国信证券GUOSEN SECURITIES证券研究报告|203年09月12日四方股份(601126.SH)买电力二次设备领军企业之一，发输变配用储景气共振核心观点公司研究·深度报告电力二次设备领军企业之一，产品广泛应用于发输变配用情全环节。公司成电力设备·电网设备、立于1994年，创始人是中国首批工程院院士杨奇逊先生，2010年在主板上市。公司是国内电力系统二次设备领军企业，技术积淀深厚，2022年国网继)010-88005313010-88005231保自动化招标市场份额19%，产品已广泛应用于发输变配用储全环节，同时S0980520080003S0980523050002拥有静止无功发生器(SVG)、开关等一次设备产品，储能系统集成和能量●基础数据管理系统(EMS)产品广泛应用于国内标志性项目，产品远销全球70多个国投资评级买入（首次评级）家和地区。公合理估值17.82-1821元收盘价1549元继电保护需求稳步增长，新型二次激发电网需求弹性。继电保护作为传统的总市值/流通市值入12596/12596百万元52周最高价/最低价17.11/1220元二次设备，未来随着电力系统建设需求稳步增长；公司在继保领域稳居国内近3个月日均成交额119.18百万元第一梯队，上半年国网招标同比高增。数字化智能化是新型电力系统建设的市场走势重要方向，电力系统“可观、可测、可控”要求日益突出，包括集控/运维/监控等在内的新型二次设备需求迎来拐点，公司相关产品广泛应用于国网市一沪深300场，并成功打开南网市场。50.0新能源与火电同时带动发电侧需球，公司提供一二次产品与解决方案。2020)年以来我国新能源装机迎来快速增长，集中式电站带动相关一二次设备需30.0求；2022年以来在能源保供需求下火电建设与招标迎来复苏，未来三年有望10.0迎来密集交付与并网。公司在发电侧拥有丰富的整体解决方案应用经验，产品应用于传统能源和新能源行业，客户覆盖大型发电集团。公司SVG产品位于行业第一梯队，开拓电网与用户侧市场盈利能力有望提升。深耕情能核心装备十余载，E3、高压级联方案行业领先。2009年以来公司相关研究报告，布局储能领域，产品包括EMS、PCS、控保/监控设备等，在智能组串式、高压级联、低压并联等多种技术路线均有成熟技术和产品积累。公司储能EMS技术积淀深厚，应用于国内首个兆瓦级电池储能电站、首个高压级联移动式储能电站等标志性项目。公司氢电耦合关键技术应用于国重项目慈溪示范工程，与中能建氢能公司签署战略合作协议。盈利预测与估值：预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.62/8.13/9.73亿元，EPS分别为0.81/1.00/1.20元，同比增速分别为21.9%/22.8/19.6%。通过多角度估值，预计公司合理估值为17.82-18.21元，相对目前股价有60双碳文库203060双碳15%-18%溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。公风险提示：电网投资不及预期：新能源装机增速不及预期：储能行业竞争激烈造成盈利能力低于预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入（佰万元）4,2985.07862337.33911.3%18.2822.7%17.74525436的2813973(/21.9%0.560.671.001.209.129%13.718.821.4%27.923.219.015.531.428.524419.93.253.112992.8427060双碳文库203060双碳资料来源：d,国信证券经济研究所预测注薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容203060双碳国信证券20证券研究报告GUOSEN SECURITIES2030内容目录20300双碳文0双碳继电保护领军企业，产品覆盖电力系统全环节6二次设备老牌企业，技术积淀深厚聚焦二次设备，覆盖发输变配用储全环节9网内业务稳健增长，网外业务快速发力..122030SW0T分析：新型电力系统建设推动公司长远发展..电网业务：二次设备是新型电力系统关键环节.。主网侧：电网建设持续带动继保需求，新型二次需求提供弹性。配网侧：自动化覆盖率已达90%，一二次融合带动增量需求17发电业务：新能源需求快速增长，火电继续发挥能源保供作用...........21新能源行业：装机高增带动一二次设备需求景气共振..·传统能源行业：火电保供地位稳固，未来三年迎来投产高峰2426储能与氢能：基于电力电子与软件优势，未来成长空间可期2030628储能：深耕十余载，EMS/高压级联优势突出..28氢能：氢电耦合技术应用于国家级示范项目.29务分析：新能源提供增长新动能，盈利能力持续提升.…32盈利预测…34主营业务假设34未来3年业绩预测.35估值与投资建议…36绝对估值：16.99-18.21元36203060绝对估值的敏感性分析…37相对估值：17.82-18.63元37业绩与估值复盘…38投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级40附表：财务预测与估值……42203060双碳203060双碳之库203060双碳之库203060双碳请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容