国投证券SDIC SECURITIES2024年07月20日SDIC四行业深度分析电力设备及新能源氢能：从绿色航运看绿色甲醇空间及节奏投资评级领先大市-A目M0环保新规趋紧且时间表日益迫近，绿色甲醇为船柏替代撚料长远之计。航运业碳排放(C02当量)占全球人为碳排放近3%。IWM0自2011年始制定EED1从船舶能源效率着手航运碳减排，2018目标价（元）年通过航运碳减排初始战略，并于2023年在修订后的航运温室气体减排战略中明确到2030年航运业碳强度至少下降40%、碳排放量下降20%并力争30%、2040年碳排放量下降70%并力争80%、2050年实现净零排放；且IM0的环保规定不仅是C02,还涉及S0x、行业表现NO.和颗粒物等。为应对IMO环保新规，船公司可选择降低航速、节能技术改造和应用替代燃料，应用替代燃料为中长期选择。LNG、绿氨、绿醇和氢能等替代燃料中，绿醇可满足M0所有现有环保规定且其对海洋污染小（其LC50为最高），为船公司的长远之计。目现有船拍在手订单预计支撑72万吨绿醇需求：伴随船拍下水，6-16线绿醇需求有望于2025年开始释放。现有船舶在手订单中替代燃料船舶占比49.5%，以LNG和甲醇动力为主。其中，LNG动力主要-32023-072023-112024-032024-07集中在LNG运输船，甲醇动力船集中在集装箱船。参考资料来源：Wind资讯Ship&Bunker,甲醇船舶在手订单对应672万吨绿醇需求；我们基1M于中远海控单位运力TEU的耗油量计算得到的箱船绿醇需求为-7.2-8.0-22.1664万吨，基本一致，且未考虑双燃料船舶以及油轮和散货船的-7.9-9.3-30.8需求。IM0目标为2030年零碳燃料占比5%-10%，极端假设该部分杨振华全部为绿醇，则对应2130-4260万吨需求，实际上，基于船舶技SAC执业证书编号：S1450522080006术路线选择未定，极端假设成立的可能性低。需求节奏看，甲醇yangzh5@essence.com.cn集装箱船（含Ready)2024年下半年至2027年分别交付相关报告19.65/43.08/58.24/47.38万TEU,2025-2026年将是绿醇需求上2024-04-25量的阶段，尤其是2025年下半年起。何处？目供给端，绿醇项目规划多、落地少、成本高；行业有望出现阶氢能：主席四川考察提及氢2023-07-30段性供需错配。如果只考虑已备案且明确建设规模的项目，不考能，中核巴里坤1G谓风电制虑企业间签署但未备案的项目，截止2024年5月，国内备案的绿氢中请报告招标醇项目体量在1100万吨；此外，根据全球甲醇协会，全球可再生氢能：能源属性有望进一步2023-07-23甲醇产能于2025-2027年分别为630/1280/1920万吨，中国产能占主要部分。但从项目实际落地情况看，国内绿色氢氨醇一体化套订单获突破，科威尔中标项目大部分延期开工或不开工。成本端，我们测算绿电成本0.25元/kWh、电解槽年负荷4000h、制氢系统700万元/5MW的情况下，电新行业周报(2023年第222023-06-12绿色甲醇的成本为4272.84元/吨；其中，原料气成本合计占比期)广东发布《促进新型储86.29%,氢气成本占比75.33%。绿色甲醇降本路径主要从（1)降能电站发展若千措施》，工商低风光发电成本和电解槽成本、降低电解槽能耗等进而降低绿氢业储能盈利能力再获增强成本(2)降低C02成本以及(3)提升催化剂性能等方面展开。综TOPCon迎规模量产，技术红2023-05-28合供需节奏，我们预期伴随船舶交付，行业有望出现阶段性供需利释放错配，绿醇有望呈现价格弹性。本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。国投证券SDIC SECURITIES目投责建议：航运为绿醇率先起量的应用场景，现有在手订单对应672万吨需求并有望于2025年开始释放。但供给端“规划多、备案多、但落地极少”，预计伴随需求端放量，将出现阶段性的供需错配。落实到投资上，当前为左侧位置，但需求空间和节奏明确，可重点关注上游生物质气化和CCUS相关标的如冰轮环境，下游关注绿醇项目运营商如吉电股份、中国天楹、辉丰股份等。从绿醇的技术路线看，绿氢为绿醇生产不可或缺的原料，关注电解槽和制氢电源等制氢设备环节公司如石化机械、华光环能、禾望电气等，以及冷却搭和电解槽的海鸥股份。目风险提示：船舶技术路线不确定性；降本不及预期；氢氨醇一体化项目进展不及预期：关键假设不及预测对成本测算的影响。本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2