国金证券2024年09月01日新能源发电设备行业研究买入（维持评级）行业专题研究报告证券研究报告新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业S1130512080001)分析师：宇文甸（执业S1130522010005)yaoy@gjzq.com.cnyuwendian@gjzq.com.cn1H24风电业绩总结：整机盈利环比改善，静待下半年海风放量投资逻辑：上半年国内风电装机平稳增长，海风装机略低于预期。2024年上半年国内风电新增装机25.8G酬，同比增长12.4%：其中海风、陆风新增装机分别为0.83G、25.0G洲，分别同比-24.5%、+14.3%，受开工影响海风装机略低于预期。1-7月国内风电新增装机29.9G酬，同增13.7%，其中7月新增装机为4.1GW,同比+22.6%。进入下半年传统风电装机旺季，叠加上半年海风开工不及预期，部分项目开工并网推迟，预计下半年国内将迎来密集并网期。招标规模大幅增长，为下半年需求释放莫定基础。1H24国内风电招标量达66.1G酬，同增48%，其中新增陆风招标达60.7GW,同比+57.0%，新增海风招标达5.4GW,同比+22.0%。2024国内风电招标量达42.8G,同比+162.4%，其中新增陆风招标达39.4G,同比+180.0%，新增海风招标达3.4GW,同比52.0%。陆风机组价格持德，海风机组保持下降楚势。2024年1-6月不含塔筒陆风机组加权中标均价为1453元/KM,同比下降11.2%,上半年中标价格稳定在1400-1600元KW,2024年1-6月海风机组中标均价为3342元/KW,同比下降11.6%，较2023年8-12月均价下降6.8%。价格竟争持峡，行业收入下降、盈利能力承压。1H24年风电板块实现营收78西亿元，同比-3.3%：由于行业竞争持续加刷，下游招标价格持续走低，板块实现归母净利润41亿元，同比-25.4%。销售毛利率及销售净利率为17.9%/5.3%，同比-1.0/-1.5PCT:R0E为2.2%，同比0.8PCT。二季度板块盈利边际改善。2024实现营收462亿元，同比-7.8%：实现归母净利润26亿元，同比-6.6%，同比降幅较1Q24有明显缩窄：实现销售毛利率、销售净利率16.1%/5.6%，同比-2.05/-0.05pct,毛利率下降的原因除了企业自身盈利能力的恶化，一定程度上也与部分企业中报会计准则发生调整，质保金由销售费用转为营业成本有关，净利率同比接近持平。2Q24R0E为1.4%，同比下降0.12pct,环比增长0.6pct。整机成本传导效采迳步体现，盈利能力有所回升。从三一重能、金风科技、明阳智能、运达股份拔露的业绩情况来看，上半年四家整机企业的综合毛利率相对于223均有不同程度的回升。结合去年上游原材料及零部件环节季度盈利趋势变化，我们判断上半年的毛利率修复主要由价格压力向上游传导贡献，但同时也有一部分风机大型化、海外占比提升的因素。考虑到上半年风机招标价格基本趋于平稳，零部件采购价格也相对较低，预计下半年整机盈利修复具备可持续性。1H24整机板块投资收益/扣非归母净利润达到86.7%，同比明显放缓，但仍然是整机企业重要的盈利来源。零部件盈判能力承压，出海仍是盈利主钱。受到下游价格竞争持续影响，上游零部件环节价格承压，其中主轴、铸件2Q24毛利率分别同比下降9.20pct、4.99pct。具备出口能力的企业展现出比较明显的盈利优势，塔筒环节的大金重工等受益于海外收入占比提升，1H24毛利率同比提升4.6ct。随着海风开工回暖以及海外需求持峡释放，行业需求结构有望逐步优化。进入“十四五”后期，国内各沿海省份预计将进入加速开工，抢装并网的阶段，预计今年下半年及明年海风需求将大幅增加，从部分企业报表端来看，不少企业半年报存货及合同负债规模已初步验证这一趋势：海外方面，随着欧洲海风推进加速，塔筒、海缆等供应缺口环节有望带来相当规模的外溢需求，同时中亚、东南亚、印度等新兴市场需求也有望逐步释放。投资建议与估值重点推荐受益于海风及出海逻辑的塔筒环节与海缆环节：东方电缆、泰胜风能、海力风电：盈利改善趋势有望持续的风机环节：金风科技、三一重能、明阳智能等。风险提示大宗商品价格波动风险：下游装机不及预期：政策风险。国金证券扫码获取更多服务行业专题研究报告内容目录1.1国内装机：上半年国内风电装机平稳增长，海风装机略低于预期.·42、财务分析：1H24板块收入承压，2024板块盈利边际改善…62.1财务回顾：行业价格竞争持续，1H24板块收入承压，2024板块盈利边际改善..62.2盈利能力：整机及桩基盈利改善，出口业务成破局关键...82.3资本开支：1H24各制造环节资本开支同比下降.…122.4营运能力：主要制造环节应收及存货周转率有所下降…122.5研发支出：1H24制造环节研发支出同比放缓…123、投资建议13图表目录图表1：1H24国内海/陆风新增装机0.8/25.0Gm,分别同比-24.5%/+14.3%....4图表2：国内月度新增装机(G)…4图表3：1H24新增招标规模同比+48%…55图表6：含塔筒海风机组中标/预中标均价（元/K)图表7：【SW风电设备】营收变化…图表8：【S风电设备】归母净利润变化·6图表9：【$风电设备】毛利率及净利率…7图表12：【S洲风电设备】经营性现金流.…图表13：【SW风电设备】季度营收变化…图表16：【SW风电设备】季度R0E.图表17：财务分析标的…82