仅供内部参考，请勿外传湘财证券股份有限公司XIANGCAI SECURITIES CO.,LTD证券研究报告2024年6月21日湘财证券研究所行业研究电力行业中期第略电改深化，电力资产价值重估2024年电力行业中期策略相关研究：核心要点：《消纳政策继续加码，配套电网建设将口电力需求有望长期稳增，预计2024年增速约6%提速》2024.06.12中长期来看，我们认为在全国能源清洁低碳转型背景下，传统化石能源的《电力市场运行基本规则印发，全国统使用比例将持续下行，终端用能电气化水平将持续提升，全国电力消费量一电力市场建设加速推进》2024.05.22有望实现平稳增长。短期来看，近几年电力弹性系数在1.2左右波动，根据2024年政府工作报告，2024年GDP增长预期目标为5%左右，我们预计2024年全社会用电量同比增速在6%左右。行业评级：增持口新型电力系统建设推进，电力生产向清洁低碳转型近十二个月行业表现新型电力系统建设以清洁低碳为核心目标，以柔性灵活、智慧融合作为重要支撑和基础保障。预计到2030年新能源装机占比超40%，发电量占比超20%；2030-2045年新能源建设为装机主体电源，2045-2060年建设为发电主体电源；煤电向基础保障性和系统调节性并重转型，至2060年前转型为系统调节性电源。“十四五”期间非化石能源开发力度将持续加大。截至2024Q1,风光发电装机占总装机比重分别达15.3%、22.0%，全口径非化石能源装机占比达54.8%；伴随装机规模扩大，2024Q1风光发电量分别同比增长11%、17.5%。中长期来看，随着电力需求和装机增长，风光发电量将保持快速增长；水电、核电作为清洁能源，发电量有望保持平稳或小幅增%1个月3个月12个月长状态；火电2030年前发电量仍将适度增长，此后向减量阶段过渡。短期相对收益6817来看，电力需求端平稳增长，随着汛期来临，水电机组利用小时和发电量绝对收益6有望提升，风光资源正常情况下火电机组利用小时或将承压。注：相对收益与沪深300相比电改深化，电力资产价值有望重估分析师：孙菲新一轮电改实施以来，电力市场多元竞争主体格局初步形成，多层次统一证书编号：S0500524010002电力市场体系初具雏形。2023年全国市场交易电量达56679.4亿千瓦时，Tel:(8621)50293587占全社会用电量比重从2016年约17%提升至61.4%，新能源发电量中市场Email:sf06902@xcsc.com化交易电量占比达47.3%。目前电力行业从“计划+市场”的双轨制，加速向全面市场化转型，市场机制在电力资源配置中已起决定性作用。2022年全国统一电力市场体系建设的工作目标提出后，国家相关部门先后出台政地址：上海市浦东新区银城路88号策，加快电力现货市场建设，建立煤电容量电价机制，健全电力辅助服务市场价格机制。2024年5月《电力市场运行基本规则》发布，作为“1+N”中国人寿金融中心10楼基础规则体系中的“1”，将为后续制修订一系列规范性文件提供依据。随着全国统一电力市场体系建立健全，各层次电力市场设计和电价形成机制更加完善，不同电源的电能价值、环境价值、调节价值有望实现充分市场化定价，成本传导有望更加通畅，电力行业逆周期属性有望弱化，公用属性有望回归，行业估值长期被压制的因素有望被淡化。口绿电消钠短期受阻，多精并举推动新能源高质量发展随着新能源装机比例提升，新能源的波动性和用电负荷端的变化将加大保持电力系统动态平衡的难度，新能源消纳也将面临压力。2024年1-4月，全国风光利用率分别为96.1%和96.3%，同比分别下降0.5pct、1.7pct,新仅供内部参考，请勿外传湘财证券能源资源丰富地区降幅更加显著。据测算，对于资本金比例20%、IRR7.99%的绿电项目，当弃电率从0%升至5%/10%，RR下降1.332.58pct,弃电率达30%35%后项目无法收回投资（若上网电价下调20%，达15%20%时项目即无法收回投资)。2024年6月国家能源局发布《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》，针对新能源消纳问题提出多项举措，包括推进配套电网项目建设、系统调节能力提升和网源协调发展，发挥电网资源配置平台作用和电力市场机制作用，加快电力现货市场建设等。随着电网、调节型电源及电力市场建设，新能源消纳问题有望逐步优化，弃电率有望缓解，环境价值有望兑现，促进新能源项目收益保持良好水平。口火电能源角色转型，多元定价机制重构火电价佳目前火电已是电力系统重要的灵活性调节资源。2023H1全国电力辅助服务费用约278亿元，其中火电企业获得补偿占比91.4%。随着火电向调节性电源转型，火电企业将损失部分发电收入，火电参与调峰程度加深也将导致机组供电煤耗增加（据测算，供电煤耗上升5%，火电度电燃煤成本将上升0.018元)。“容量电价回收固定成本、电量电价回收变动成本、辅助服务回收调节成本”的煤电价格新机制已初步形成。目前辅助服务对火电企业盈利已起到一定支撑作用，2023年华能国际调峰和调频辅助服务净收入分别达22.3（同比+56.2%）和4.95(2022年为0.5)亿元。2024年起煤电容量电价正式实施，各省份工商业用户容量电费分摊水平存在一定差异，大部分省份在0.01-0.02元/千瓦时（重庆、河南水平较高，约0.03-0.04元/千瓦时)。煤电容量电价实施对火电企业盈利稳定起到良好支撑，随着辅助服务市场建立健全，火电作为辅助服务主力电源，有望受益。口水电防御属性凸出，来水种续好转推动发电亚回升多家水电公司维持高现金分红比例，彩显水电良好防御属性。截至2024/6/19,多家水电公司审议通过2023年度利润分配方案，水电公司现金分红呈逐年增长趋势且保持高现金分红比例。其中，长江电力、国投电力、桂冠电力现金分红比例均超50%，华能水电、川投能源、甘肃能源现金分红比例也在30%40%。2024年4-5月水电发电量显著修复。其中，4月水电发电量同比增长7.5%，增速环比上升5.3pt,增速同比上升21.2pct;5月水电发电量同比增长38.6%，增速环比上升17.6pct,增速同比上升71.5pct。来水持续好转，水电发电量有望持续回升。截至2024年6月16日，三峡水库站周平均入库流量周环比上升6.9%，同比上升57.72%。长期看，能源清洁低碳转型背景下传统化石能源使用比例将持续下行，终端用能电气化水平将持续提升，电力消费有望平稳增长；煤电向系统调节性电源转型，新能源逐渐发展成为发电主体电源。短中期看，经济持续复苏推动电力需求稳定增长，预计2024年全社会用电量同比增速约6%；绿电为主的非化石能源发电量快速增长，预计到2025年发电量占比将提升至39%,火电仍为电力供应的主体电源，预计2030年前仍将适度增长。伴随新一轮电改持续深化，全国统一电力市场建设加速，不同电源价值有望实现充分市场化定价，电力公用属性有望回归，电力资产价值有望实现重估。建议关注水电来水好转、火电估值修复，长期看好绿电消纳改善、环境价值兑现；个股方面，建议关注业绩稳定、分红率高的龙头电力运营商和电力供需偏紧、电价支撑性好的区城电力运营商。维持行业“增持”评级。行业政策变动的风险；用电需求不及预期的风险；新能源装机进度不及预期的风险；煤炭价格上涨的风险；市场电价下跌的风险。