行煤炭开采煤炭黄金时代2.0，向合理且可持续高盈利转型究2024年07月25日行业深度报告投资评级：看好（维持）zhangxucheng @kysec.cn行业走势图证书编号：S0790520020003一煤炭开采沪深300当前国内现货煤价逐渐回归且维持在相对高位且窄幅震荡，我们认为当前煤炭高50%行盈利有望合理且可持续。动力煤作为政策煤种，由于政策和各方利益存在诉求，34%其价格存在“上有顶、下有底”的特征，叠加煤炭价格存在双轨制，未来煤炭现深度报17%货有望保持相对平稳。当前国内煤炭供需仍处于“供紧需增”的紧平衡状态，煤09%炭行业高景气有望延续，煤企有望实现相对稳定盈利。17%2024年1-6月秦港山西产Q5500动力末煤平仓价平均同比-14.3%，京唐港主焦349%2023-072023112024-07煤库提价平均同比+1.3%，预计2024H1上市煤企价格短或继续承压，叠加2024H1国内规上原煤产量同比-1.5%，上市煤企产量端亦受限，故预计2024H1上市煤数据来源：聚源企盈利或同比回落。就2024Q2而言，2024Q2秦港山西产Q5500动力末煤平仓价平均同比-7.2%，环比-5.9%，京唐港主焦煤库提价平均同比+8%，环比-13.3%，相关研究报告同时2024Q2单季度规上原煤产量同比+0.3%，环比+5%，故预计2024Q2单季度上市煤企盈利同比、环比皆有所企稳。《谋价回调是向合理可持续高盈利转型，煤炭仍可期一2023年报及2024在煤炭行业持续高盈利的背景下，提高分红比例已成为行业普遍共识，煤炭行业作为国资重地，随着市值管理考核在央企及地方国企间陆续推进，结合国务院国一李报综述》-2024.5.5资委提出的“一利五率”且重视ROE的考核方向，上市煤企分红水平有望持续《动力煤价下行但有支撑，仍看好谋提升。参考中国神华拔估值过程，业绩稳定性高叠加持续高分红带来公司估值重炭核心资产价值一行业周报》构，由于当前煤炭价格振幅收窄，且长协定价机制下上市煤企盈利稳定性有所提升，未来煤炭板块其他上市公司有望参考神华，逐步以股息率锚定股价上涨空间。源证-2024.3.17但考虑到上市煤企长协煤销售占比及一体化经营程度较中国神华低，因此锚定股《关注开工及双碳政策，重视谋炭核息率可适当从4.5%调整至5%5.5%左右水平。证心资产价值一一一行业周报》-2024.3.10加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们此前测算，即使动力煤价800元，多数煤炭公司仍有很高的股息率：我们可以从煤炭的高股息和低估值两个维度判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，之间股息差变动的幅度即为板块上涨的资本利得空间：二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023A业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，中国神华有望作为板块估值提升的锚。迷着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性。根据中报预告保守测算年化胶息率仍具吸引力，通过2024年化业绩（保守年化）=2024Q2单季度业绩×3+2024Q1单季度业绩，此种方法实际上低估了2024H2的量价齐升的正向影响，即使以上述保守方法测算2024年的年化业绩，重点公司的2024年股息率仍有多家超过5%甚至超过6%，高股息仍旧可以持续。多维度精选煤炭个胶将获得超额收益：一是动力煤弹性标获益价格在底部反弹：二是冻焦煤弹性标的，推荐【沸安环能、平谍股份、淮北旷业、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹：三是动力煤德定收益标的，推荐【中国神华、受益标的【陕西煤业】年度长协占比多，股息率稳定且持续：未来公司整体业绩对煤炭价格敏感性减弱：五是小煤种（喷吹煤和无烟煤）弹性及存在可转债的【甘本能化】。·风提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。请务必参阅正文后面的信息被露和法律声明1/20行业深度报告目录1、煤企业绩向合理可持续高盈利转型，行业高景气有望延续…42、动力煤价格合理回归：2024H1动力煤现货均价同比下行，但年度长协运行平稳73、炼焦煤价格凸显韧性：20241炼焦煤价格同比微涨，且2024Q2同比涨幅明显94、2024H1原煤产量同比回落，但2024Q2原煤产量环比回升6、投资逻辑：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起.7、风险提示图表目录图1：2021年以来动力煤现货价格振幅逐渐收窄，政策煤种属性凸显图2：2021年以来炼焦煤现货价格振幅逐渐收窄，但相比动力煤振幅较高，市场化煤种属性凸显..........图3：2024H1动力煤价格中枢回落至875元/吨…图4：2024H1炼焦煤价格中枢回落至2251元/吨.5图5：2021年以来动力煤价格振幅收窄相对明显6图6：年度长协定价合理区间为570-770元/吨.6图7：2023年28家上市煤企归母净利回落但仍处高位.图8：2023年28家上市煤企扣非后归母净利处于高位…7图9：煤炭相比A股其他行业位于PB-ROE均衡线下7图10：2017-2023年煤炭行业PB-R0E位于均衡钱之下图11：2024年1-6月动力煤现货价格中枢下移…图12：2024年1-6月动力煤现货价格同比14.3%…8图13：2024Q2动力煤现货价格同比-7.2%.…8图14：2024Q2动力煤现货价格环比-5.9%.…8图15：近年来动力长协价格走势较为平稳…9图16：2024年1-6月动力煤长协价格同比-2.4%.9图17：2024Q2动力煤长协价格同比-2.5%…图18：2024Q2动力煤长协价格环比-l.3%.9图19：2024年16月妹焦煤现货价格中枢略有上移…图20：2024年1-6月炼焦煤现货平均价格同比+1.3%.10图21：2024Q2炼焦煤现货价同比+8%.…10图22：2024Q2炼焦煤现货价环比-13.3%图23：2024年16月国内原煤产量同比-1.5%.图24：2024Q2国内原煤产量同比0.3%.……图25：2024Q2国内原煤产量环比+5%.…...1图26：2024Q2晋陕蒙三地煤矿开工率整体有所上升…图27：近年来28家上市煤企分红总额整体持续提升…图28：近年来28家上市煤企分红比例处于较高水平图29：2020年以前中国神华PE始终低于板块图30：2022年以来中国神华PE逐渐高于板块…13图31：十年期国债收益率仍处于下行趋势中…图32：截至2024年7月23日最浙5年期LPR为3.85%..14请务必参阅正文后面的信息拔露和法律声明2/20