国信证券GUOSEN SECURITIES可持续航空燃料行业点评优于大市原料出口退税取消，国内可持续航空燃料生产商有望受益◆行业研究·行业快评◆基础化工◆投资评级：优于大市（维持）证券分析师：010-88005379yangl in6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：010-88005107执证编码：S0980520120001证券分析师：0755-81982570dongbingxu@guosen.com.cn执证编码：S0980524090002事项：2024年11月15日，财政部、国家税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，宣布自2024年12月1日起，取消化学改性动、植物或微生物油、脂的出口退税。国信化工观点：1)可持续航空燃料(SF)可大幅降低航空领域碳排放，HEFA是主流工艺路线：随着航空业未来的发展，其产生的温室气体排放绝对量和占比预计将不断增大，碳减排迫在眉睫。在诸多降低航空领域碳排放的措施中，提高SAF使用比例是目前最现实的方案。目前被认定的SAF技术路线有8条，其中HEFA路线的产品加氢植物油(HV0)在可持续航空燃料的市场份额可达95%以上。预计到2030年，全球范围内SAF的生产技术路线仍将以HEFA工艺为主。2)SAF需求目前主要靠政策推动，欧洲航煤中添加SAF比例明确，多国政策逐步跟进2023年，欧盟通过《ReFueIEU航空法规》，强制规定了自2025年起欧盟机场所用燃油必须混掺一定比例SAF,且对SAF所采用的技术路线也做出一定要求。其长期目标为最晚到2050年，SF掺混比例需达63%。美国、日本、韩国均制定相关政策推动SAF使用。2024年9月，中国发改委和中国民航局正式启动了SAF应用试点。根据IATA测算，2050年SAF需求量达到3.58亿吨，占总燃料需求的65%。3)欧美是SAF生产集中地区，中国SAF产量潜力巨大。在欧洲，目前至少有8个已建工厂设施可以用来生产SAF,另有20多个新建或扩建项目正在规划中（其中有5个为示范项目）。到2025年，采用HEFA路线产能可达720万吨，这些产能最高可产SAF300万吨/年。据不完全统计，中国目前现有SAF产能35万吨/年，规划产能353万吨/年，由于生产第二代生物柴油（尤其是烃基生物柴油，H0)的企业一般也都具备转产SAF的能力，可以根据市场需求调整产品线，在SAF需求较高，相关企业有望受益。4)由于SAF主要生产原料工业级混合油取消出口退税，出口企业积极性将受到影响，国内SF及生物柴油生产企业预计更易获取原料，国内SF生产企业有望受益。我们推荐【卓越环境】，公司是国内生物柴油龙头企业，生物柴油产能规模达50万吨，并且新建二代生物柴油产能10万吨/年；并且建议关注【惠澳环保】，公司是长三角地区较具影响力的废弃油脂资源综合利用企业，现有生物柴油产能30万吨，并且积极投资了50万吨/年的SAF产线，产线投产后公司有望成为SF龙头企业。风险提示：可持续航空燃料(SAF)价格大幅下跌的风险；欧盟SAF需求不及预期的风险；国内二代生物柴油、SAF产能建设及投放不及预期；欧盟、中国SAF政策变化的风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券证券研究报告GUOSEN SECURITIES评论：◆SF简介及产业链：可持续杭空燃料SF大幅降低杭空领域碳排放，HEFA是主流工艺路线随着杭空业未来的发展，其产生的温室气体排放绝对量和占比预计将不断增大，碳减排迫在眉睫。为了遏制和减少航空碳排放的快速增长，国际民航组织(1C0)提出了2035年前燃油效率年均提升2%的中期减排目标、2050年前碳排放下降50%的长期减排目标。多种措施可以降低航空领城碳排放。航空业可以通过多种措施来减少碳排放，如开发新的飞机技术以提高能效或者能使用电力和氢能驱动的新机型，提高运营和基础设施的效率，以及使用可持续航空燃料(SAF)等。表1：航空业实现碳减排的主要措施具体行动飞机和发动机制造商持续提高机身和推进技术的效率，包括机体结构优化、采用轻质材料和新型搭烧室技术等2010-2050开发纯电动飞机、混合动飞机和氢能飞机，争取在2030年后可以拥有商用或试验阶段的飞机产品。政府和空中导航服务提供商(ANSP)消除空中交通管理和空域基础设施的低效率，更高蚊的运曹和害制定更精确的飞行计划，减少飞行时间以减少飞机加油量：使飞机在最接近高度的高度层飞行，最大限度提高燃2020-2050础设施机场使用低排放技术车辆以及为航站楼安装太阳能等可再生能源设施等措施，进一步减少碳排放：利用机场协作决策(A-①减少机场拥堵产生的燃料使用，以提升能源效率。相关认证机构研究批准更多国际认可的SF生产技术路线，加速SAF的应用和发展：2025-2050机场运营商提供所需的基础设施，以经济高效的方式供应S。康抵清计划以及成航司投资碳抵消计划，以抵消自身业务引起的碳排放；航司为企业客户推出自愿碳抵消计划，以便企业客户抵消或减少与商务旅行相关的碳排放2025-2040资料来源：北京大学能源研究院，IATA,ATAG,国信证券经济研究所整理。杭空业最现实可行的碳减排措施在于推广应用$F。在诸多措施中，研发飞机新技术及提高运营与基础设施效率这两项措施是一个需要长期持续且不断进步的过程。在过去十多年，机队的燃油效率在稳步提高，不过，常规技术领域的优化所能产生的碳减排效果相对有限。未来，最重要的碳减排措施在于应用更大比例的AF。可持续航空燃料(SAF)是指使用非化石燃料的可再生清洁原料生产的新型航空燃料，旨在促进碳排放减少以及航空业的可持续发展。图1：不同减排措施对航空业减排的贡献提高1522052002050资料来源：IATA,ATAG,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项顶下所有内容