入国际AH、申能股份。结合我们煤炭组对2026年煤价恢复到800元/吨的判断600011CH8.96(参见《A1+能源系列一煤炭篇：电力消费渐旧动能切换影响几何》2025淮河能源600575CH5.07年2月27日)，我们对2026年和“十五五”电价谈判相对乐观：推荐淮河能东方电气1072HK12.54源、陕西能源、国电电力、长江电力、华能水电、国投电力、中国核电等。600795CH6.99600236CH7.672380HK3.92风险提示：国产芯片效率提升、海外芯片出货量超预期、数据中心PUE下902HK5.49降、传统行业用电量低于预期。东方电气600875CH17.92长江电力600900CH32.95600863CH5.76601985CH12.81600023CH7.23600025CH11.82001286CH12.271公用环保/工业华泰证券正文目录3基准情形：需求增速低于传统电源增速，利用小时持峡走药….4需求侧：“二产”增速回落，人均“居民”用电量持续增长4二产：用电增速“十五五"回落至26%，增量在电力/算力制造，拖累在供给收缩4三产：别除充换电与数据中心的真实水平“十五五"增速4.8%…5居民："十五五"℃AGR9.6%,别除充换电用电量增速7.5%.6供给侧：火电投产集中在2025-27年，2028年前后水/核有望迎米装机高峰.…7煤电：“缺电”背景下核准的2亿装机正在建设中，2025-26年产能增速最低4.8%7气电：在建50Gm投产后2025-27年装机增速10%，2028-30年增速可能下降…8核电水电：“十五五”投产节奏明确，或不会再有太大变量9新能源：“十五五”新增装机下降或是大概率事件，投产节奏取决于非水可再生消纳责任9A1DC对用电需求的拉动：2H25-26用电量增速有望是过6%.11基准情形假设：2030年占比4%，贡献增量的5%..11数据中心用电量：每GW贡献电量44100亿度，未米随PUE下行11计算方法一（不同数据中心）：每千亿投资可40-150亿度用电需求…12计算方法二（不同芯片)：每千亿投资可20-164亿度用电需求1DC最渐算力预测：2H25和“十五五"用电增速超我们基准情形的预测.14对电源侧的影响：2028年利用小时见底回升…16短期来看：2025年A1DC对用电量增速的带动或在5-10月开始体现16182