行业研究20302030DONGHAI SECURITIES2023年09月18日标配N型放量正当时，光伏银浆紧随行行业深度光伏银浆行业深度报告周啸宇S0630519030001投资要点：zhouxiaoy@longone.com.cn联系人光伏银浆是电池片的核心辅材。光伏银浆作为晶体硅太阳能电池的关键电极材料，其产品付天赋性能和对应的电极制备工艺，直接关系着太阳能电池的光电性能。光伏银浆生产模式以定ftfu@longone.com.cn制化为主，前期下游客户一般会对银浆生产企业进行多维度、长周期的考量和认证，后期需要根据下游技术迭代不断调整配方、优化产品，以更好地适配不同电池片生产企业差异化的技术路径和生产工艺，因此行业准入门槛较高。光状需求加N型故量，银浆需求德步提升。1)碳中和目标下，全球光伏新增装机仍将保持高速增长。2022年全球光伏新增装机230GW,同比增长35.3%，根据CPA预测，202318%年全球新增装机在305-350GW,光伏制造端电池片规模将随之呈现扩大态势。2)P型电26%池技术瓶颈显现，N型电池取代P型节奏加快，而N型电池相较于P型对银浆的单耗更大，33209其市场份额的提升将推动光伏银浆需求稳步增长。根据CPA预测，到2025年TOPConE电池221223-03的市场份额将达到35%，对应TOPCor电池银浆的市场需求有望达到1600-1800吨左右。综合来看，光伏装机需求高速增长与电池片产品结构性变化的双轮驱动之下，光伏银浆需求有望快速增长。我们预计2025年我国光伏银浆主要技术路线的需求量有望达到7877吨，2022-2025年复合增速约为25.79%。1.国内电池供应链优势突出，储能市场持续景气一电池及储能行业周银粉及银浆国产誉代加速，助力型产业化进程。1)银粉方面，背面银浆用片状银粉已实报(20230911-20230917)现国产化并大规模生产，国产正面用球形银粉正不断缩小与进口银粉间的差距，2023年银2XBC电池预期提振，大宗商品价格浆厂商进口银粉比例实现大幅度下降。2)银浆方面，背银已全面实现国产化，正银国产走势分化一一新能源电力行业周报化程度持续提升。在P型电池领域，聚和材料、帝科股份、苏州固锝三家厂商合计销售正公(20230904-20230910)3.储能政策频出，推动市场快速发展面银浆数量占全球市场的70%以上，其中，聚和材料的正面银浆销量达1374吨，位居全球一一电池及储能行业周报第一。在N型电池领域，2022年TOPCor电池正面银浆国产率达85%左右，HUT电池用低(20230904-20230910)温浆料中苏州晶银市占率在50%以上。随着银粉及银浆国产化比例大幅提升，N型电池金属化价格优势逐渐显现。技术端与材料端并行，N型电池降本多路径推进。技术端，MBB、SMBB、OBB以及激光转印等新型技术助力银浆单耗量下降。材料端，银包铜、电镀铜等技术通过金属铜替代金03060双碳文库203属银的方式减少银粉耗量，目前多家厂商的银包铜浆料已通过下游客户可靠性认证和测试，其中苏州固锝成为业内首家批量供货的公司。现阶段银包铜浆料中银含量一般为4050%,未来仍有进一步下降的空间。综合来看，上游银粉及银浆单耗下行，两者共同推动N型电池，成本下降，加快N型电池产业化进程，有望带动银浆产能快速释放。投资建议：光伏装机需求持续增长叠加N型电池渗透率提升的背景下，需求端驱动光伏银浆市场规模持续扩大。N型电池在多路径降本的推动之下放量趋势明确，原材料银粉及银浆国产替代程度加深。银浆行业准入门槛较高，行业毛利趋于稳定，市场格局逐步稳固，看好兼具研发优势与资金优势的龙头厂商，建议关注正银销量冠军聚和材料、光伏银浆龙头帝科股份、低温银浆供应商苏州固锡风险提示：光伏产业政策变动风险；原材料价格波动风险；市场竞争日益加剧风险。03060双炭203060双碳文060060HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN清务必仔细读正文后的所有说明和声明行业深度东海证养DONGHAI SECURITIES3060双正文目录607银浆是光伏电池片中的重要辅材.公.560双1.1,光伏银浆行业简介1.2.光伏银浆产业链结构简明.…61.2.1.上游：银浆属配方型产品，银粉为主要原材料61.2.2.中游：行业准入门槛高，产线建设周期较短.…7203060%1.2.3.下游：电池片核心辅材，非硅成本中占比最高82.行业增长逻辑一光伏装机+N型驱动打开空间92.1.能源结构转型加快，光伏长期装机空间广阔2.2.N型电池渗透率提升，驱动银浆耗量增加103.行业未来焦点一上下游国产化及降本推进143.1.银粉及银浆国产替代加速142030603.2.降本提效多路径持续推进153.2.1.技术端减少银浆耗量153.2.2.材料端减少银粉耗量174.国内银浆企业已成为行业中流砥柱19060双碳4.1.聚和材料：正银销量稳居第一194.2.帝科股份：正银龙头乘势而上204.3.苏州固锝：低温银浆布局领先214.4.儒兴科技：背银铝浆优势稳固（未上市）22203060双碳文库5.投资建议6.风险提示24双碳文库碳文库3060双碳23203060双碳文203060双碳文203060双碳文203060双碳HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN