五矿证券中国五矿证券研究报告丨行业点评火电股息有望抬升，绿电仍需政策护航电气设备评级：看好电力行业24H1总结日期：2024.09.20报告要点分析师张登记编码：S0950523070001电力24H1财报重要变化石：188202329341)火电板块24H1ROE增至8.7%，同比提升2.2pct,火电盈利能力已修复至历史较高水平。2)绿电板块24Q2利润同比下降31%，24Q2ROE约7.0%，同比降低3.6pct。登记编码：S0950523070002消纳、电价、风资源同比较差等因素共同导致上半年绿电业绩表现不佳。石：15200937837联系人钟林志产业中观数据17378362019煤价同比改普，火电盈利显普修复。二季度内陆港口煤价格降至790-980元/©：zhonglinzhi@wkzq.comcn吨区间，较23年同期820-1180元吨区间有显著下降。港口和电厂库存维持行业表现2024/9/19历年较高水平，全国煤炭供需矛盾有所缓解。成本端受益于煤价下降，收入端受益于容量电价及辅助服务补偿增加，火电盈利修复至历年较高水平。24年来水偏丰，水核盈利保特稳定。24年汛期以来中国主要流域来水同比明显改善，长江三峡水库水位及流量均为历年较高水平，以长江电力为例，24H1总发电量同比增长16.9%。核电2024年核准11台机组，为2019年重启核电气设备深300准后最高，核电板块盈利稳定的同时也具备一定成长性。绿电量价双跌，市场化项目盈利承压。在经历23年底历史性并网高峰后，24相关研究年上半年消纳问题显露，风光发电呈现量价双跌局面。24年2月全国风光利《宁德宜春锂生产线调整，锂板块短期反弹》用率分别降至93.7%/93.4%，同比下降4.8pct/5.5pct,虽然后续有所回升，(2024/9/19)但青海、甘肃等西北省份利用率则维持在90%新红线附近。绿电电价方面，>《光伏行业2024半年报总结：出清前夕，静上半年部分现货省份风光现货市场结算电价大幅下降，部分市场化机组面临待黎明》(2024/9/19)全面亏损风险。>《白皮书重申转型决心，为新能源发展注入强心剂》(2024/9/4)产业未来关注点和机会点>《五矿证券电力钟声系列3：储能行业洗牌年，谁能异军突起？》(2024/8/23)火电盈利停复有望带动股息率怡升。市场化是电力体制改革主线，目的是使一《新能源半年度市场洞察：供给升级带来产多方主体实现成本回收并获得合理收益，容量电价、辅助服务收益、现货市场业变革》(2024/8/21)等机制均有望帮助火电纾困。当前火电盈利修复第一步已基本实现，在煤价>《国内新能源零售渗透率首次突破50%，海有望中长期保持稳定的预期下，火电板块整体股息率上升有望带动火电估值外需求停滞》(2024/8/20)中枢抬升。>《头部产能低谷并购，光伏供给收缩加速》绿证机制全面完替在即，绿电有望成为下一个纾困对象。绿电虽然具备成长(2024/8/19)性，但消纳问题和市场化电价下降风险一直是压制板块估值的主因。24Q2上>《去库持续推进，光伏硅料小幅涨价》述利空首次反映到报表端，但我们仍然对绿电长期价值保持乐观，一方面消纳问题有望随着储能快速发展、需求响应完善、项目核准收紧等举措得到缓解，另一方面随着绿证核发机制、电碳协同机制、绿证强制消费机制完善，环境溢价有望得到体现，绿电有望成为下一纾困对象，实现盈利和估值的双重反转，当然市场预期的拐点仍待观察。风险提示：1)宏观经济波动风险；2)地缘因素及逆全球化风险；3)政策变化风险；4)新能源消纳风险；5)原材科价格波动风险，Page 1/15五矿证券2024年9月20日中国五矿电力：产业中观数据(24H1)图表1：24H1动力煤5500南方港口价较23年同期有所下降图表2：24H1动力煤5500进口价较23年同期有所下降2500200020001500150010001000500500001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20192020202120192020—2021-2023—2024-2022—20232024资料来源：Wnd,五矿证券研究所资料来源：nd,五矿证券研究所图表3：24H1秦皇岛港煤炭库存维持历年正常水平图表4：24H1全国重点电厂库存维持历年较高水平800130007001100060090005007000400300300001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03期04月05月06月07月08月09月10月11月12月2019—2020—20212019-2020—20212022--2023-20242022-2023—2024资料来源：Wnd,五矿证券研究所资料来源：Mnd,五矿证券研究所图表5：24H1三峡水库水位为历年较高水平图表6：24H1三峡出库流量为历年较高水平600001755000017040000300002000015014510000140001月02月03明04月05月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2019—2020—20212019-2020—2021-2022—2023—2024资料来源：Wd,五证券研究所资料来源：d,五矿证券研究所请仔细阅读本报告末页声明Page 2/15