证券研究报告·行业深度报告·电力设备电力设备行业深度报告SOOCHOW SECURITIES光伏主链降价承压，大储及辅材分化龙头韧2023年11月03日性强，风电整机盈利承压、零部件分化明显证券分析师曾朵红增持（维持）执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师陈瑶投资要，点执业证书：S0600520070006■新能源：1)行业整体盈利有所下降，光伏2023Q3归母净利润下行：全chenyao@dwzq.com.cn行业2023Q1~Q3营收13407.37亿元，同增17.75%，归母净利润1388.73证券分析师郭亚男亿元，同增11.36%，光伏板块2023Q1Q3营收9609.35亿元，同增执业证书：S060052307000322.39%,归母净利润1109.2亿元，同增14.31%，风电板块2023Q1~Q3guoyn@dwzq.com.cn营收1930.25亿元，同增9.89%，归母净利润为140.34亿元，同减20.79%.核电板块2023Q1Q3营收1867.77亿元，同增5.05%；归母净利润139.19行业走势亿元，同增39.91%，全行业2023Q3收入4694.17亿元，同增10.03%，归母净利润412.88亿元，同降13.45%；光伏板块2023Q3营收3350.10电力设备亿元，同增9.80%，归母净利润329.94亿元，同降17.07%；风电板块202303营收721.13亿元，同增18.67%，归母净利润35.96亿元，同减24.10%:核电板块2023Q3营收622.94亿元，同增2.54%，归母净利润46.99亿元，同增47.61%，2)2023Q1Q3毛利率下降、归母净利率下降，2023Q3毛利率下降、归母净利率下降。2023Q1Q3,全行业115家公司的毛利率为22.60%，同降0.24pct,2023Q3,全行业毛利率为21.77%，同降1.17pct,2023Q1Q3,全行业归母净利率为10.36%，同降0.59pct,2023Q3,归母净利率为8.80%，同减2.39pct,3)2023Q1Q3行业现金净流入增多、2023Q3行业现金净流入增多.2023Q1~Q3,全行业115家相关研究公司经营活动现金流量净颜为1163.85亿元，同增22.38%，2023Q3,全《2023Q3基金持仓点评：电新行业经营性现金净流入579.14亿元，同增26.41%，4)全行业应收款、重仓Q3总体环比下降，工控、合同负债、存货均环比增加：2023Q3末应收账款为4074.85亿元，环比电网上升，电动车、光伏、储能+6.36%,合同负债2341.35亿元，环比+11.01%，存货4465.29亿元，环比+7.23%，均下降，风电小降一一基于■光伏板块：主产业链价格下行盈利承压，欧洲去库压力下逆变器Q3环10991支基金2023年三季报的停明显，2023Q1-3光伏板块收入、归母净利润同比增长22.39%、14.31%，前十大持仓的定量分析》2023Q3光伏板块收入、归母净利润同比增长9.80%、下降17.07%，2023Q1-3归母净利润增速：石英坩锅>逆变器>电池>组件>银浆>金刚2023-10-30线>支架>设备>EPC>其他辅材>玻璃>硅片>胶膜>硅料，2023Q3归母净《APEC会议或利好新能源，估利润同比增速：石英坩埚(+469.10%)>银浆(+122.21%)>金刚线值将迎来修复》(+67.98%)>支架(+66.18%)>电池(+50.84%)>逆变器(+41.94%)>2023-10-30设备+37.13%)>玻璃+29.00%)>其他精材+20.88%>EP℃(+19.17%)>胶膜(+16.95%)>组件(+15.46%)>硅片(-30.75%)>硅料(-74.36%)；环比增速：设备（+3448%)>玻璃(+28.34%)>金刚战(+11.91%)>胶膜(+11.06%)>EPC(+8.08%)>石英坩埚(+5.97%)>电池(+1.07%)>支架(-21.73%)>组件（-25.61%)>硅料(40.80%)，细分各环节：硅料：价格有所反弹，靈利持峡下行。龙头通咸股份(2023Q3归母净利30.31亿元，同降68.11%，环降35.07%)价格下行周期龙头成本优势显著，盈利体现分化，Q3单吨盈利约1.7万元/吨，石英坩埚：石英砂供需紧张下盈利特续提升。欧晶科技(2023Q3归母净利润1.81亿元，同增188.89%,环降23.37%)、石英股份(2023Q3归母净利润17.76亿元，同增531.40%，环增10.26%)石英砂供需紧张下带动价格持续上涨，单吨净利持续上行，明后年高纯石英砂供需依然相对紧张，高盈利持续期较长，硅片：产业纯映价下Q3盈利承压。TCL中环(2023Q3归母净利16.52亿元，同减20.72%，环减27.67%)硅片经营性单瓦盈利6分，环降约4分，隆基绿能(2023Q3归母净利润25.15亿，同减42%，环减55%)硅片单瓦盈利约5分，环降5分，主要系硅料价格触底反弹叠加203060双价格下行压力，电池：盈利略有分化、N型超额叠利收窄。