ESG中国标准时代的到来一评三大交易所正式发布《上市公司可持续发展报告指引》兴业研究吴艳阳等04141832摘要：兴业研究认为，《指引》的发布标志了中国ESG标准时代的到来，是中国可持续发展领域里程碑式的标志。长期来看，随着E$G的合规被露，对于内地企业的可持续发展要求一定会从定性趋向定量、从被露趋向治理。中国可持续发展领域迎来里程碑：在中国证监会的指导下，沪深北三大交易所4月12日正式发布《上市公司可持续发展报告指引》（以下简称《指引》），并自2024年5月1日起实施。《指引》以贯彻中央金融工作会议精神和《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》为抓手，依据中国证监会《关于加强上市公司监管的意见（试行）》等政策文件要求，致力于推动上市公司高质量发展和投资价值提升、规范上市公司可持续发展相关信息披露行为相较于征求意见璃，此次发布的正式《指引》明确了不同重要性议题的被露要求，放宽了部分披露要求，并完善了具体被露要求和优化了部分议题章节。相关优化与调整，兼顾了强制规范与自正式《指引》最大的变化，来自公司治理被露部分，“公司治理信息被露更新为可持续发展相关治理信息被露”，意味着以后在内地市场，“公司治理与可持续发展相关治理将分别成为财务披露与正$G披露领域的用语并将约定俗成为官方释义，以解决长期困扰可持续被露和财务披露过程中两者关于治理内容的定义不清与交叉重叠的问题。同时《指引》在可特续发展相关治理机制中新增了对可持续发展尽职调查和对利益相关方沟通的新被露要求。《指引》虽然保留了四要素支柱体系，但依据重要性属性的不同做了区分要求，即只有具备财务重要性的议题需按照治理，战路，影响、风险和机遇管理，指标与目标的四要素框架进行被露，对于仅具有影响重要性的议题，则根据具体议题相关指标要求被露（即仅具有影响重要的议题，不需要按照四要素支柱被露)·此外，《指引》事实上引入“不技露就解释的原则，提升了A+H两地上市公司ESG披露的互操作性，同时，《指引》放宽了被露时间要求，E$G披露不早于财务年报被露即可；放宽了ESG财务影响的被露要求，显著降低了公司披露压力；新增了碳排放权交易、社区环境影响的披露要求等，同时在《指引》附件中新增列明所包括的议题列表，方便企业对照执行。我们认为，《指引》的发布标志了中国E$G标准时代的到来，是中国可待持续发展领域里程碑式的标志。长期来看，随着E$G的合规披露，对于内地企业的可特续发展要求一定会从定性趋向定量、从被露趋向治理。预计下一步，相关监管部门将进一步部署支持相关部门做好E$G评级、指数开发和投资等工作，我们相信ESG评级、ESG指数和ESG投资将成为未来本土市场ESG研究与实践的三大主线.我们也建议，A股企业在过渡期内做好充分准备，将E$G被露从品牌营销转变为合规要求，并通过被露引导内部治理升级，从而推动公司长期可特续发展。事件：证监会指导三大交易所4月12日正式发布《上市公司可持续发展报告指引》（以下简称《指引》)在中国证监会的指号下，沪深北三大交易所4月12日正式发布《上市公司可持续发展报告指引》(以下简称《指引》)，并自2024年5月1日起实施。根据《指引》要求，报告期内持续被纳入上证180、科创50、深证100、创业板指数样本公司，以及境内外同时上市的公司应当最晚在2026年首次披露2025年度《可持续发展报告》·《指引》自2024年5月1日起施行.《指引》设置了应对气候变化、污染物排放、生态系统和生物多样性保护、乡村振兴、创新驱动、员工等21个议题，并通过定性与定量、强制与鼓励相结合的方式对不同议题设置了差异化的披露要求根据官方说明，2024年2月8日-2月29日，各交易所就此前发布的《指引》（征求意见稿）向社会公开征求了意见.截至2月29日征求意见期结束，交易所收到恪界反馈意见，主要集中在报告披露时间、议题索引、强制玻露主体范围等方面。最终官方采纳了优化章节结构及体例、增加议题索引表、放宽可持续发展报告披露时间等意见。同时，对于部分暂未采纳的意见，后续将视市场发展情况进一步研究考虑纵观《指引》从征求意见发布到最终落地，征求意见期仅仅历时20天，正式发布文件距离征求意见结束也仅有一个半月时间一一相关标准的制定和发布可谓迅速，也从侧面反映了监管层对相关工作和杜会各界关注的高度重视。《指引》的发布，是中国内地可持续发展领域的重要里程碑事件，将有助于提供规范、可比、高质量的信息，彰显优质公司投资价值，吸引中长期资一、多处重要修订，体系更为合理，引导更为清断与征求意见稿一样，《指引》正式明确了报告期内持续被纳入上证180、科创50、深证100、创业板指数样本公司，以及境内外同时上市的公司应当最晚在2026年首次披露2025年度《可持续正式文件同样遵循了双重重要性"的原则和要求，并且保留了四大支柱体系的重要议题披露框架，即公司应当按照”治理，战略，影响、风险和机遇管理，指标与目标四个核心内容对重要议题进行分析和披露。对比征求意见，正式文件也做了不少重要调整，对境内市场影响深远：1)ESG披露一夜之间从品牌营销进入合规披露时代相比征求意见，正式《指引》要求“公司自愿披露2024年度《可持续发展报告》的，报告内容应当与指引要求保持一致”；对比征求意见，原征求意见稿仅规定鼓励提前试用本指引，这一新变化意味若留给大量自愿披露2024年度ESG报告的A股上市公司的学习窗口已经非常窄了；更意味若，将ESG披露作为品牌营销手段，通过大量图片、故事和词藻堆砌进行包装的做法，从4月12日起实标上已经提前寿终正寝。内地企业从此刻开始就将大踏步提前按照《指引》要求，依据《指引》所规定的格式、大纲和科目开展合规披露。事实上，自征求意见发布后，证监会与中上协召开的研讨会和发布会就多次指出，中国内地ESG披露长期~重形式轻实质、假大空”，严重扭曲了信息披露的要义，也违背了监管的要求。本次正式《指引》对于自愿披露的特别补充说明，意味若监管层意识到需要防止上市公司以E$G披露进行业绩美化乃至变相发布内幕消息等违背信息披露、破坏交易市场秩序的行为，反映了监管致力于解决E$G披露假大空等长期宙疾的努力方向与改革精神。