国信证券GUOSEN SECURITIES证券研究报告|203年10月22日思源电气(002028.SZ)买电力设备业务国内外景气共振，储能业务矩阵初具雏形核心观点公司研究·财报点评前三季度收入利润高速增长，盈利能力显菁提升。公司前三季度累计实现营电力设备·电网设备收85.81亿元（同比+22.55%），归母净利润11.48亿元（同比+46.14），扣非净利润11.11亿元（同比37.31%），销售毛利率30.11%（同比010-88005313010-89005231+4.09pct.),扣非销售净利率12.94%（同比+1.39pct.)。S0980520080003S0980523050002●三季度业绩略超预期，盈利能力环比持续政善。三季度公司实现营收32.78基础数据亿元（同比+23.38%，环比+4.69%），实现归母净利润4.48亿元（同比+43.20%，投资评级合理估值环比-7.05%)，实现扣非净利润4.30亿元（同比+2475%，环比-13.65%）。47.62元总市值/流通市值入36822/28621百万元三季度公司销售毛利率31.80%（同比+5.10pct.,环比+0.77pct.),销售净52周最高价/最低价53.62/33.08元利率14.05%（同比+1.41pct.,环比-1.83pct.)。近3个月日均成交额176.54百万元市场走势国内外电力设备需求旺盛，全年完成订单目标确定性夯实。今年以来，国内主网设备招标保持较高景气度，截至目前，2023年国家电网输变电设备类招一沪深300标共5次，中标公示4次，合计中标金额496亿元，同比增长47%。公司组合电器类产品市场表现亮眼，中标500kVG1S产品，市场影响力进一步提升。公司海外业务推进顺利，在新能源和电网升级改造需求带动下变压器等产品40.030.0表现突出。●20.010.0完成烯晶碳能股权收购，超级电容业务稳步推进。今年以来公司先后两次收购烯晶碳能股权，截至目前公司持有烯晶碳能T0.4%股权。烯晶碳能从事超级电容等功率型储能器件研发、生产和销售，目前为少数几家掌握制造干法工艺电极的超级电容器核心技术和关键材料的企业之一。目前公司主要目标客户为国内外头部整车厂商，随着分布式光伏、储能的接入和新能源渗透率相关研究报告的不断提升，超级电容在电力辅助服务市场未来应用空间广阔。国内外业务迎来订单收入景气共振》-2023-07-12发布储能系列产品，提供多时间尺度解决方案。公司在8月底举办的第二届碳能服权打造第二增长曲线》-2023-03-02中国国际储能展览会上展出esGrid场站级储能系统（风冷/液冷）、超级电容储能系统、SGS_Pus增强型电网稳定器及家用储能全系列产品，提供“毫秒级”、“秒级”、“分钟级”、“小时级”多个时煅的储能产品解决方案群，覆盖发电侧、网侧、大型工商业及户用等场景。风险提示：电网建设需求不及预期；海外市场开拓进度不及预期：主要原材料价格上涨。203060双碳投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2023-2025年实现归母净利润16.18/19.42/22.96亿元，当前股价对应60双碳文库PE分别为23/19/16倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入（佰万元）869510.5371319715.51217,61917.9%21.2%25.2%17.1618194222961.%3.132092.5115.12.14.016.15.230.022819.016.129.224120.317.00双碳文库203060双碳2.123.422.98259资料来源：d,国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容203060双碳文库国信证券证券研究报告GUOSEN SECURITIES前三季度收入利润高速增长，盈利能力显著提升。公司前三季度累计实现营收85.81亿元（同比+22.55%），归母净利润11.48亿元（同比+46.14%），扣非净利润11.11亿元（同比+37.31%），销售毛利率30.11%（同比+4.09pct.),扣非销售净利率12.94%（同比+1.39pct.)。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%)图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、）14.0003512.00010.5373.5353500人10.000253738.000020182019202020212022230321012102210321042201220m2203220423012302309资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wid、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）■归母净利润■归母净利润一1.400207%1.197.71.220.41.148.35005031300201920202021202223032101210221021042201220222932294230123022303资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wid、国信证券经济研究所整理2030图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：）●销售毛利率一销售净利率4529.3%35%30.7%31.560双碳29.5%30.431.0%31.813026.3%30%24.0252016.814.61512.7八12613.0%151052030201820202021202223032101210221032104220122022202204230123922303资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wid、国信证券经济研究所整理三季度业绩略超预期，盈利能力环比持续改善。三季度公司实现营收32.8亿元(同比+23.38%，环比+4.69%)，实现归母净利润4.48亿元（同比+43.20%，环比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容