中银证券2024牛6月14日600938.SH中国海油买入原评级：未有评级海洋油气龙头企业，高质量发展再出发市场价格：人民币30.13板块评级：强于大市委为公同司实际控制人，主要业务为石油和天然气的勘探、开发、生产及销售，处于石油石化产业链上游。2024年一季度公司实现油气净产量约180.」百万桶油当量，同比增长9.9%石油平均实现价格为8.75美元/桶同比上升6.2%实现管业收入114.68亿元，同比增长14.1%，实现归母净利涧397.19亿元，同比增长23.7%。球经济的发放援，但增长仍有空间。供应端，OPEC+拉行强势的限产政策，美国页岩油产量增长或遭遇瓶颈，战略储备石油进入补库阶段。贸易端，俄乌冲突引致全球石油贸易流向重塑，国际原油供应链稳定性趋弱。宏观方而，全球经济增长动力放缓，，美元指数或高位回落，预计2024年国际油价或维特中高位水平，油气开采行业高景气度有塑延续。13区。中国海油在中国海城拥有的油气探矿权而积约30万平方公里，占比超过中国海重今个月个月个月城总探矿权面积的95%。2013-2023年，公同油气当量产量稳步增长，CAGR为4.79%，44.03.461.4力度，2016-2023年公司赏本开支的年均复合增长率达14.8%，根据公司202441.84.767.7年的经营策略公告，2024年，公司调增全年资本开支预算至12501,350亿元。预计2024年净产量将达到700-720百万桶油当量，2025~2026年的产量目标分别为780-800、810-830百万桶油当量。发行股数（百万）47,566.76流通股（百万）47418.625.1%,2024年一季度公司桶油主要成本降至27.59美元/桶，同比下降2.2%。DD&A总市值（人民币百万1,433,186.60与作业费用是降低桶油主要成本的重要方向，公司坚持追求储量产量有效益的增长，把成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，并积极拉动技术和管理创新，具备了3个月日均交易额（人民币百万）1,547.65行业领先的桶油盈利能力。未来随着公司深入落实创新驱动战略，拉进人工智能技术中国海洋石油B)公司60.49■发能力世界领先。天然气是助力公低碳发展的重要产品，2024年一季度公司天然气净产量达229.5十亿立方英尺2016-2023年，公司天然气产量的CAGR达到10.22%，在油气当量的占比由15%提升至21%，2025年天然气占比有要提升至30%。业优势，积极参与海上风电业务，我国首座深远海浮式风电平台“海油观澜号”己成为海洋油气与新能源融合发展的典范。随着油气生产和新能源的深度融合，公司的可持估值■基于油气开采行业景气度延练，公同油气产量有持续增长，预计公司20242026.年归母净利涧为1,441.12亿元、1546.60亿元、1617.56亿元，对应EPS掉薄)为3.03元、325元、元，对应市净率分别为1.9倍、1.7倍、1.6倍，首次覆盖，给予买入评级。中银国际证券股份有限公司评敏面临的主要风险全球经济增长不及预期、国际政治经济变动及地缘政治冲突可能带来意外风险、HSSE石油石化：油气开果川风险、原油及天然气价格波动产生的风险、市场竞争风险、汇率风险。(8621)20328550202220232024E2025E2026Eyuanyuan.yu@bocichina.com主营收入（人民币百万）422.230416,609447,297484.319506.980证券投资咨询业务证书编号：S130051705000271.61.3)7.48.34.7EBITDA(人民币百万)256,177236.716250.547271,207287.455141,700123.843144,112154,660161,756(8621)20328516101.5(12.6)16.47.34.6zhongliang.xu@bocichina.com最新股本摊薄每股收益（人民币）2.982.603.033.253.40证券投资咨询业务证书编号：S130052405000110.111.69.99.38.9市净率（倍）2.42.21.91.71.6EV/EBITDA(倍)3.14.35.75.24.7每股股息（人民币）0.70.61.41.51.5股息率(%)4.52.94.54.95.1中银证券目录一、国际领先的油气E&P公司…61.1公司基本概况…1.2油气生产及销售贡献主要营收，石油产量占比高于同业713经营业绩向好，分红政策稳定持续二、全球石油贸易体系重构，国际油价或中高位延续…122.1国际油价的四轮大周期….1222需求端：增速放鍰，但仍有提升空间2.3供给端：2024年石油供给或小幅增长142.4全球石油贸易格局正在重塑…2.5宏观方面：全球经济增长动力放缓，美元指数或回落2.6国际油价2024年有望维持中高位…22三、立足海洋油气，资源桌赋优异…31海洋油气资源丰厚且仍处于发展早期…2332公司立足海洋油气，掌握优质资源.243.3勘探作业成效显著，增储潜力凸显….253.4资本开支提升，增产力度加大….263.5油气产量提升，可持续开采年限增长.四、持续降本提质增效，低成本优势穿越油价波动周期.294.2DD&A与作业货用是控制桶油主要成本的关键….2943对外合作专营权及税收优惠政策，巩园低成本优势4.4技术成果转化助力未来降本.五、能源转型有序推进，绿色发展未来可期…345.1.海洋油气开采由浅海迈向深海…52.天然气助力海油低碳发展3653新能源与油气生产融合发展，绿色转型有序推进…盈利预测与估值…风险提示452024年6月14日中国海油