研完报告Research Report203010Sep2023年月日全球能源战略Global Energy Strategy203060双海通國際HAITONG《全球风机标杆止：风电板块价值凸显》买入业务侧重陆上风电的公司；海风成本和观，点聚焦Investment Focus(本文件为最初以英文撰写并于2023年9月7日发表的文件的中文译本)评级目标价2023EArray Tech.Outperform28.00风电板块价值日益凸显155Ballard PowerOutperform800我们认为，西方和中国风能公司以及rsted A/S(ORSTED.DC,未n.a.包含在海通证券研究所中)最近发布的2023年第二季度报告对美Outperform33.00na.504Clearway EnergyOutperform43.0021.4158国东海岸3个美捷汇控股海上风电项目的减值（参见发布），已经Enphase EnergyOutperform248.0026.020.0引发了市场对风电板块健康状况的担忧，本报告从财务和运营角度利文特Outperform37.0010.487提供了主要风力涡轮机制造公司的详细全球基准。我们还重新评Lynas Rare EarthOutperform12.0022821.7估了第一份报告中的观点，请参阅风能基進，并就2Q23后的报告Outperform 56.0024.0关键市场指标的变化提供新的想法。23.418.1对提供增值限务的陆上风电企业的侧重：之前我们强调了我们的观Outperform15.00n.8.n.a.点，即我们认为到2025年风电企业盈利增长强劲，见图4，并相SolarEgde TechOutperform300.0016.914.3信这将提供一个切入，点，特别是对于西方风力涡轮机制造商而言。Vestas Wind Sys.Outperform300.00721.513.1然而，我们认为，利润率恢复会推迟39个月，因为我们看到了一Outperform2,38613.9RENOVAOutperform2,3759.019.0些盈利能力问题，特别是在海上风电板块，这反映了人们对海上安装成本和恶劣条件下的涡轮机质量的担忧日益加剧，我们继续看好提供附加服务的涡轮机制造商，例如维斯誉斯(WS.DC,优于五月西方风电利润率的增长速度快于中国：针对我们2Q23后的业绩的新关键结论是1、中西方风电公司因营业支出问题而推迟了利120润率平价，2、由于更强的平均售价纪律和生产成本回收，西方风110电的利润率增长速度可能比中国企业更快，尽管由于成本和执行方100面的担忧，风电行业的大型项目投资减少，到2026年，所有风电90行业都可能出现利润率增长放缓。我们认为，应关注风电装机量与80陆上装机量杠杆率较强的风电企业，如雏斯塔斯。70风电版块表现不佳的情况将在2024年和底转变：今年迄今为止，Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23风电板块表现相对于其他新能源板块基本持平，见图16。然而，我们认为，由于平均售价纪律更强，应对地区能源安全问题的需求，以及政府在非太阳能最佳绿色转型国家方面的支持，这种情况Related Reports在2024年逐渐逆转。风电板块价值更高：风力涡轮机制造商目前的平均市盈率和市售率分别为2.8倍和1.1倍，低于5年历吏平均水平，见图20和21，自23年第一季度以来，市盈率和市售率估值水平下降了约15%，使其更县价值，尽管我们承认存在一些成本和质量问题。中国风电3公司相对于西方公司，往往能提供更好的价值与利润率平衡，见图但我们看到，欧洲公司的利润率正逐渐提高，速度比中国同行n水Re Prices,But Robust风险提示：1、营业支出通胀；2、需求下降；3、供应链中断：4、地缘政治；5、政府和监管变化azI's a060Scott DarlingAxel LevenLena Shenscott.darling@htisec.comaxel.leven @htisec.comlena.jw.shen@htisec.com本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。（免责声明的英文译文请参见附录）20306203060203060双碳文库2023之后的业绩主要观察及结论>060双2Q23后的报告中有3个新的关键结论，我们预计这些结论将指导23年下半年和2024年的风电行业发展势头，即：1.中期毛利率平价，营业支出问题仍是关注点根据一致预测数据，我们看到中国和西方风电品牌之间毛利率平价的时间已延长至2026或2027年底，这与海上风电行业成长性的延迟有关，原因是市场对开展海上项目时的执行和成本上升风险重新产生担忧。而rsted A/S宣布对主要海上项目进行减203060双碳文值（参见新闻稿）则加剧了这种担忧，。这是西方风力涡轮机制造商未来潜在营业收入流减少的关键因素。我们认为，无论是西方还是中国风电企业，其供应链都可能存在进一步的成本问题。我们还发现，由于中短期内为了获得市占率而进行的涡轮机平均售价竞争，○中国企业的毛利率正在下降，从而影响未来的营收，请参阅新疆金风科技(2208HK)：◆1H23回顾：与市场预期一致，增长利润率预计从2023年下半年开始有所改益，而西方企业则从C0VD-19期间近乎负的利润率中恢复过来，与2023年第一季度报告相比，大25家普遍预期的毛利率好转情形延时了3个月，而我们认为利润率20恢复会延迟39个月03060双碳文库020入201820192020202120222023E2024E2025E2026E0060双碳2.西方风电净利润率的强劲势头、由于近期消息面影响，叠加2Q23业绩表现平淡，我们建议对该板块采取中期投资观203060双碳文库点，我们更喜欢西方的公司，如雏斯塔斯，它将在未来4年平均每年提供88%的盈利增长，并且可能导致与中国企业相比更强的整体地位，因为中国公司的中期盈利增长一致预期为双碳文库0双碳文库0双203060双碳文库2023年9月7日203060双碳文%库203060双碳文库203060双碳