国投证券SDIC SECURITIES2024年05月26日四公司深度分析陕鼓动力(601369.SH)SDIC透平机械龙头，压缩空气储能有望迎放其他通用机械量投资评级买入-A首次评级目核心观，点：陕鼓动力是国内透平机械设备龙头，营收规模超百6个月目标价11元亿。在制造业设备加快更新背景下，公司逐步从治金拓展化工、股价(2024-05-24)8.52元环保、新能源领域产品，并向综合型分布式能源系统解决方案服务商转型，传统主业有望实现稳定增长。此外，双碳背景下，公司积极抓住能源转型和节能减排机遇，发展储能、氢能、碳捕捉14,702.10等业务，其中压缩空气储能(CAES)为公司最快迎放量的领域，14.406.74压缩空气储能作为兼具清洁、效率优势的电力储能形式，技术逐1,725.60渐成熟，商业化应用拐点已经到来。公司凭借设备技术优势，有1,690.93望在CAES核心压缩机组领域延续高市占率，伴随首个标杆应城项12个月价格区间6.55/9.74元目的顺利并网，压缩空气储能业务有望迎放量。股价表现目传统主业行业壁垒高，市场地位稳定&需求平稳增长。公司核心产品轴流压缩机、离心压缩机、能量回收透平技术门槛高，垄断性强，公司是国内少数能做到轴流压缩机、离心压缩机、能量回15%收透平全覆盖的企业，在轴流压缩机领域具有绝对优势。在设备优势基础上，公司已构建起以分布式能源系统解决方案为核心，涵盖设备、工程、服务、运营、金融、产业增值链、智能化等七大产业能力，业务主要分成以下三大板块，需求平稳增长。-25%2023-052023-092024-012024-05①能量转换设备板块向非冶金领域拓展：设备业务主要覆盖冶资科来源：Wind资讯金、化工等传统行业，随着国内地产行业景气度下滑，治金设3备资本开支正在筑底。公司积极向化工、能源、制药等领域开-11.37.9-1.6拓，加速海外市场拓展，顺利降低治金业务占比。随着设备更-9.111.1新政策推进，能源设备板块有望稳定增长。②工业服务配合设备板块维持稳定：设备非标定制性强，备件与SAC执业证书编号：S1450521120004检维修属于配套服务，随着在运行设备保有量逐渐提升，维保收入有望稳定提升：EP℃项目随着新兴领域拓展，有望迎修复。赵梦坭分析师SAC执业证书编号：S1450523120001③能源基础设施运营随气量增长：气体业务主要为管道气投资运营，盈利模式与现金流稳定，且每年均有新增的气体项目投资。2023年公司已拥有合同气量143万Nm3/h,运营气量91.46万相关报告Nm3/h,运营气量较2017年提升了3.7倍。目新兴压编空气储能板块成长性强，有望打开百亿级市场规模。①赛道具备高成长性：随着风电、光伏装机量以及配储比例的不断提升，我国电力储能市场迎快速发展。压缩空气储能(CAES)技术接近成熟，且相较于传统抽水蓄能及电化学储能具备显著的清洁、效率优势。根据CNESA数据，2023年中国电力储能市场中CAES仅占0.23%，累计装机规模仅0.18GW。2022年来，国内CAES市场井喷式发展，全国至少25个CAES项目签本报告版权属于回投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。国投证券SDIC SECURITIES约，已公开CAES规划储能规模达8.79GW。我们预计2030年我国压缩空气储能累计装机量42.72GW,其中2024-2025年累计新增压缩机设备市场规模达25.12亿元，2026-2030年累计新增压缩机设备市场规模达293.90亿元，增量空间广阔。②陕鼓有望复制高市场份额：大型CES电站具备效率和成本优势。从2022年新签CAES项目可见，多数为200MW以上大型储能电站。公司在轴流压缩机和离心压缩机兼具技术优势，“轴流+离心”组合进气为目前CES最合理的技术方案，适用于单线150MW以上大型CAES电站，并可覆盖更大规模电站。凭借该技术方案，公司成功拿下湖北应城300MW压缩空气储能电站项目，该项目已并网，将为后续业务拓展起到标志性作用。目氧能&碳捕捉助力降碳。降碳背景下，公司提前储备氢能及碳捕捉技术：①氢能领域，公司探索钢铁工业从长流程向氢能、氢直接还原短流程技术的升级；创新研制的各类加氢、脱氢装置等流程工业工艺气体压缩机组，成为国产化重大装备的核心装置。②CCUS领域，已具备在碳捕集、利用与封存环节设计制造核心压缩机组的能力，并实现多个项目突破。目投资建议：公司是国内透平机械领域龙头。近年来，公司不断突破化工、能源等行业，完成新产品、新领域的覆盖。在装备制造业设备更新背景下，公司主业有望稳步增长。此外，公司积极抓住能源转型及节能减排发展机遇，发展压缩空气储能、氢能、碳捕捉等业务，开拓新兴增长点。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.3、13.1、15.1亿元，同比增长10.2%、15.9%和15.2%，对应2024-2026年PE水平分别为13、11、10倍。考虑到公司在透平机械领域的龙头地位，以及压缩空气储能业务的突破，给予公司2024年17倍PE,目标价11元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。目风险提示：下游需求规模增长缓慢、海外市场拓展不及预期、新应用领域开拓不及预期、压缩空气储能项目落地不及预期、盈利预测的假设条件不成立影响公司盈利预测和估值结论。2022A2023A2024E2025E2026E主营收入107.7101.4112.8129.7148.79.710.211.313.115.10.560.590.650.760.874.735.075.275.525.822022A2023A2024E2025E2026E15.214.413.111.39.8市후（倍）1.81.71.61.51.59.0%10.1%10.0%10.1%10.1%11.9%11.7%12.4%13.7%15.0%4.1%0.0%5.1%5.9%6.8%-28.0%-113.5%-526.6%56.9%33.3%本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2