行业研究DONGXING SECURITIES氢能行业：脱碳减排背景下需求空间广2024年6月7日阔，燃料电池重卡环节先行受益看好/维持东兴汽车行业报告氢能行业系列报告（一）李金锦电话：010-66554142邮箱：1ijj-yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521030003股分析师侯河清电话：010-66554108邮箱：houhg@dxzg.net.cn执业证书编号：S1480524040001研究助理吴征洋电话：010-66554045邮箱：wuzhy@dxzg.net.cn执业证书编号：S1480123010003有限公投资摘要：氢能是我国战略性新兴产业与能源领城新质生产力的代表。近期行业积极变化引起市场关注度提升，我们认为行业或处于新一轮增长的起，点。本报告将从“行业发展必要性”、“行业市场空间”以及“行业发展阶段与投资机遥”三个维度阐述行业发券展逻辑普遍存在的疑问。发展真能的必要性：在全球各国达成长期减排脱碳趋势强共识背景下，氢能可推动能源、交通及工业等主要碳排放领城实现究报告大规模深度脱碳，在建筑供热、重载航运及治金等领减进行减排替代，并可作为长时储能蝶介耦合可再生能源，提升能源利用效率并稳定电网，为全球脱碳减排不可或缺的能源构成。我国石油与天然气等主要工业与交通消费能源对外依存度较高，能源安全问题面临严峻考验，作为全球最大的产氢国家，我国可基于氢能资源禀赋优势替代对外依存度较高的化石能源，实现能源自主可控。国家高度重视氢能发展，预计2050年氢能在我国能源体系中占比将超过10%。制氢环节及下游应用端燃料电池汽车发展提速：制氢成本下降叠加碳价提升等因素推动绿氢平价化放量趋势，2030年电解水制氢占比有望提升至33%，电解槽需求快速增长，预计2027年全球电解装机9.3GW,5年CAGR56%,其中PEM电解槽降本潜力空间巨大，有望在持续降本下实现快速渗透：各国氢能战略加码燃料电池汽车，我国示范推广进展顺利，规模化效应带动系统及核心环节持续降本，驱动燃料电池装机规模稳定增长，目前示范城市群中长期规划明确，政策催化有望带动产业链商业化进程或步入加速期，预计2025/2030年我国燃料电池汽车销量1.3/5.5万辆，2030年保有量近20万辆，燃料电池系统装机功幸增长将超过车端，预计2025/2030年装机功幸1.8/8.8GW。上清后恒电发展周期十年以上，锂电产业链快速发展得益于政策支持+技术进步+规模效应带动电池等核心零部件降本，进而驱动需求释放。当前燃料电池核心零部件较大程度的降本已为规模增长提供了潜力，用氢成本及加氢基础设施是制约起量的主要瓶颈，政策支持引导+用氢成本下降行业有望复制锂电发展逻辑步入加速提升期，板块投资的主要推力也将由政策推出预期或超预期规划目标等催化因素转变为订单招标/推广运营规模、政策支持力度及经济性等维度超预期边际变化带来的催化。燃并电池重卡环节有望先行变益：1)减排推动重卡新能源化趋势，燃料电池重卡车型优势显著、应用场景占优：2)主要重卡市场与燃料电池汽车示范减市群、氢能资源富集区基本重合，有较强的应用推广基础：3)当前补贴后燃料电池重卡购置成本与燃油/纯电重卡差距相对较小，制氢端降本+通行费减免政策降低运营成本，燃料电池重卡经济性提升可湖：4)政策引导领斜重卡应用，零部件环节补贴力度不减，有望持续受益。端区位优势，占比有望进一步提升，在补贴领向重卡车型背景下，整车环节将抢先受益，主要变益标的为中国重汽、福田汽车：示范期内政策对国产化核心零部件奖励力度维持不变，同时车端规模放量将直接带动零部件需求快速提升，建议持续关粜动力为主要受益标的。部分氢能企业于港交所中报上市流程，建议持续关注后续进展。风位提示：行业支持政策出现重大变化、产业链降本进程不及预期、终端需求增长不及预期、锂电等其他可替代技术发展超预期的风险。P2东兴证券深度报告东兴证券DONGXING SECURITIES行业重点公司盈利预测与评级EPS(元)PE评级2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E中国重汽0.921211.531.9016.712.710.08.1福田汽车0.120.170.220.2921.514210.98.4中原内配0.530.610.710.8212.010.38.97.7推荐亿华通-1.48-0.98-0.41-0.11-22.61.041.301.531.7515.412210.49.1、