浙商证券30重能(688349)报告日期：2023年11月07日风电整机新秀崛起，布局“双海”打开成长空间三一重能深度报告投资要点投资评级：买入（首次）口风电整机新秀，2018-2022年归母净判润CAGR约49%20公司为风电整机新秀，主营业务为风电产品及运雏服务、发电收入和风电建设服分析师：年世课务，2022年上述业务的营收占比分别为82%、5%和12%。风电产品及运维服务主执业证书号：S1230520050001要包括风机销售、运雏服务、叶片销售。其中，2022年风机销售营收占比为qiushiliang@stocke.com.cn72%,为公司主要收入来源。2018-2022年公司实现营收、归母净利润CAGR分别分析师：王华君约86%、49%：公司毛利率保持在23%以上，净利率从-32.33%提升至13.41%。执业证书号：S12305200800052022-2025年全球、国内新增装机量CAGR约20%、19%；主机壳争格局或将重型wanghuajun@stocke.com.cn从行业空间来看，风电行业高景气，“十四五”期问新增装机客量有望超预期。分析师：张富预计“十四五”期间全球、国内风电年均新增装机客量109、67GW,2022-2025执业证书号：S1230521120004年CAGR约20%、19%，从发展趋势来看，风机大型化是实现度电成本下降的核心zhanglei02@stocke.com.cn手段，成为“平价时代”必然选择，2020-2022年我国新增装机风机平均单机容分析师：卢书剑量从2.7NW至4.5MW。海上风电趋势显著，预计2022-2025年全球及我国海风新执业证书号：S1230523070006增装机容量CAGR均约43%。从主机环节来看，整机厂市场集中度持续提升，抢装lushujian@stocke.com.cn潮致第一梯队集中度下降，第二梯队迎来新机遇。2018-2022年前十名主机厂从90%提升至98.6%，前三名主机厂市占率从639%下降至51%。头部主机厂市占率研究助理：张菁zhangjing02@stocke.com.cn差距在缩小，不断成长的三一重能已成功跻身第二梯队。成本、研发、产业链一体化优势构建核心竟争力，“双海”战略打开成长空间公司具备多重竞争优势：1)成本优势：2018-2022年公司平均毛利率约29%，盈利能力显著领先同行。公司产品研究设计、生产效率及供应链保障共同构建成本收盘价￥29.88优势。2)研发优势：公司持续加强研发投入，成为国内“箱变上置”技术创新总市值（百万元）36,020.97引领者。3)产业链上下一体化优势：公司具备风电全产业链业务布局，在风机总股本（百万股）1,205.52核心零部件、风机产品及运雏服务、风电场设计、建设、运营等方面全方位布局。同时，公司具备独立研发生产制造叶片、发电机的能力。三一重能“双海”战略布局打开成长空间，有望实现量利齐升。海上风电方面，公司2023年上半年宣布9MW海上风电机组正式下线，紧跟行业趋势。海外市场方面，公司%积极布局、稳步推进。2022年公司中标哈萨克斯坦98侧W风电项目，▣盈利预别与估值：2023-2025年归母净利润CAGR釣24%预计公司2023-2025年归母净利润17.4、21.8、26.6亿元，同比增长6%、26%、22%,CAGR=24%。现价对应PE21、16、14。给子“买入”评级，1)风电装机不及预期；2)原材料价格大幅上涨；3)风机销售价格大幅下降；】《风机市占率持续提升，拿单4)电力项目建设不及预期。能力强劲订单持续增长》财务摘要2023.05.092《轻量化风电整机新锐，零部(百万元)2022A2023E2024E2025E件自产打造盈利优势一三一重营业收入12325141511802723149能深度报告》2022.10.1921%15%27%28%归母净利润1648173921842661(+-)(%)4%6%26%22%每股收益（元）1.371.441.812.21P/E221614203060P/B2.92.62.3ROE22%15%16%18%http://www.stocke.com.cn1B0请务必阅读正文之后的免责条款部分203三一重能688349)公司深度投资案件0预计公司2023-2025年实现营业收入142、180、231亿元，同比增长15%、27%、28%;实现归母净利润17.4、21.8、26.6亿元，同比增长6%、26%、22%，CAGR=24%。对应EPS为1.44、1.81、2.21元，现价对应PE21、16、14X。给予“买入”评级，201)“十四五”期间风电行业高速发展，海上风电机组需求量加大，风机大型化趋势2)公司凭借技术优势、研发优势、产业链一体化优势构建核心竞争力，国内市占率进一步提升。203060双碳我们与市场的观点的差异市场认为：风电主机行业强者恒强，公司体量相对较小难以与头部主机制造商竞库争。我们认为：2018-2022年公司市场份额从1.2%迅速提升至9.1%，与头部差距缩小；同时公司聚焦产品质量可靠，打造精益成本控制、产业链上下一体化，“两海”战略打开长期成长空间。·股价上涨的催化因素1)大兆瓦海上风电机组放量提高海风市场份额；2)海外订单超预期；3)新能源203060双碳电站业务拓展超预期；风险提示1)风电装机不及预期；2)原材料价格大幅上涨；3)风机销售价格大幅下降；4)库电力项目建设不及预期。203060双碳文库203060双碳文库203060双碳文库203060双碳203060双碳203060双碳文203060双碳安203060双碳http://www.stocke.com.cn2B0睛务必阅读正文之后的免责条款部分