证券研究报告行业评级强于大市华福证券2030692023年9月21日203069容量电价落地有望，火电长期价值重估在即华福低碳研究火电专题报告双碳文库双碳文库证券分析师2公双碳汪磊执业证书编号：S0740521070002研究助理：陈若西请务必阅读报告末页的重要声明投资要点华福证券多省探索容量电价相关政策，促成本回收保电力系统安全。为应对风电、光伏等电源随机性、波动性、间歇性的出力特征，多省开始探索容量电价相关政策，以此来促进火电成本回收，进而保障电力系统安全。其中，山东首创容量补偿，建立了基于峰荷责任法的容量补偿电价，以引导灵活性调节资源预留调节及备用容量，助力容量成本回收。而云南省发改委于2022年底发布了燃煤发电市场化改革实施方案（试行），意在提高省内火电新建和灵活性改造积极性。调峰容量补偿可观，推动灵活性改造成本回收。近年来我国辅助服务费用随新能源装机快速增加，其中调峰费用绝对值和占比均大幅上涨，从补偿费用流向看，火电为绝对注力。目前各地基本已确立调峰补偿的电量补偿机制，且为激励火电改造、挖掘调峰潜力，调峰容量补偿机制逐步确立。据测算，若电量补偿水平为0.4元/kWh,无溶量补偿时600MW机组每日调峰1h可增加年税前利润42万元，而叠加容量补偿后年税前利润可增长至460万元，利润增厚效果明显。容量电价政策落地有望，火电企业迎来价值重估。维持充裕的火电机组对于电力稳定供应尤为重要，容量电价作为以固定成本为依据的补偿政策，能够直接补偿火电机组固定成本投资带来的企业收益下降，进而成为促进企业自主建设火电机组并进行灵活性改造的突破口。假设火电机组固定成本的补偿比例在30~50%之间，理论上火电机组容量电价的市场空间能达到1109~1848亿元，投资建议：火电已由单一的发电型电源向着基础保障性和系统调节型电源并重转型，当前辅助服务市场逐渐完善，容量电价政策落地有望，利好火电企业价值重估，建议重点关注装机规模居前的华能国际华电国际、国电电力、大唐发电，以及火电灵活性改造标的青达环保、华光环能。风险提示：火电灵活性改造项目推进不及预期、政策落地速度不及预期、政策支持力度不及预期、辅助服务市场发展不及预期、市场竞净加剧、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险