国金证券SINOLINK SECURITIES2023年11月03日买入（维持评级）公用事业及环保产业行业研究行业专题研究报告证券研究报告国金证券研究所分析师：许隽逸（执业S1130519040001)联系人：张君吴联系人：唐执敬xujunyi@gjzq.com.cnzhangjunhao1 @gjzq.com.cntangzhijing@gjzq.com.cn联系人：汪知瑶wangzhiyao@gjzq.com.cn顺水可推舟水火电盈利普遍增长，全年业绩可期3060基本结论■细分行业看：各行业3023迎来不同程度改善(1)火电：中长期电价滞后于煤价下降，Q3业绩高增。Q3用电旺季火电发电量环比高增16.2%，且去年同期高基数下今年仍实现同比+2.7%的正增长，主因宏观经济弱复苏。3023来水情况好于去年同期挤压火电发电空间、叠加电力供需形势改善，发电量增速下滑致使火电营收增幅收窄：而迎峰度夏煤价保持在800元/吨上下，燃料成本下降后火电企业集体兑现业绩弹性、1~3023火电行业如期大面积扭亏。(2)新能源：装机放量平抑自然资源扰动影响，新能源运营商业绩稳健增长。3Q23风电、光伏利用小时数同比下行，发电量增长靠装机增长驱动，二者Q3发电量分别同比提升10.3%、27.6%。装机增长、发电设备成本下行驱动行业营收及净利润持续增长，但Q3自然资源转弱、平价和市场化进程推进使业绩增速有所放缓。(3)水电：来水改善+电价上涨，3023量利齐升。3023来水改善，水电发电量、利用小时数分别同比增加10.7%、8.7%。13023全国水电累计发电量同比下降10.1%，但在来水改善和新机组并表的基础上，水电大省用电供需偏紧带动水电市场化电量价格上浮，使得行业业绩稳健增长，上市公司营收、归母净利润同比分别+17.9%、+10.9%。(4)环保：1~3Q23水处理/节能环保利润增速领先。1~3023环保节能板块盈利高增，其中双良节能主业节能节水产品与硅片业务均实现增长，公司归母同比+69%：固废治理板块新业务打开成长空间，部分标的积极把提时代风口，转变为TB的商业模式，开拓酒糟资源化、电池回收利用等资源再生业务，获得增量。■细分主要标的看：分化格局更显竞争优势(1)火电：煤价下行贡献业绩弹性，3023火电行业业绩亮眼。以3023净利增速最高的浙能电力为例，3023实现营收、归母分别277.8亿元、31.8亿元，同比分别+11%、+5460%：毛利率和净利率环比2023分别+3.9pct、+2.9pct。(2)绿电：3023绿电利用小时数下行，运营商业绩增长承压。例如三峡能源1-3023营收同比+11%，净利润同比-12%,自然资源扰动的负面影响抵消了装机增长驱动，使得公司Q3发电量仅稳步同增10.3%，同时因会计准则调整、安全生产费计提导致净利润承压。(3)核电：机组投产、运营情况为影响业绩的主要因素。如中国核电虽3023无新核电机组投产，但大修优化下Q3完成发电量492亿千瓦时，同比增长2.2%、环比增长8.9%，促进公司1-3023营收、归母分别+6%、+16%。(4)水电：来水修复节奏不一，部分企业仍受来水偏枯影响。如长江电力3023乌东德和三峡水库来水总量分别同比偏丰15.4%、35.8%，公司1-3023营收、净利润同比分别+9%、+4%：而黔源电力Q3来水改善力度不足，发电量不足以弥补上半年减量，导致1-3023营收、净利润分别同比下滑36%、50%。()环保：节能环保板块受益于低碳要求下的产品需求扩大，固废处置板块受益于疫后复苏、处理需求量回升。以双良节能为例，公司“节能节水”与“光伏新能源”双轮驱动，1~3023实现营收、归母净利润增长分别达115%、69%。投资建议火电：建议关注火电资产高质量的龙头企业华能国际，以及积极承担省内保供任务的皖能电力。新能源发电：建议关注新能源龙头龙源电力。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。环保：建议关注节能设备+光伏制造双轮驱动龙头双良节能（电新组覆盖）。风险提示新增装机容量不及预期：下游需求景气度不及预期：电力市场化进度不及预期：环保需求及政策释放不及预期等。行业专题研究报告内容目录1、23年三季报概览.…42、细分行业：各行业3023迎来不同程度改善.……521火电板块：中长期电价滞后于煤价下降，Q3业绩高增。522新能源板块：装机放量平抑自然资源扰动影响，新能源运营商业绩稳健增长.··82.3水电板块：来水改善+电价上涨，3023量利齐升..1112144、投资建议.175、风险提示…17图表目录图表1：13Q19至13023全国发电总量（左轴）及同比增速（右轴）.4图表2：13019至13023电力、环保行业营收（左轴）及同比增速（右轴)·4图表3：13019至13023电力、环保行业归母净利润（左轴）及同比增速（右轴）.·4图表4：电力行业历年单季度归母净利润（左轴)及环比增速（右轴)。…5图表5：环保行业历年单季度归母净利润（左轴）及环比增速（右轴）.。·5677图表13：3019-3023火电行业毛利率及净利率.…8图表14：1301913023火电行业销售、管理及研发费率...8图表15：13019-13023火电行业资产负债率和营收增速..…8图表16：3019-3023火电行业现金流净额（亿元）..8图表17：1Q21-3023风电发电量及变化趋势.....9图表18：1Q21-2023光伏发电量及变化趋势..……9图表19：1Q21-3023新能源装机增量及变化趋势.…9图表20：13019-13023新能源行业营收及同比增速（亿元，%).9图表21：13019-13023新能源行业归母净利润及同比增速（亿元，%）…9图表22：3019-3023新能源行业营收及同比增速（亿元，%）..…10图表23：3019-3023新能源行业归母净利涧及同比增速（亿元，%）。10图表24：13019-13023新能源行业毛利率及净利率.......10图表25：13019-13023新能源行业销售、管理及研发费率...…10图表26：13019-13023新能源行业资产负债率和营收增速.……10图表27：13019-13023年新能源行业现金流净额（亿元）..10