爱旭股份(2023Q3归母净利润5.79亿元，同减27.14%，环减4.71%)，Q3单瓦1/37请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业深度报告SOOCHOW SECURITIES净利6分，环比持平，钧达股份(2023Q3归母净利润6.83亿元，同增396.34%,环增13.50%)P型单瓦盈利6分W,环比持平，N型1毛W,环降约2分，N型超颜盈利略有收窄，组件：N型占比提升，价格下行+汇兑损失Q3叠利下行。晶澳科技(2023Q3归母净利润19.51亿元，同增22.95%，环减12.54%)2023Q3出货回升，单瓦净利约0.14元，环降3分，隆基绿能(2023Q3归母净利润25.15亿，同减42%，环减55%)，单瓦盈利环比下降；晶科能源(2023Q3归母净利润25.11亿元，同增库225.79%,环增14.95%)单瓦净利约12分，环降仅1分，主要系N型占比提升+美国市场盈利修复，天合光能(2023Q2归母净利润15.37亿元，同增35.67%，环减13.27%)单瓦净利约11分，环比持平，主要系硅片自供N型占比提升，逆变器：欧洲户储去库压力下Q3出货环降、Q4有望改善，大机盈利超市场预期。阳光电源(2023Q3归母净利润28.69亿元，同增147.29%，环增0.79%)IGBT模块紧块大机盈利上行+海外出货占比提升+美国大储盈利超预期，业绩超市场预期：德业股份(2023Q3归母净利润3.05亿元，同减36.10%，环减54.85%)库存压力+南非冬季需求放缓影响出货环降70%，我们预计Q4逆变器出货有望回203060双暖，固德威(202303归母净利润1.52亿元，同减31.04%，环减62.39%)库存压力影响下储能出货环降50%，锦浪科技(2023Q3归母净利润1.24亿元，同减59.26%，环减58.96%)库存压力下户储出货环降超50%，Q4有望改善，禾迈股份(2023Q3归母净利润0.67亿元，同减58.23%，环减61.11%)微逆需求放缓+库存压力下出货环降30%，费用持续投入库+汇兑损失+营收环降带动费用率大幅提升影响盈利，昱能科技(2023Q3归母净利润0.46亿元，同减62.76%，环增178.95%)，出货环增，戒：Q3涨价传导成本上涨，龙头低价原补库存带动盈利超预期。福莱特(2023Q3归母净利润8.84亿元，同增76.19%，环增54.11%)测算单平盈利约2.9元，环比提升0.4元，主要系涨价+低价纯碱库存拉低成本带动盈利提升超预期，胶膜：Q3盈利差异拉大，龙头优势进一步显现。龙头福斯特(2023Q3归母净利润5.46亿元，同增14.68%，环增4.99%)2023Q3胶膜涨价传导成本压力带动盈利回升，9月单平净利已超1元/平米，海优新材(2023Q3归母净利涧-0.41亿元，同增44.90%，环增27.68%)主要系粒子库存减值损失影响，银浆：N型占比持峡提升推动盈利上行。聚和材料(2023Q3归母净利润1.72亿元，同增97.90%，环增18.12%)N型占比持续提升，享受量价双升Q,产能扩张+银粉自供，持续保障增长，帝科股份(2023Q3归母净利润0.90亿元，同增761.16%，环减22.77%)■风电板块：整机盈利承压、零部件分化明显。1)2023Q1-Q3,风电板块营收同比上升、盈利同比下降。2023Q1-Q3风电板块收入1930.25亿元，同增9.89%，归母净利润140.34亿元，同降20.79%；2023Q3收入721.13亿元，同环比+15.77%/-3.00%，归母净利润35.96亿元，同环降24.10%/38.51%,2)整机营收同比略降，盈利承压。三一重能2023Q3出货环比翻倍，但由于消化低价订单，盈利承压，整体业绩不及预期，202303归母净利润2.1亿元，同/环比，13%W-36%.金风科技风机业务大型化降本&出口占比提升，但期间费用率较高，达17.9%，同时出货环降，整体业绩不及预期，23Q3归母净利0.09亿元，同/环比-98%143%.203060双明阳智能2023Q3归母净利润5.7亿元，同比/环比-48.7%W-34.8%,3)海缆环节盈收同比略降。龙头东方电缆受Q3海风行业开工滞缓影响，海缆确收较低，整体业绩不及预期，2023Q3归母净利2.1亿元，同/环比-4.1%/-43.1%,中天科技202303归母净利润7.05亿元，同环比+9.17%W库41%;亨通光电2023Q3归母净利润5.54亿元，同环比-0.91%-35%；起帆电缆2023Q3归母净利润1.58亿元，同环比+4108%/+69%.4)塔筒海桩环节2023Q3收入、利润同比增高。泰胜风能Q3交付良好确收可观，业绩表现超预期，202303归母净利润1.2亿元，同环增78.1325%，天顺风能Q3发电受偶发事件影响+海工受行业装机节奏影响出货环比下滑，业绩不及市场预期2023Q3归母净利润1.40亿元，同环比+7.76%W-63.35%,大金重工202303归母净利润1.4亿元，同/环比-11.3%W-31.6%,海力风电2023Q3归母净利润-0.7亿元，同环比-239%W-232%,5)零部件板块分化明显。1)铸锻件盈利能力出现分化，锻造主轴龙头金雷Q3出203060双4货环增亮眼，受益产品结构优化，整体盈利能力稳健，O3业绩符合预期，2/37东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分