广发证券公司深度研究引专业工程GF SECURITIES证券研究报告中钢国际(000928.SZ)公司评级买入当前价格5.25元国际低碳冶金工程龙头，协同宝武开拓绿色化及国际化业务合理价值7.76元买入核心观，点：报告日期2024-07-17●国际治金工程承包商，中国宝武旗下“智慧服务业”核心资产。公司实基本数据控人为国务院国资委，于2014年在深交所上市，2019-2023年，公司1434.64/1434.62业务发展及业绩表现靓丽，营收CAGR+26%,归母净利CAGR+12%,总市值/流通市值（百万元）7531.88/7531.76绿色化：低碳治金市场广阔，公司低碳治金技术优势显著。公司构建以一年内最高最低（元）10.295.17氢冶金、直接还原铁（氢基竖炉）人带式焙烧机球团、高炉低碳化（富30日日均成交量/成交额（百万）14.20/77.96氢碳循环)为核心的低碳冶金工程技术体系，20-23年研发费用近3个月6个月涨跌幅(%)-17.29/4.13CAGR+20%,25年绿色低碳研发投入比例有望达2%，在“双碳”及“碳关税”未来推动下，公司绿色化业务市场前景广阔。相对市场表现国际化：钢铁企业海外资本开支加大，公司海外业务加速。需求端：短期看，24M5全球PM1为50.9、连续5个月高于枯荣线，24年预计非洲/欧洲/北美地区出现较大产能缺口；长期看，国内钢企全球化布局加速叠加海外制造业成长，公司海外业务有望受益。公司端，202324%年、24Q1海外订单同比高增55%300%。Tosyali阿尔及利亚四期综3%.45%合钢厂、玻利维亚穆通综合钢厂等海外项目进入冲刺阶段，经我们测中钢国际一沪深300算，2024-2026年海外低碳冶金工程市场空间分别745/856/985亿元.融入宝武发挥协同带动效应，主业绿色化、国际化发展楚势向好。一方面，未来同业竞争问题有望得到解决、宝钢工程资产注入后公司作为分析师：耿鹂智中国宝武唯一冶金工程平台，获集团协同力度有望加大；另一方面，中SAC执证号：S0260524010001国宝武长期发展战略高度重视绿色化、国际化：至2035年力争减碳021-3800362030%,2050年力争实现碳中和，2035年“跨国指数达20%”，gengpengzhi@gf.com.cn盈利预测及授贵建议：预计公司24-26年归母净利为9.27/10.73/12.35分析师：亿元，考虑公司增速及历史估值，参考可比公司估值，给予公司24年SAC执证号：S026051408000412倍PE估值，对应合理价值7.76元/股，维持“买入”评级，SFC CE No.BMB592风险提示：海外需求不及预期、国内应收账款风险、汇率风险等。021-38003688盈利预测：xielu@gf.com.cn分析师：时凯旋2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）18,71826.37724.49228.00831.975SAC执证号：S026052007000818.040.97.114.414.2021-38003576EBITDA(百万元)9251,3091.6411,873yukaixuan@gf.com.cn归母净利润（百万元）6327619271.0731.235-2.720.621.815.715.10.490.530.650.750.8611.9310.988.127.026.10ROE (%9.79.710.610.911.2EV/EBITDA (x1.77数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/45G广发证券GF SECURITIES中钢国际公司深度研究目录索引一、国际治金工程承包商，深耕低碳冶金工程多年5(一)宝武旗下治金工程平台，深耕低碳冶金工程多年5（(二)聚焦低碳冶金工程，营收保持高速成长.6(三)毛利率稳步回升，费用管控良好，现金流优异.8二、绿色化：低碳治金市场广阔，公司直接还原铁、带式焙烧等低碳治金技术优势显著10(一)制定“双碳”目标，加强绿色低碳技术研发投入….10(二)直接还原铁、带式焙烧等低碳冶金技术优势显著.11(三)欧盟“碳关税”落地，国内减碳也有望进一步加速.16(四)积极打造绿色化装备业务，未来有望打造公司第二增长曲线19三、国际化：钢铁企业海外资本开支加大，公司海外业务加速23(一)全球钢铁需求有望回暖，欧洲、非洲和中东地区或贡献24-25年需求增量.23(二)海内外钢企海外布局资本开支增加，带动海外订单需求增加…26(三)市场空间测算：24-26年海外低碳冶金工程市场空间约2586亿元…28(四)海外品牌力、渠道力强大，公司海外订单持续高增.29四、融入宝武协同效应有望展现，推进公司主业绿色化及国际化发展32(一)重组积极推进，同业竞争有望解决，赋能公司快速发展32(二)绿色化：宝武目标2035年吨钢减碳30%，有望协同提高低碳绿色化水平.34(三)国际化：宝武目标2035年跨国指数20%，公司海外业务竞争力进一步增强35五、盈利预测与估值…3838六、风险提示….42(二)国内应收账款风险42.42识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/45