公平安证券电力设备及新能源司2024年7月24日德业股份(605117.SH)告亚非拉光储爆发，领军者行稳致远推荐（首次）平安观点：■户用光情妻道头部玩家，新兴市场实力突出。德业股份成立于2000年，公07月22日：96.56元2021年4月于上交所主板上市。公司业务涵盖新能源和家电两大板块，新能源产品主要包括储能逆变器、光伏组串式逆变器和微型逆变器，以及主要数据储能电池；家电产品主要包括热交换器和除湿机。公司全面覆盖储能、组首行业电力设备及新能源串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变次公司网址w.deye.com.cn器企业；户用储能逆变器为公司竞争力较强的产品之一，在东南亚、南非宁波梅山保税港区艾思睿投资等新兴市场实力突出。2023年，公司实现营收74.80亿元，同比增长覆管理有限公司35.83%26%;归母净利润17.91亿元，同比增长18%。2024年第一季度，公司盖实际控制人张和君实现营收18.8亿元，同环比变化分别为10%/+63%；归母净利润4.33638报亿元，同环比变化分别为-26%+94%，受益于亚非拉户储、组串市场增长，环比大幅改善。根据公司半年度业绩预告，公司预计2024H1实现归告母净利润11.83-12.83亿元，同比-6.39%到+1.53%；则第二季度归母净581利润7.50-8.50亿元，环比大幅增长73.2-96.3%。随着亚非拉户用光储13.31资产负债率(%)49.8需求爆发，公司业绩增长后劲充足，全年有望取得亮眼的业绩表现。证行情走势图户用情能：亚洲市场增势强劲，公司实力出众。全球户储需求分化，新兴券市场表现更优。2023年全球户储装机10.4GW,较2022年翻倍增长，主要由于欧洲和南非市场增长强劲。2024年，欧洲市场受补贴退坡等因研10%素影响，出现下滑；南非上半年大选之前商业活动节奏受到影响，导致户究储出货下降；美国市场、亚洲市场装机增长动力则相对较强。整体而言，我们预测2024年全球户储装机整体有望稳定在10.4GW,2025年小幅告上升至11.5GW。2024年，亚洲地区户储需求快速崛起，成为全球市场2023-07-212023-12-212024-05-21新的增长点，东南亚（菲、缅、越人南亚（巴基斯坦、印度）市场表现亮眼。户储新兴市场电力缺口大、输电设施薄弱，电力保供需求、政策补证券分析师贴驱动户储需求增长。公司户储产品包括逆变器和储能电池包，2023年，皮秀投资咨询资格编号公司逆变器（含户储、组串、微逆）销售收入44.3亿元，储能电池包实S1060517070004现营收884亿元。公司在新兴户储市场产品优势和渠道优势突出，产品张之尧投资咨询资格编号方面，公司低压产品为优势产品，契合新兴市场对性价比、可靠性、便利S10605240700052022A2023A2024E2025E2026E营业收入百万元)5.9567,48011.49214,75918.272YoY(%)42.925.653.628.423.8净利润（百万元）1,5171,7912.9533687YoY(%)162.318.064.924.919.0毛利率(%)38.040.439.638.737.4净利率(%)25.523.925.725.024.0ROE(%)37.434.232.933.02.382.814.635.786.87PE(倍)40.634.420.916.714.0PB(倍)15.211.85.54.5请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的果道获得研究报告，请镇重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内客，平安证券德业股份·公司首次覆盖报告性等方面的需求；渠道方面，公司先发布局，深耕南非、东南亚、南亚等市场多年，与当地经销商达成深度合作，积累了品牌口碑和服务能力。公司户储产品已在东南亚、巴基斯坦、南非等多个新兴市场市占率领先，业绩有望受益于新兴市场爆发，获得亮眼表现。■光伏逆变爵：新兴市场可期，组申、微逆空间广闻。全球光伏装机增速相对放缓，我们预测2024年全球光伏交流侧装机455GW,同比增长19%。分市场来看，中国和欧美装机相对放缓，但印度、巴基斯坦等市场增速较为突出。我们测算，20242025年全球分布式光伏所用逆变器市场空间分别为446/543亿元，其中组串式市场空间349/432亿元，微逆市场空间98/111亿元。我们认为，印度、巴西组串式市场，以及巴西、德国微逆市场全年需求向好，公司光伏逆变器性能出色，渠道布局广泛，受益于新兴市场的快速发展，全年业绩可期。■投资建议：我们预计，202420252026年公司实现归母净利润分别为29.5336.87143.86亿元，EPS分别为4.635.786.87元，对应7月22日收盘价PE分别为20.9/16.7/14.0倍，低于可比公司未来三年预期市盈率平均水平。公司作为户用光储头部玩家，新兴市场竞争实力强劲，需求前景广阔，有望取得亮眼的业绩表现。我们首次覆盖，给予“推荐”评级。■风险提示：1】海外户用光情市场需求增长不及预期的风险。在全球碳中和愿景以及能源安全需求下，户用光储市场有望特续增长，新兴市场前景广阔；但如果部分地区出现补贴政策退出、政局动乱等因素，可能导致装机增长不及预期，影响公司逆变器相关业绩。【2】海外贸易政策收的风险。欧美、以及印巴等地区均有发展自主新能源产业链的倾向，贸易政策存在一定的不确定性。若后续相关市场在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁，可能影响公司的业务开展。【3)全球市场竞争加剧的风险。新兴市场热度较高的同时，也有较多企业试图进入。若后续户用光储赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。(4)股价波动的风险。近期公司股价张幅较大，公司已于7月15日发布股票交易异常波动公告，敬请投资者注意交易风险。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内客。232