2030中泰证券动力煤需求韧性十足的三个表现ZHONGTAI SECURITIES煤炭证券研究报告/行业点评报告2023年10月07日203060双碳评级：增持（维持投资要点分析师：杜冲◆橄心观点：我们认为入月下旬至今动力煤板块大幅反弹的核心原因为：预期动力煤价格S0740522040001探底提前结束，上市公司高股息、低估值属性强化，叠加冬储煤和非电用煤需求复苏背上一篇报告《动力煤供给结构性紧缺的三个表现》电话：20230918),下游电厂库存与可用天数背Email:duchong@zts.com.cn进口动力煤占比大幅攀升三个视角，验证优质动力煤不足已经成为事实，供给结构性紧缺问题或日益严峻。但市场仍然担心需求韧性不足，或将导致煤价支撑不足。本文从坑口港口价格侧性延续、下游需求复苏未完、煤油联动震荡上行三个视师研表现一：需求前置，坑口港口价格制挂。今年二季度以来，山西、陕西、内蒙古煤炭主Email:luhao@zts.com.cn产地坑口价格与秦皇岛港口价格出现倒挂并一直延续至今，其中陕西地区倒挂明显，坑口-港口倒挂价差一度高达176.95元，平均价差107.35元/吨（时间范画4月-9月西44.41元吨、内蒙古40.95元/吨)。价格倒挂，发吨亏严重降低主产地市场坑口用煤果购增加、需求前置迹象明显，坑口价格地供应收窄背景下原量预期下滑，坑口价格坚挺得以强化。以陕西地区为例，2023年1-9月国家矿山安监局陕西局公告矿山安全事故117起，涉及煤炭产能21861万吨，涉及矿山数量和规基本状况大幅领先于2020-2022年(2022年33起安全事故、5340万吨)，上市公司数38■表现二：需求回暖，下游需求复苏未完。市场煤需求或非长协用煤需求是煤炭价格强弱行业总市值（百万元）1.460.443的核心变量。今年上半年5.5%、季度6.3%的GDP增速比市场预期要弱一些，但环行业流通市值（百万元）395.531比改善趋势延续（一季度4.5%），经济前低后高格局预期强化。三李度以来化工、等行业-市场走势对比家日均铁水产量数据为例，7月份以来日均铁水产量数据雏持在240万吨以上运行明显高于2021、2022年。建材：以钢联水泥熟料产能利用率数据为例，8月份水泥熟料产能利用率已经触底，9月份至今产能利用率回升态势延续，10月份有望出电力：以CCTD沿海八省样本电厂耗煤数据为例，10月份北方供暖季陆续到带动市场煤需求向好。因此，煤炭下游需求复苏势头有望延续，韧性较强。40表现三：需求共嫌，煤油联动震荡上行。全球原油价格带动煤炭价格波动，长期以来二者价格趋势虽偶有背离，但基本一致。当前原油价格高位运行，一度再次回到100美元/桶附近，相比于6月低，点大幅上涨近50%，高位震荡格局有望延续。国际煤炭价格纽卡斯尔NEWC、理查德RB、欧洲ARA港价格已经确认触底反弹，当前距离近两年高点仍然具有较大上涨空间，北半球“迎峰度冬”煤炭消费旺季催化下，煤炭价格有望继203060双碳文库续上行。投资建议：“攻守兼备，价值发现”展望后市，冬储煤采购以及秋季开工旺季非电用煤叠加大秦线检修供给边际收窄，供需结构性矛盾或日益严峻，煤炭价格有从而推动板块进一步上行动力煤攻守兼备属性强化，龙头高比例长协提高分红、估值可靠性增强：煤炭价格探底或提前结束场煤占比高，业绩弹性大的公司或迎来估值修复，我们以今年Q2扣非归母净利润进行年化测算上市公司当前估值和股息率水平，发现当前煤炭股高股息低估值属性仍强资吸引力十足。重点推荐中国神华】【陕西煤业】究矿能源】【山煤国际】【晋控煤业【中煤能源】，建议关注汇能源】【新集能源】安环能】风险提示：政策强力干预风险，宏观经济失速下行导致需求不足风险，进口煤炭规模超预期放量风险，203060双碳文库203060双碳文库203060双碳文203060双碳请务必阅读正文之后的重要声明部分20⑧中泰证券ZHONGTAI SECURITIES302030行业点评报告0双碳文库表现一：需求前置，坑口港口价格倒挂60双碳2023年主产地坑口-秦皇岛港口价格倒挂测算（元/吨）200150100203060双碳文库023/012023-05.2023-062023-072023-08202309-100-150-200-250-300检林5500一大同5500一鄂尔多斯5500来源：Mnd、中泰证券研究所203060双碳文库2018202因日均煤炭产量数影跟踪（万吨/日）140013001200车1100203060双碳文库001-2月3月5月6月9月10月11月87595710201051103201910191080202X107410291021011351074105107710131111411522030双碳12361241202212771187124120211941304129912721243130012181212301140018201920202021202来源：Wind.中泰证券研究所203060双碳文字203060双碳文库%203060双碳文203060双碳请务必阅读正文之后的重要声明部分