华福证券电力设备与新能源行业评级强于大市（维持评级）2025年1月21日底部夯实，拐点已至，静待春暖花开2025年光伏年度策略报告证券分析师：邓伟、李乐群执业证书编号：S0210522050005、S0210524080003请务必阅读报告末页的重要声明华福证券行业：供给侧拐点已至，全球需求增长仍具韧性。供给：当前行业减产、防内卷等自律共识已形成，供给侧改革质十贯穿25年全年，有望助力行业尽快走出供给过利的困境，供给侧拐点已至；需球：全球：预计24W25年全球新增光伏装机为490/560GW,25年同比塔速达14%，需求仍有韧性。中国：随着需求侧政策不析释放积极信号，预计25年国内新酷装机仍能保特平稳增长。美国：东南亚四国双反初裁税率落地，预计25年4月终裁结果出台，同时考特朗昔新政府上任后政策不确定性或对美国装机存在扰动，预计25年新增装机为45GW(同比增速13%)，欧洲：当前欧洲组件价格已降至底部区间，叠加降息周期启动，欧洲光状需求具备支撑，预计25年新增装机为80GW(同比增速15%)。新兴市场：中东非、印度等新兴市场能源转型提速，叠加区域优势明显，质十中东非25年新增装机为20GW(同比增速54%),印度为35GW(同比增速43%)，已逐步开启，前二龙头由于具备绝对成本优势有望获取超额收益。硅片：行业自律减产联盟明确，截至12月12日库存已降至20GW左右，库存周期不足半个月，预计随着自律减产持续，硅片价格有望实现修复。电池：主产业链里面过利程度最低环节，且由于产品不具备存储特征，因此库存水平较低，若下游需求明显提升则价格具备弹性；另外25年电池新技术有望特续进行送代，其中TOP℃0仍具备降本增效空间，xBC产能有望加速扩张，H)T或在海外市场具备扩产基础。组件：政策引导组件价格回升图明确，自11月以来国内组件#招投标价格呈现上升趋势，同时组件出口价格有望随着出口退税率降低、出口竞争回归理性等实现回暖；另外随着海外贸易壁垒升级，更多企业加速产能出海，其中组件龙头企业已在美国本土、中东阿曼等地布局电池组件产能，有望实现产能出海差异化竞争。辅材：量增或价张环节具备beta,新技术突破展现apha。逆变器：全球大储需求呈现运地开花趋势，尤其以中东非、东南亚、南美、欧洲等新兴市场为主，预计24/25年全球储能装机分别为163/245GWh,同比增速为43%/50%；预计新兴市场户储01过程躺未结束，东南亚如菲律宾、泰国等，中东非阿联芭、黎巴嫩、尼日利亚等市场具备爆发基础：跟踪支架：国产跟踪支架龙头加速全球化布局，截至23年中信博等国产企业实现全球市场份额提升，且中信博23年已实现印度/中东市场排名第一/第二的位置，25年有望显著受兰印度/中东市场地面需求爆发。玻璃：行业冷修及减产明确，自11月7日开始周度库存已呈现下降趋势，当前行业亏损压力较大，若库存进一步下降，玻璃价格上张可期。胶膜：当前胶膜价格已至底部区间，龙头福斯特凭借规模效应、采购成本优势等和二三线明显拉开盈利差距，强者恒强属性凸显；若下游组件价格实现回升，胶膜价格或能跟随回暖。银/铜浆：银浆环节主要受益于电池片技术迭代带来的新产品加工费进价，从而实现盈利能力的提升，展望5年预计少银化/无银化将是贯穿全年的重点降本方向，尤其关注铜浆技术进步及应用进展。焊带：针对xBC组件，宇邦蹄材推出新型多层复合焊带产品，预计有效助力xBC组件降本；展望25年，若xBC组件实现放量，新型焊带产品有望带动头部焊带企业实现盈利能力提升，投资建议：1)供给过利程度最低，具备价格弹性的电池片环节：建议关注钩达股份、爱旭股份等。)受兰行业减产自律等供给侧改革的硅料、硅片、玻海环节：建议关注通威股扮、协盘科技、大全能源、福特、信义光能、TCL中环、双良节能等。3)受益于需求爆发、量增利稳的逆变器及跟踪支架环节：建议关注阳光电源、上能电气、德业股份、中信博、艾罗能源、固德威、禾迈股份、锦浪科技、昱能科技等。4)受益于BC等渐新技术放量的辅材环节：建议关注聚和材料帝科股份、宇邦新材、广信特材等。5)有望受益于主产业链价格回升的辅材环节：建议关注福斯特金博股份、美畅股份、高测股份、天直上佳、海优新材、赛伍技术、石英股份、欧品科技、通灵股份等。6)受兰于政策托底、价格有望回升的一体化组件环节：建议关注品澳科技、隆基绿能天合光能、品科能源、阿特斯、东方日升等。风险提示：全球光伏需求不及预期、产业链价格下降超预期、海外利率下降不及预期。