浙商证券证券研究报告」行业深度」环保环保报告日期：2024年09月03日焚烧下一站一一出海垃圾焚烧行业深度报告投资要点行业评级：看好（维持）2022年，我国的垃城焚烧规模已增长至80.5万吨/日，焚烧在无害化处理能力中执业证书号：S1230523120002的占比已上升至73%。与此同时，全国新项目的招标规模也已从2019年的14万xiechaobo@stocke.com.cn吨/日回落至2023年的3.35万吨/日；2024年上半年招标规模再度下滑，我国垃圾焚烧市场已逐渐走向成熟。执业证书号：S1230524050004口垃频焚烧项目开展的两大必要条件：人口密高、政策支持。wanglei07@stocke.com.cn1)人口磨废高：垃圾焚烧项目属于重资产项目，规模效应显著。如果项目所在地人口密度低，则需要覆盖更大区域以获得足够的垃圾量，影响经济效益，因此相关报告焚烧项目一般选址在人口密集区域。从实际情况来看，2022年焚烧率高于40%1《垃极焚烧寻求突破，供的国家或本身有较高的总人口密度，或人口集中分布于核心区域，符合上述规热、出海、新材料/惭能源三位律。布局》2024.08.262)戚策支持：垃圾焚烧行业是典型的政策驱动型行业，利好政策的出台往往是2《再提焚烧出海，部分企业焚烧行业发展的关键推手。回顾德国、日本、中国的垃圾焚烧行业发展历史，已开始加速布局海外业务》相关政策在其中均发挥了重要作用。2024.08.19有较高的总人口密度，也存在人口集中分布的密集区域；且政府对垃圾焚烧项目有较为清晰的规划，越南、印尼、泰国也有明确的补贴政策支持，具备开展道》2024.0812项目的必要条件。2)东盟五国垃圾焚烧率较低，授责空间广阔。随着经济水平和城镇化率的提高，东盟五国的生活垃圾产量持续增长，但处理方式仍较为粗放，焚烧处理率有较大提升空间，若按50%的目标焚烧率和50万元人民币/（吨/日）的投资颜进行测算，东盟五国合计拥有15.37万吨/日的新增产能空间和768亿元人民币的投资空间，其中增量最大的印尼拥有的8.55万吨/日新增产能空间和427亿元人民币的投资空间。口海外项目盈利能力可观，中国公司出海已取得一定进展。1)过去几年，以光大环境、中国天楹、三峰环境为代表的国内公司已在越南、印尼、新加坡等地收获多个项目，出海已取得一定进展。2)海外项目拥有较强的盈利能力：我们以中国天楹、瀚蓝国投、TGE的海外项目作为研究对象，发现除个别海外项目吨收入稍低外，其他项目的吨收入普遍在420元人民币吨以上，而国内公司项目的吨收入多在300元人民币吨以下，相比之下，海外项目盈利能力可观，推荐伟明环保（盈利能力领先的垃圾焚烧运营商，立足印尼，海外市场开拓可期）入、瀚蓝环境（纵横一体化发展的综合运营商，焚烧业务已拓展至泰国）建议关注三峰环境（稳健的区域型运营平台，焚烧设备出海领军者入、光大环境（全球最大的垃圾发电投资运营商，焚烧出海排头兵)口风险提示出海进度不及预期：海外项目盈利不及预期http://www.stocke.com.cn1/22请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券行业深度ZHESHANG SECURITIES正文目录】中国垃圾焚烧行业走向成熟…2垃圾焚烧项目开展必要条件：政策和人口密度…52.1必要条件之一：较高的人口密度.52.2必要条件之二：政策支持.72.2.2日本：焚烧率最高的国家…2.2.3中国受益于电价补贴政策，焚烧行业快速发展…83东盟：焚烧出海潜在目的地93.1东盟各国固废处理情况概览：管理粗放，焚烧占比低3.2东盟各国是否具备项目开展的必要条件？…93.2.1开展项目的必要条件之一：人口密度高…3.2.2发展项目的必要条件之二：政策支持…3.3东盟五国垃圾焚烧市场投资空间测算：七百亿市场静待开启.123.3.1菲律宾：投资空间约122亿元人民币…3.3.2越南：投资空间约66亿元人民币.…133.3.3印尼：投资空间约427亿元人民币…3.3.4泰国：投资空间约70亿元人民币…143.3.5马来西亚：投资空间约83亿元人民币.4中国公司出海进展…4.1光大环境：已于越南收获三个焚烧项目164.2中国天楹：海外业务持续拓展…174.3三峰环境：设备出海领先企业…4.4海外项目盈利能力几何？4.4.1海外项目情况梳理4.4.2海外项目单吨收入较高，盈利能力较强…20206风险提示…21http://www.stocke.com.cn2/22请务必阅读正文之后的免黄条款部分