广发证券跟踪分析引公用事业GF SECURITIES证券研究报告公用事业行业深度跟踪行业评级买入前次评级买入广东电力交易方案发布，关注电量电价三因子报告日期2024-11-24核心观点：相对市场表现●关注：远达环保+皖能电力+中广核电力+国授电力+中国电力+华电国24%16%际H+浙能电力+中能股份+龙源电力H+华润电力+长江电力+福能股份%●广东电力交易方隶发布，市场化更进一步、更注重成本传导。广东省能1%1124源局发布《关于2025年电力市场交易有关事项的通知》，与2024年14相比：(1)市场规模扩大：发电侧年度交易规模上限增加600亿千瓦时；(2)完善现货市场运行机制：适当提高现货出清价格上限，进一步理顺气机价格机制和市场机制；(3)核电市场化交易机制调：广东核电市场化电量提高78亿千瓦时至273亿千瓦时；明确核电单向差分析师：价合约机制（授权合约电量为实际电量的90%），新增核电变动成本补SAC执证号：S0260514030003偻机制，整体来看缓解市场此前担忧。(4)新能源市场化交易机制明SFC CE No.BNX688确，110kV及以上电压等级的新能源按“基数电量+市场电量”方式参021-38003655与市场。(5)强调电价反映发电固定成本与变动成本，适时建立煤电一guopeng@gf.com.cn次能源价格应急传导机制。广东政策向更市场化、更反映发电成本+国分析师：姜涛定成本的方向前进，建议从电价反映供需及辅助服务等角度适度乐观。SAC执证号：S0260521070002电价签订无需过度担忧，聚焦煤价平穗、供需紧张、格局占优三因子。021-38003624首先，我们观测到2024年各省市区的点火价差与当年利用小时数波动shjiangtao@gf.com.cn更相关，而非2019年之前的反映上一年利用小时，反映更加市场化。分析师：许子怡在此基础上，我们认为煤价保持相对平稳的背景下，应将更多视角放到SAC执证号：S0260524010002供需格局紧张带动利用小时数提升或保持高位、竞争格局更加集中的021-38003618因子。我们测算，安徽、江苏、浙江、上海四地电力供需及竞争格局均相对占优，山东竞争格局因子占优，广东未来电力需求有望高增。综分析师：郝兆升上，我们认为无需对电量电价签订过于悲观，适度减少博弈，更加聚焦SAC执证号：S0260524070001供需，展望未来，火电将从波动的度电利润走向稳定的单位装机综合利0755-82557403润，当前火电季度盈利波动率下降之际，助力公用事业化的发生，haozhaosheng@gf.com.cn●在电价签订与电改、资本运作、持仓回落、低估值分位的四条逻排主线中优选板块和公司。伴随指数速涨和三季度业绩落地后，电力的基金持仓也在低配中回落，火电核电已经回到一年前水平，根据WMd,相关研究：9月下旬至今电力指数跑输沪深300近21%，当前资本运作加速、长电价研究框架：燃煤电量电价2024-11-18协电价签订也将落地，我们认为板块已迎来较好的配置机会，建议从四三因子模型条逻辑主线中寻找共性，例如电价预期改善但持仓回落的火电、资本运公用事业行业月度跟踪：年度2024-11-10作加速叠加政策预期提升的低估值分位绿电、水电核电的防御性也更电价签订临近，四条逻辑主加值得关注。线交织●关注电力四条主线的交织。关注新水电公司远达环保及其股东中国电水电行业10月电量报告：来2024-11-08力；【火电】皖能电力、华电国际H、浙能电力、华能国际H、申能股水偏枯电量下滑，蓄能充沛份、广州发展、华润电力；【绿电】龙源电力H、福能股份；【核电】中枯期无忧广核电力H、中国核电；【水电】国投电力、长江电力、川投能源，●风险提示。改苹不及预期：煤价超额上涨绿电装机进度低预期。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/27广发证券GF SECURITIES跟踪分析引公用事业重点公司估值和财务分析表EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)(元/度)2024E2025E2024E2025E2024E2025E2024E2025E华润电力00836.HKHKD18.022024W09/05买入28.383.153.455.725.222.101.7716.1015.80华电国际600027.SH CNY5.462024/08/25买入7.430.620.718.817.692.809.009.60华电国际电力股份01071.HKHKD3.522024/08/25买入5.640.620.715.694.991.671.569.009.60600011.SH CNY6.992024W11/01买入9.050.700.809.998.742.031.917.908.60华能国际电力殿份00902.HKHKD4.112024/11/01买入5.20.70.85.905.141.101.047.908.60浙能电力600023.SH CNY5.522024W11/01买入7.510.580.669.528.363.933.6610.8011.60600642.SH CNY8.242024W11/01买入9.940.830.929.938.963.723.4510.7011.20皖能电力000543.SZ CNY7.72202W10/28买入9.830.801.059.657.353.613.0612.2014.60广州发展600098.SH CNY6.55202410/31买入7.820.520.6210.563.823.327.007.90长江电力600900.SH CNY27.262024W10/31买入32.011.391.4718.549.329.1816.1016.1002380.HKHKD3.00202408/27买入4.410.400.496.121.571.398.9010.20国投电力600886.SH CNY15.29202410/31买入16.921.001.1115.2913.773.723.3811.8012.40川投能源600674.SH CNY16.662024W10/15买入20.781.041.1316.0214.7413.1711.9011.9011.50中国广核003816.SZ CNY4.05202410/24买入5.030.230.2417.6116.885.104.849.209.00中广核电力01816.HK HKD2.772024W10124买入3.480.230.24121211.353.233.069.209.00龙源电力001289.SZ CNY17.232024W11/01买入20.850.830.9120.7618.935.775.129.209.40600483.SH CNY9.572024w08/25买入13.261.101.238707.784.494.1212.2012.40数据来源：Mnd、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2127