国信证券GUOSEN SECURITIES光伏行业估值研究专题优于大市践行双碳战略，龙头胜出可期核心观点行业研究·行业专题光伏行业加速出清低效产能。2023年全球光伏新增装机390GW,同比增长电力设备·光伏设备67%创历史新高，预计未来仍将在高位运行。同期我国光伏制造端规模优于大市·维持也保持快速扩大态势，国内是全球光伏制造的重心区域。2023年以来随着新产能快速释放，阶段性供大于求的局面导致产业链价格快速下滑。010-88005313021-60875174wangwe iqi2@guosen.com.cnl ihengyuan@guosen.com.cn预计2024-2025年各环节价格竞争激烈，龙头集中。近一年硅料、硅片、电S0980520090003S0980520080009池片和组件价格分别下跌4356%不等，短期来看主产业链盈利和现金流承压，但从中长期看来本轮“淘汰赛”有利于行业进入更加健康的竞争生态。0755-819829650755-22940078yuanyang2@guosen.com.cn回顾光伏行业历史上数次周期，头部企业均通过技术创新和转型变革实现了S0980523010001S0980524030002跨越式发展。市场走势穿越周期展望长期盈利空间。尽管当前光伏主产业链依然面临经营挑战，我们尝试用前瞻的视角分析行业出清后的格局和稳态盈利水平。我们根据行业-沪深300成本差异、N型技术发展，结合光伏行业市场格局和产能建设特点，我们保守估计2026年以后光伏主产业链各环节将恢复到5-7的净利率水平。在这一假设下，我们测算到2026年以后硅料/第三方硅片/第三方电池片/组件一体化这四大主要细分市场的行业盈利空间可能分别为49-67亿元/25-38亿元/2537亿元/216325亿元。在主要辅材当中，光伏玻璃当前盈利水平较60.0好，但我们尝试动态分析未来1-2年的竞争变化，我们预计2026年行业利润区间在42-90亿元，各环节在2026年以后维持稳步增长趋势。资料来源：■id,国信证券经济研究所整理光伏各环节价值分析。基于上述环节在2026年的理论盈利空间，我们尝试相关研究报告用10-15倍PE对2026年的行业市值空间进行分析（第三方电池片由于存在《光状产业链周评(6月第4周)-5月光伏新增装机19G,异质新技术壁垒，因此估值上限给20倍PE,估值下限维持在10倍)，得到2026-2024-04-29年硅料/第三方硅片/第三方电池片/组件一体化这四大主要细分市场的行业市值空间分别为497952亿元/514-1157亿元/248-743亿元/2692-6057亿《光状产业链调评(4月第4周)-3月光伏装机同比下滑三成，欧洲通过禁止强迫劳动法案》一一2024-04-27元，玻璃环节估值区间在419-1348亿元。我们认为每个环节的市值并不是《光状产业链调评(4月第3周)一高纯石英砂价格下联超两成，美或升级双面组件进口望垒》一-202404-20按照市场份额平均分配，而是根据各家企业的盈利能力来分布；同时市值也会随着行业盈利区间的波动而大幅波动。而如果回到当前2024年来看估值，我们还需要将上述估值区间按照10-15的股权资金成本进行两年的折现。投资建议：关注龙头，把握价值探底机会。在当前行业仍在出清过程当中，我们建议关注估值超跌的龙头企业，以及新技术带来的竞争格局变化。风险提示：1、竞争恶化；2、贸易摩擦；3、需求不及预期：4、电价风险。重点公司盈利预测及投资评级公司公司EPS2024e2025E2024E202E601012.3到隆基绿能优于大市13.820.4928.1162688223.3品科能源优于大市7.177170.500.6314211.3优于大市10.813581.031.5310.57.1优于大市16642147.8优于大市19.461.621209.30968.HK信义光能优于大市3713310.5206751资料来源：d、国信证券经济研究所预测注：除港股收盘价及市值单位为港元外。其余单位为人民币请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券证券研究报告GUOSEN SECURITIES内容目录光伏行业短期面临严峻的供需形势5光伏行业历史回顾..52023年四季度以来光伏市场开启价格战..…光伏行业发展趋势展望…10主产业链价值分析.…10一、硅料行业价值分析.…10二、第三方硅片行业价值分析.…12三、第三方电池片行业价值分析..…15四、组件一体化价值分析.…17光伏玻璃行业价值分析.…1822请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容