天风证券公司报告」首次夏盖报告TF SECURITIES新集能源（601918)证券研究报告2024年07月04日投资评级煤电一体化行业煤炭煤炭开采6个月评级买入（首次评级）1.公司简介当前价格9.93元目标价格13元中煤新集能源股份有限公司是中煤集团控股、煤电新能源并举的大型能源企业，也是安徽省内四大煤炭企业之一。截止2023年末，公司矿权内资源储量62.14亿吨，生产矿并合计产能2350万吨/年。公司在建和筹A股总股本（百万股）2.590.54建多个电厂，公司参控股总装机将从目前的3290MW,增加到远期的流通A股股本（百万股）2.590.549250MW。A股总市值（佰万元）25,724.082安徽能源市场分析流通A股市值（百万元）25,724.08每股净资产（元）5.47安徽省电力消费呈现出较快增长的态势。2024年1~4月，全省全社会用资产负债率)59.29电量为1096亿干瓦时，同比增长13.6%（显著高于同期全国整体用电量10.71/4.15增长9%6一年内最高/最低（元）火电仍占据安徽省能源主导地位，也是未来安徽经济发展用能增长的重作者要依托。同时随着风电光伏的发展，火电的调峰属性增强。安徽省的火分析师电利用小时数明显高于全国电厂发电设备累计平均利用小时数，如2023SAC执业证书编号：S1110517120003zhangxixi@tfzq.com年安徽省发电设备平均利用小时数为5090小时，全国平均仅为4466小时)。3.新集能源优势新集能源沪深3001431)安徽区位优势：安徽省相比其他主要经济大省，煤价中等偏低，电价中等偏高，利用小时基本各省最高。我们估算，安徽投资煤电的RR约97%为7.9%，考虑70%的负债率的0E水平可达26.5%，相此山东、内蒙、74%上海等，安徽是煤电投资回报率较高的省份。51%28%2)公司煤电一体化优势：一体化可以熨平煤价周期，使得公司业绩稳定性和远期的分红预期稳定性增强。我们测算，拟在建项目完全达产后，123-02023-112024-032024-07新集能源“电/煤比”从目前的15%左右，远期将达到57%。4,盈利预测与估值相关报告预计24/25/26年公司归母净利润分别22.2/26.4/34.2亿元，对应EPS分1《新集能源-首次覆盖报告：价量济升别0.86/1.02/1.32元，当前股价对应PE为11.6/9.7/7.5倍，参考同行煤控成本，煤炭主业利润回归业绩超预期》电一体化的公司，按照2024年的归母净利润给15倍PE给予目标价132018-05-04元/股，首次给予“买入”评级。风险提示：煤炭价格大幅波动的风险；安徽经济发展放缓或其他因素造成未来电厂投资回报率低于预期的风险；安徽省新能源发展过快造成火电被挤出的风险；测算具有主观性的风险。202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）12.0028612844.7912991.2215595,4720,450.20389)7.0120053113BITDA百万元)5.012035.122.285062.065698306873.17归属母公司净利润（百万元）2.064312.109362222.102643.563,422.01(15.19)2.1853418972945081086102132市盈率P/E)124612.2011.589.737.52市净率P/B)2241.90148128市销率P/S)2142.001981651.26EV/EBITDA3554.065.904683.25资料来源d,天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明公司报告引首次覆盖报告天风证券TF SECURITIES内容目录1新集能源公司介绍331.2.公司股权结构.…31.3.公司资源布局和产量情况31.4.公司电力布局规划…42安徽能源市场分析…2.1.安徽煤炭供需.2.2.安徽电力供需…53.新集能源优势63.1.安徽区位优势63.2.煤电一体化优势4公司盈利预测及估值9图表目录图1：公司发展历程.3图2：公司股权结构（截至2024年6月3日)3图3：安徽省煤炭产量和消费量情况5图4：安徽省电力生产与消费量情况.…图5：安徽省和全国发电设备平均利用小时情况图6：安徽省发电电力结构…6图7：四省模拟电厂盈利测算一成本和毛利（元wh)图8：四省模拟电厂盈利测算一RR和ROE图9：主要煤电一体化公司“电/煤比图10：煤电一体化，对公司估值的影响..7表1：截至2023年末，公司5对矿井情况表2：公司电厂布局规划…表3：盈利预测模型假设…8表4：与同行公司PE估值对比9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2