!证券研究报告长江证券行业研究丨专题报告环保行业使用者付费+绿证保障垃圾焚烧企业盈利稳定报告要点无论是存量垃圾焚烧项目，还是执行竞争性配置的新项目，垃圾处理费均呈现提升的趋势，由于处理费的付费主体是地方政府，无疑这在短期会加剧地方政府的财政负担，引起了市场的担心，但其实从中长期看，随着垃圾处理费按照“谁产生，谁付费”的原则逐渐转嫁给居民及企业客户，未来将进一步大幅改善项目的现金流。分析师及联系人徐科任楠贾少波李博文SAC:S0490517090001SAC:S0490518070001SAC:S0490520070003SFC:BUV415请阅读最后评级说明和重要声明环保行业2024-0624行业研究！专题报告使用者付费+绿证保障垃圾焚烧企业盈利稳定投资评级看好丨维持垃圾焚烧处置费提价后，地方政府怎么办？市场表现对比图（近12个月）前一篇报告《垃圾焚烧处置费提价&国补现金流趋势如何？》中，重点讨论了无论是存量垃圾一公用事业焚烧项目，还是执行竞争性配置的新项目，垃圾处理费均呈现提升的趋势，由于处理费的付费10%主体是地方政府，无疑这在短期会加剧地方政府的财政负担，引起了市场的担心，但其实从中长期看，随着垃圾处理费按照“谁产生，谁付费”的原则逐渐转嫁给居民及企业客户，未来将17%进一步大幅改善项目的现金流。20居民端收费制度逐渐在全国推开，具备可行性生活垃级产生者付费政策持续推进。从2002年起，中央政府相关部门就一直强调针对生活垃圾处理领域，需要充分体现“产生者付费”的原则。政策要求2020年底前全国及建制镇全面相关研究建立生活垃圾处理费收费制度，鼓励各地创新垃圾处理收费模式。在政策推动下，已经有多个·《垃级焚烧处置费提价8国补现金流趋势如何？》城市落地了垃圾处理费居民收费制度，例如北京市收费标准为30元户·年，由物业服务人收2024-06-04取；深圳市随水费征收，征收标准为059元立方米。此外，福建省、广东省、广西省等多个省份（或省内多个城市）已经开始实行居民垃圾收费制度，收费标准多为3~8元/户·月，即2024-05-2036~96元/户·年。按照每户3人，人均每日生活垃圾产量1kg计算，户均年生活垃圾产量约·《环保B0T项目无形资产及金融资产模式分析》1.1吨，需要中央国补约46元(1.1吨×280kWhW吨×0.15元kWh),即每户每月增缴4元左2024-05-08右，即可覆盖中央补贴的需求（当前已缴纳量，视为当前收缴费用用于垃圾收集、清运、处理处置等共享资金来源)，对居民生活负担增加较小。碳价提升，绿证交易未来潜力可期绿证是指可再生能源绿色电力证书，是对可再生能源发电项目所发绿色电力颁发的具有独特标识代码的电子证书，1张绿证单位对应1000千瓦时可再生能源电量。垃圾焚烧所产生的电力属于可再生能源绿色电力，可以开发绿证资产予以销售，绿证购买方预计未来可以用来抵扣碳减排额度，所以中长期来看绿证价格将与全国碳价密切相关·2024年6月19日，全国碳市场收盘价92.71元/吨，相比2023年6月底的60元/吨上涨明显，近期碳价进一步上涨我们判断主要反映了市场对破配额持续收紧及碳市场扩容带来的碳配顿交易求加副的预期。目前我国碳市场价格相比欧盟仍处于较任水平，未来不排除进一步缓领提升的可能性，而与碳价挂钩的绿证资产或也将受益。对于2024年生物质行业生产的电量对应的绿证来看，价格均为30元/张，对应1MWh电力，即0.03元Wh,尚不足以覆盖国补。近期绿证价格大幅下跌，估计主要和其2年有效期有关；近期国务院要求加强绿证与降碳政策、碳市场的衔接，2024年底实现绿证核发全覆盖，其功能性得到实质提升后，利于其价格回暖。以瀚蓝贵阳项目为例，目前每张绿证对应碳减排量656.5kg(不同项目垃圾焚烧碳减排量需要按照具体核定结果分析)，按照最新碳价9271元/吨计算，绿证合理价格应为60.9元/张，如果考虑未来碳价上行绿证价格上涨空间仍较大。总结来看，未来垃圾焚烧中央可再生能源补贴可以逐新转移给居民收费的同时，项目通过出售绿证等资产获得盈利性补偿，从而维持盈利性德定。推荐行业龙头：瀚蓝环境、光大环境、三峰环境、伟明环保、兴喜环境、洪城环境等。风险提示更多研报请访问1、盈利性不达预期风险；2、政策落地进度不及预期风险，长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明