川财证券⊙川财证券研究报告多晶硅贡献工业硅核心增量，颗粒硅异军突起一光伏原材朴系列专题研究报告分斯师：孙灿执业证书：S1100517100001光伏电池选代向N型切换，成本优化核心聚焦硅材与银菜P型电池转换效率已逼近理论极限，光伏行业发展加速电池由P型向N型换挡，2024年N型电池产能有望全面超越。光伏电池片生产成本主要包括硅片、银浆、靶材、折旧、能源、人力成本等，其中硅片成本占最高，非硅成本中，光伏银浆成本占比最高。对比P型电池，W型电池整体的非硅成本占比提升。随着未来光伏发电占比持续提升，平价上网需求将倒逼全产业价格下降，成本优化核心应注重硅料及银浆环节。冬工业硅供应压力仍存，制造端需求回暖有望支撑价格向上修复工业硅行业供给扩张速度较快，但受制于下游制造业、房地产、汽车等行业需求菠软，整体供给出现过利，随着2024年经济形势转好，工业硅需求有望修复。2023年工业硅产能达到640万吨，其下游主要产品有机硅、多晶硅产能也分别达到289、150万吨，产能增速较快，但与此同时终端制造业、房地产、汽车等行业需求回暖不及预期导致工业硅供给出现产能过剩，有机硅及多晶硅产品价格快速走低。展望2024年，随着稳增长政策效力逐渐显现，制造业景气度回升将对工业硅需求起到支撑作用。冬多晶硅价格持峡下跌加速产能出清，期待政策加码优化供需格局下游光伏装机需求增速相对多晶硅产能增速较慢，多晶硅行业产能过剩问题凸显。2023年多晶硅产能迎来集体释放，2023年全年多晶硅产量达150.14万吨，同比增长约85%。但与此同时，多晶硅扩产减速信号已出现，行业开始进入冷静期。一方面，当前价格已跌破全行业成本线，企业面临较高的现金压力：另一方面，国家出台政策要求合理布局硅产能，未来政策的细化有望进一步规范行业发展。÷颗粒硅拉开多晶硅技术革新序幕，成本及品质优势助力》透率提升颗粒硅作为光伏行业第二代硅基村料，有望凭借综合能耗及生产成本优势持峡提高渗透率。与传统棒状硅相比，颗粒硅的主要优势体现在生产成本降低，及生产提效两方面。一方面，由于生产所需工艺温度较低，且核心工艺流程较少，尾气整理简单，颗粒硅生产较棒状硅具有更低能耗成本，另一方面，由于颗粒硅物理特性使其更加适配下游工艺优化，因此有利于应用成本降低。随着光伏降本需求的持续提升，颗粒硅竞争优势有望进一步体现。经济恢复不及预期，制造业景气度回升不及预期，光伏装机不及预期，双碳政策变动风险，产能过剩带来跌价风险本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1131川财证券⊙川财证券研究报告正文目录一、光伏电池迭代及成本构成…51.1光伏电池演变：P型电池产能开始退坡，N型加速渗透..51.2N型电池硅片成本仍是主成本，非硅成本中银浆是主要降本环节.6二、工业硅：供给压力较大，需求端受有机硅拖累.....72.1工业硅凭借优异性能广泛应用于各项制造业…72.2工业硅价格趋向走弱，供给端受成本及价格扰动…82.3工业硅需求：需求向多晶硅转移，有机硅需求成为拖累项....92.4工业硅供给：开工率受成本扰动，价格下跌倒逼产能延期11三、有机硅：需求核心关注制造业景气度…1515153.3有机硅供给：产能富足，供给呈现一超多强·17四、多晶硅：需求由光伏主导，产能扩张速度较快.，1919194.3多晶硅供给：产能短期增速较快，供给过剩推动价格快速走低.·214.4颗粒硅技术突破，推动硅料行业技术变革.23265.1工业硅：合盛硅业(603260.SH)265.2多晶硅块状硅：通威股份(600438.SH)2728本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明2/31