入华泰证券HUATAI SECURITIESDeepSeek十问十答2025年2月04日|中国内地动态点评1.DeepSeek是否会柳制算力增长？短期抑制VS长期爆发SAC No.S0570521050001huangleping@htsc.com我们认为DeepSeek本质是对现有AI算法的效率优化，短期可能导致训练+852)36586000需求下降，但随着模型普及和应用场景扩展，长期推理需求将显著增长，这种趋势美似于"蒸汽机降低煤耗但提升煤炭总用量"的历史现象。SAC No.S0570521070004chenxudong@htsc.comSFC No.BPH392+(86的21289722282.DeepSeek是否会改变Al算力的长范式：目前不会A!算力大致分为1)用于研发前沿模型相关的探索性算力(AG引方向).2)SAC No..S0570122120079yukeyi@htsc.com面向消费者的应用性算力（现有模型推理）。目前北美四大A公司主要通过SFC No.BVF938+(862128972228扩大GPU集群规模的方式探索下一代大模型。只要这个探索工作还在继续产生正向回报，A!算力的增长范式短期或不会发生变化。我们认识到，)未来大模型竞争中，"算法效率"的重要性或上升，投资重点可能从"算力军备"转向"算法效率"。2)开源协议使中小开发者能基于前沿模型二次开发，创造更多创新机会。投资角度，看好美股软件表现好于硬件。43274.芯片市场格局是否会改变？高端GPU用逢受限，ASIC占比或提升10DeepSeek的成功显示即使不使用最先进的GPU,也可以开发满足一般消费者需求的大模型。这可能意味着，英伟达的Blackwell/Rubin等最先进的Feb-24Jun-24Sep-24Jan-25GPU的用途，可能会局限在探索下一代超大规模模型(Frontier Model)上。5.DeepSeek真的那么使宜吗？可能没有DeepSeek在其V3技术报告中估计其训练成本只有557.6万美元，根据SemiAnalysis分析，这只包含预训练阶段的部分成本，而加上GPU算力投资，研发、数据收集等其他重要成本或远大于这个数字。主要创渐包括模型架构（混合专家MoE,MLA)、训练方法（纯强化学习）、蒸馏优化和推理效率提升等，显著提升了A!算法效率和性能。7.DeepSeek会带动中国科枝责产价值重估吗？有可能目前(2025/2/3)，恒生科技指数12月前向PE20.0倍，远低于纳斯达克的35.4倍。DeepSeek的成功可能提高中国Al公司估值预期。8.DeepSeek会推动端侧智能发展吗？有可能，但需要时间DeepSeek的高性价比模型有利于模型在智能手机和汽车等智能设备上落地。我们认为智能硬件选代不会一赋而就，模型能力提升只是其中一环。9.DeepSeek会导政美国提升出口管制压力吗？可能会我们注意到DeepSeek发布后，美国煤体进一步限制中国发展Al声音抬头。建议关注后续：1)高端A!芯片出口管制，2)前沿模型的开源限制，3)模型回传限制，4)数据获取限制等风险。10.DeepSeek会改变开谦款件生态吗？会目前基础大模型的开发，主要集中在OpenAl、.Google、Anthropic、阿里，字节、百度的科技巨头手中。DeepSeek这次的成功丰富了Al开源生态，也为中小开发者依托开源生态实现快速发展提供了一条发展路径。风险提示：中关贸易摩擦升级风险，宏观下行风险，创新品渗透不及预期风险。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。1华泰证券正文目录DeepSeek十问十答3问题#1：DeepSeek是否会抑制算力增长？…3问题#2：DeepSeek是否会改变Al算力的增长范式.4问题#3：DeepSeek会玫变市场投资逻辑吗？.…5问题#4：DeepSeek是否会改变芯片市场格局？6问题5：DeepSeek真的那么便宜吗？…7问题6：DeepSeek到底有哪些创新？8问题#7：DeepSeek会带动中国科技资产价值重估吗？…9问题8：DeepSeek会推动端侧智能发展吗？…10问题9：DeepSeek会导致美国提升出口管制压力吗？.问题#10：DeepSeek会改变开源软件生态吗？12图表目录图表1：MAAMG季度资本开支3图表2：大模型对半导体需求增长快于摩尔定律4图表3：美股软/硬件板块股价涨跌幅5图表4：硬件/饮件ETF主要权重股估值和股价表现.5图表5：Nvidia、.AMD、Br0 adcom、Marvell、.ntel数据中心及A相关收入趋势.6图表6：DeepSeek Al TCO.…7图表7：DeepSeek技术原理…9图表9：asdaq vs恒生科技一年前向PE…9图表10：DeepSeek-R1模型已作为VIDIA NIM微服务发布10图表11：DeepSeek或催化美国提升出口限制压力…图表2：开源模型性能进步速度快于闭源模型…12图表13：国内外主流大糢型对比.2