203060双2030中金：暖通市场被低估，全球龙头普遍超预期203060双碳203060双碳原创何伟卢璐韦一飞等中金点睛2022-09-2007：38发表于北京令203060双碳2030中金公司203060双碳全球暖通空调行业龙头1H2022业绩普遍超预期，全球市场高温带动的需求，以及欧洲能源危机下热泵的需求是亮点。借鉴大金在日本地产泡沫破灭后的业绩203060走势，国际化是成功的关键。摘要2030601H22全球暖通空调行业略超市场预期：1)1H22海外暖通空调公司在美国及203060双碳欧洲地区增长较快，大金、开利、特灵、雷诺士纷纷小幅上调2022年业绩预期。2)中国美的、格力、海尔1H22业绩相比疲软的市场整体表现出很强的韧性，比市场预期略好。3)欧洲地区受天然气短缺的影响，热泵需求高增，带来结203060双性亮点。大金、博世等公司加快欧洲热泵供应链布局。中国市场，热泵产业链公司也备受关注，1H22中国空气源热泵出口金额38亿元，同比+65.6%。03060双碳全球暖通空调市场被低估：1)全球暖通空调市场包括家用空调、商用空调、采暖设备三大市场。虽然中国家用空调市场面临类似于日本1990年代初面临的从高增长阶段进入缓慢增长阶段，但全球市场的空间被低估。2)欧洲地区，历史203060气候原因导致空调家庭渗透率、公共场所中央空调渗透率偏低，极端天气频繁出现或提升欧洲市场空调渗透率。3)中国市场，家装中央空调渗透率快速提升，3060双碳203060双2030620306形成消费升级；非家庭市场，中央空调市场需求应用场景在丰富。4)全球大量203060双碳经济欠发达地区，空调渗透率偏低。大金全球化之路，走出地产周期影响需走出去：1)日本1991年地产泡沫破灭后的空调市场、大金业绩的走势对中国当前空调市场具有一定借鉴意义。中国当203060前的空调渗透率接近日本1990年代初期，同时也面临房地产周期的调整压力。2)1990年日本家用空调结束之前的高增长周期，进入缓慢增长阶段，3060双1990-2020这三十年间，日本家用空调销量CAGR为1.5%。3)FY1992/93、FY1993/94大金营收大幅下滑，1994年公司确立国际化战略，但1990年代大金国际化效果较差。2000年之后大金开启了并购扩张的拓展战略。公司海外营203060灭风险市场需求波动风险；地产周期风险。60双碳文库1H22全球暖通空调略超预期203060美国及欧洲地区增长较快，中国略好于预期1H22海外暖通空调公司在美国及欧洲地区增长较快，我们跟踪的相关公司基本均上调2022年的业绩预期。从上半年的情况看，美国及欧洲地区的商业与居民203060双碳住宅需求仍保持较高的景气度，同时欧洲地区受天然气短缺的影响，热泵需求高增，带来结构性亮点。另外，中国暖通空调品牌美的、格力、海尔1H22业绩相203060双碳文库比疲软的市场整体表现出很强的韧性，比市场预期略好。图表1：海外及国内暖通公司1H22空调收入及同比增速碳文库203060双碳