证券研究报告·公司深度研究·光学光电子东吴证券TCL科技(000100)SOOCHOW SECURITIES显示面板周期上行，光伏业务静待回暖2024年07月09日买入（首次）证券分析师马天翼2022A2023A2024E2025E2026E执业证书：S0600522090001maty@dwzq.com.cn营业总收入（百万元）166632174446192147215950236369证券分析师鲍娴颗同比(%)1.724.6910.1512.399.46执业证书：S0600521080008归母净利润（百万元）261.322,214.934,718.986.687.218.843.60baoxy@dwzq.com.cn同比(%)(9740)747.60113.0541.7132.25EPS-最新摊薄（元/股）0.010.120.250.360.47PE(现价&最新摊薄)303.2635.7816.7911.858.96投资要点■TCL科技：面板行业双领军之一，半导体显示盈利拐点在望：23年及24Q1公司盈利能力大幅提升，盈利拐点已现，2023年公司营收1744.5亿元，同比增长4.7%，2401公司营收399.5亿元，同比增长1.2%，在盈利能力方面，公司23年归母净利润22.1亿元，同比增长747.6%，24Q1归母净利润2.4亿元，同比大幅增长143.7%.23年半导体显示业务实现营业收入836.55亿元，同比增长27.26%；全年净利润-0.07亿元，同比减亏76.18亿元，其中23H2实现盈利34.41亿元；全年实现4.08经营性净现金流20120亿元，收盘价（元）一年最低/最高价3.72/5.17■面板行业景气度回暖，大陆厂商话语权持提升：根据Witsview数据，1.43当前面板价格已经处于周期底部，随着国内厂商主动降低稼动率控制面市净率（倍）板产能，海外厂商产能加速退出，供需关系持续优化，价格回暖趋势逐流通A股市值（百万元）73,852.68步确立，随着夏普10代线关闭、LG广州8.5代线寻求出售，大陆厂商总市值（百万元）76.,618.65份颜优势进一步强化，按面板面积口径统计，根据Omdia数据，23年大陆面板产能（按面板面积）达到全球产能67.8%，同比增长2.3pct,预计到24年大陆按面积计算的面板产能将达到全球产能的69.4%，继续同比增长1.7pct,每股净资产（元，LF)资产负债率(%，LF)62.90■TCL现金流改善酝酿盈利高增长：在产业加速整合、按霄生产和下游总股本（百万股）18,779.08需求恢复的联合推动下，面板行业竞争格局趋于稳定，头部企业盈利能流通A股（百万股）18101.15力持续提升，同时面板厂商用于周期性产能扩张的大颜资本投入压力显著减轻，分红能力大幅提升，同时自由现金流加速改善，盈利高增在望，面板产业头部企业的长期价值开始显现，公司在投资活动现金流逐步改相关研究善的同时，经营性现金流自22年开始大幅改善，随着面板行业的复苏以及公司竞争优势的巩固，盈利水平有望迎来高增长，■布局新能源赛道，光伏+半导体材料铸就第二成长曲线。公司于2020年7月成功摘牌中环混改项目，TCL中环主要产品包括新能源光伏硅片、光伏电池及组件、其他硅材料及高效光伏电站项目开发及运营。新能源光伏材料板块产品主要包括新能源光伏单晶硅棒、硅片，光伏电池组件板块产品主要包括光伏电池和高效叠瓦组件，2021年以来TCL中环通过体制机制改革、优化资本结构、激发组织活力，释放增长潜力，业务加速发展，■重利预测与授责评级：我们预计公司24-26年营收为1921/2160/2364亿元，同比增长10.1%/12.4%9.5%。预计公司2024-2026年归母净利润为47.2/66.9/88.4亿元，当前市值对应PE分别为16.8/11.9/9.0倍，对应P/B分别为1.38/1.24/1.09倍，公司作为半导体显示器件的领先企业，叠加工艺优化和行情景气度提升，首次覆盖给予“买入”评级，■风险提示：市场竞争风险；下游应用市场发展不及预期的风险，1/21请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所公司深度研究东吴证券SOOCHOW SECURITIES内容目录1.TCL科技：面板行业双领军之一，盈利能力拐点已至.…41.1.公司历史底蕴深厚，历次战略布局莫基竞争优势.41.2.面板涨价大潮下，公司盈利能力大幅提升52.显示面板：行业集中度提升，头部企业盈利高增在望72.1.面板复苏趋势明确，产能持续向大陆转移72.1.1.价格端：面板价格波动趋稳，TV面板价格全面上涨有望持续72.1.2.需求端：TV面板需求复苏，赛事大年拉动备货需求82.1.3.供给端：面板产能向大陆转移，大陆厂商份额及主导权强化82.2.自由现金流持续改善，领军企业长期价值开始显现103.布局新能源赛道，光伏+半导体材料铸就第二成长曲线…133.1.完善光伏及硅材料业务布局，下游应用领域广泛3.2.聚焦技术创新及生产方式优化，推进公司高质量发展.143.2.1.光伏材料：技术与生产模式的双创新，丰富产品矩阵153.2.2.光伏电池及组件：先进产品实现量产，持续优化创新能力3.2.3.全球化业务：重点加速布局国际化业务，优势互补提升公司竞争力2/21东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分