浙商证券证券研究报告」公司深度」电池珠海冠宇(688772)报告日期：2023年11月05日消费电池全球龙头，动力储能电池打开增长空间珠海冠宇深度报告投资要点口全球倾先的消费电池企业，加速布局动力与储能电池投资评级：增持（首次）公司是全球消费类电池的龙头，动储电池快速突破。2022年公司实现营收109.74亿元，同比增长6.14%，其中消费类电池占比96%；归母净利润0.91亿元，同比分析师：张膏3执业证书号：S1230521120004下降90.38%；2023上半年公司营业收入54.74亿元，同比下降4.59%；归母净利zhanglei02@stocke.com.cn润1.40亿元，同比增长125.06%，受益于二季度全球笔电出货量回升、美元克人民币汇率上升、材料价格下降、限制性股票激励确认的股份支付费用减少等，分析师：黄华栋●消费锂电有望迎来恢复，国内头部企业份额有望持续提升执业证书号：S1230522100003huanghuadong @stocke.com.cn2022年行业需求较疲软，全球消费电池出货量109.3GWh,同比下降9.1%；随着市场以及供应链逐步恢复、系列经济提振措施的实施，消费锂电市场有望迈向复苏，根据起点研究院预计，2025年全球消费电池出货量将恢复至134GWh,三年CAGR为7%。竞争格局上，LGES、SDI、村田等日韩系电池厂商战略重心向动收盘价￥20.64力、储能电池倾斜，国内头部消费电池企业顺势抢占市场、开拓客户，市场份额总市值（百万元）23,155.13有望持续提升。总股本（百万股）1,121.86公司消费锂电产品矩阵丰富，拥有包括从手机、笔电、穿戴产品等齐全的产品线，并且实现了从电芯到PACK的全产业链发展布局，已成功进入多家全球知名味海冠企业的供应体系。2022年公司向苹果和VIV0实现批量供货，笔电和智能手机电池市场份额分别提升至31.09%和7.43%，全球排名分别为第二、第五。29%10%循序浙进开拓储能蓝海，车用低，压启停电池频茨定点储能方面，公司以家用储能和通信储能为切入，点，逐步延伸至大型储能领域，并26与行业头部公司达成了深度合作。动力电池方面，公司自汽车低压启停电池入手，通过差异化路线避免行业同质化竞争，推出的磷酸铁锂启停电池已收到通用、上汽、捷豹路虎等主机厂定点通知。产能方面，公司2.5GWh动储类电池产相关报告能已投产，10GWh动力类产线在建，另有40GWh动储类产线处于规划阶段，首次囊蓝，蛤予“增持”评蛾。公司是全球消费电池的龙头企业，动力储能电池业务有望成为第二增长曲线。我们预计2023-2025年公司归母净利润为4.00、9.76和14.82亿元，对应EPS分别为0.36、0.87和1.32元，当前股价对应的PE分别为58、24和16倍。我们选取从事锂电池的欣旺达、亿纬锂能和鹏辉能源作为可比公司，2023-2025年同行业平均PE分别为26、16、11倍，考虑到公司基本面大幅好转，业绩预期增速较高，给予“增持”评级，风险提示203060双碳新增产能难以消化；下游行业复苏不及预期；材料价格大幅波动。财务摘要(百万元)2022A2023E2024E2025E营业收入10974130541702422226(+)(%)6.14%18.95%30.41%30.56%归母净利润4009761482-93.71%339.99%143.82%人51.79%每股收益（元）0.080.360.87P/E254582416203060双ROE1.40%5.83%12.92%16.86%http://www.stocke.com.cn1B3请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券20珠海冠字(688772)公司深度203投资案件·利预测、估值与目标价、评级0双碳我们预计2023-2025年公司归母净利润为4.00、9.76和14.82亿元，对应EPS分别为0.36、0.87和1.32元，当前股价对应的PE分别为58、24和16倍。我们选取从库事锂电池的欣旺达、亿纬锂能和鹏辉能源作为可比公司，2023-2025年同行业平均PE分别为26、16、11倍，考虑到公司基本面大幅好转，业绩预期增速较高，首次201)2023-2025年公司消费类电池的销量同比增速分别为23%、20%和15%；动力储能类电池的销量同比增速分别为135%、220%和140%。203060双碳2)2023-2025年公司消费类电池的价格同比增速分别为-5%、0%和0%；公司动力储能类电池的价格同比增速分别为15%、5%和5%，库3)2023-2025年公司消费类电池的毛利率均为25.2%；动力储能类电池的毛利率分别为-16%、10%和15%，我们与市场的观点的差异市场认为：公司盈利能力难以雏持较高水平。依据：20202022年公司整体毛利率分别为31%、25%和17%，处于不断下跌阶段，我们认为：公司盈利能力逐渐好转，并在12年内将维持相对高位。依据：203060双碳2023年第一、第二季度公司整体的毛利率分别为19%、25%，主要受益于二季度全球笔电出货量回升、材料成本下降等，过去两年毛利率经历下跌主要是因为2021-2022年碳酸锂出现的大幅度上涨行情，导致成本压力陡然增大，同时库消费电子处于持续去库存期间。展望未来，需求端消费电子正处于周期复苏和补库的初始阶段，成本端碳酸锂供给不断释放，供需关系已经转换，碳酸锂价格在一段时间内的上行空间有限，我们认为未来12年内公司毛利率大幅下跌的风险较小。股价上涨的催化因素进入重要客户供应链、获得重大订单合同等。风险提示3060双碳文库203060双碳新增产能难以消化；下游行业复苏不及预期；材料价格大幅波动。203060双碳203060双碳文，203060双碳203060双碳http://www.stocke.com.cn2B3睛务必阅读正文之后的免责条款部分