203062030620306证养研究报告|行业专题研究2023年09月10日环保双碳文环保新周期，把握行业新机遇2023半年报总结2023年上半年行业基体走强，叠利能力提升。根据国盛环保组合，环保增持（维持）行业2023年H1整体营业收入1631.9亿元，增速为6.4%；归母净利润142.0亿元，增速为12.2%。其中，水处理实现增速287.2%、节能实现○增速117.7%、大气治理实现增速13.8%，盈利能力上升较快。且Q2业行业走势绩持续发力，归母净利润环比增长24.6%，同比增长12.9%。行业整体盈利质量提升，未来随着行业复苏与政策不断出台，环保细分领域有望迎=环保沪深300来新机遇，加速释放增长动力，行业整体毛利率下滑、净利率提升，费用管拉得当。2023年H1环保板块整体毛利率24.8%，较上年同期下降0.7pct;整体净利率为9.4%，较上年同期上升0.4pct,或与期间费用率下降(yoy-0.5pct)投资收益率上升(yoy+0.5pct)、营业外收入增加(yoy+13.1%)有关，2023年H1环保行业销售费率2.3%(yoy+0.1pct)、管理费率6.0%(yoy-0.1pc)、财务费率2022-092023-012023052023-093.7%(yoy-0.4pct)、研发费率2.4%(yoy-0.1pct),费用管控得当，行业经营性现金流有所下停，授资性现金流支出减少。2023年H1环保○行业经营性现金流净额为58.1亿元(y0y15.3%),或系上半年行业恢复期作者收款滞后、采购增加等所致。其中水务运营板块48.1亿元(y0y+9.5%),继续保持充沛的经营性现金流，固废治理板块33.3亿元(y0y19.9%),现执业证书编号：S0680518020001金流略有下降，筹资性现金流75.6亿元(y0y62.9%),投资性现金流净颜为-238.4亿元(yoy+7.5%),投资性现金流支出减少或与传统环保类基础项目投资减少有关，有利于公司专注现金流回款并提升盈利能力，未来新兴细分领域投资支出可期。1、《环保：危废处置体系建成在即，低碳转型政策再发子板块业绩分化，节能、大气治理、水处理表现优异，监测欠佳。营收角力》202309-03度看，节能/水务运营/大气治理/固废治理！水处理！监测增速表现依次为y0y+51.6%/+2.9%/+2.8%/+2.0%/-1.4%/-3.5%;归母净利润方面，水2023-08-27处理/节能/大气治理/水务运营/固废治理/监测增速表现依次为3、《环保：低碳环保迎发展，绿色制造稳步推行》2023y0y+287.2%/+117.7%/+13.8%/+5.7%/+2.4%/-65.3%。节能、大气治08-20理受益于“双碳”政策推动；水处理板块受政府回款增加实现净利润增长；)水务运营受益于产能提升实现稳定增长；监测因传统监测设备铺设到位、行业整体需求趋于稳固而导致业绩阶段性承压。迷，估值持仓等仍均处于低位，当前环保行业复苏，看好减污降碳目标下成长性强的资源回收板块与低估值、高股息的公用事业平台，推荐关注：1、切入危废资源化，业绩迎拐点的患城环保；在手项目丰富，危废资源60双碳文库3060双碳化技术强壁垒高的高能环境。2、低估值、高股息的洪城环境。风险提示：环保政策及检查力度不及预期、行业需求不及预期。重点标的PE代码名称2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E300779.SZ惠城环保买入0.021.492.453.7702594.5034.8321.1813.76603588.SH高能环境买入0.450.660.921.0720.0713.689.828.44600461.SH洪城环境买入0.861.001.101.189.868.487.717.192023年09月10日3容目录一、综述：营收增速平稳，盈利能力提升…92.1固废处理行业：垃圾焚烧持续增长，危废资源化持续高景气.2.2水务行业营收稳健增长，产能持续提升.1023监测：营收小幅减少，盈利下滑….122.4水处理行业：营收保持稳定，净利润增幅较大142.5大气治理：市场需求提升，盈利增加….16202.6节能行业：营收与净利持续高增长…图表目录55图表4环保行业历年单季度归母净利润及环比增速（亿元、%）5图表5环保行业历年子板块营业收入增速(%）.…6......6777图表152018H1-2023H1行业黄产负偾率(%)8图表16：20201-2023H1年细分子行业黄产负偾率(%)…88图表26水务板块公司2023年H1毛利率(%)及净利率(%)……图表32：水处理板块2023H1营收与净刊沟增速(%)14