行业研究深度报告ORIENT SECURITIES新能源汽车产业链行业行业评级。看好（维持）锂电隔膜壁垒难破，降本仍是行业主旋律国家地区中国行业新能源汽车产业链行业电池材料系列报告报告发布日期2023年09月20日核心观点5%●隔膜产销保特旺盛，25年全球需求预计可达377亿平。2023年上半年，在锂电产业链去库减量的背景之下，隔膜受壁垒制约，在中游材料各环节中过剩与库存压力-10%相对较小，月度产量同环比均维持了较高增速，盈利水平受挫程度也相对较轻。15%2025年全球锂电池出货量预计达到2388GWh,对应377亿平隔膜需求。海外隔膜企业扩产较慢，新增产能相对有限，国内隔膜企业凭借规模、成本和技术优势，已经成为全球锂电池隔膜的核心供应力量，未来在海外市场份额有望不断提升，受益证券分析师于全球需求增长。卢日连021-633258886118二线商规模效应显现，与龙头差距快速缩小。隔膜企业主要可以从规模、技术、lurixin@orientsec.com.cn设备三大维度实现降本增效。规模方面，无论是新增产能释放，还是车速幅宽、产执业证书编号：S0860515100003能利用率和良率的提升，带来的降本效果均边际递减，头部企业的降本空间相对有顾高臣021-633258886119限。而二梯队企业则借助过去两年行业的高景气，获得盈利保障和融资机会，得以gugaochen@orientsec.com.cn站稳脚跟并迅速扩产，在规模效应显现初期，享有更大的降本弹性，盈利能力显著执业证书编号：S0830520080004提升。因此在本轮隔膜降价中，原本盈利水平处于高位的龙头企业受到的冲击更李梦强大，而已经进入快速降本通道的二线企业单平盈利不降反升，逐渐缩小了与头部企执业证书编号：S0830517100003业的差距。林煜执业证书编号：S0880521080002行业高壁垒依然德固，后发企业盈利承压，新进企业切入难度加大。湿法隔膜行业壁垒极高，最终只有少数企业能实现规模化盈利。本轮周期中跨界切入的企业，产联系人能甫一释放即直面降价压力，对长期发展的决心、动力和能力均构成很大考验。而yangyunong@orientsec.com.cnIPO再融资新规发布后，隔膜企业融资难度进一步加大，对现有企业扩张和潜在新zhuhongyu@orientsec.com.cn进入者都提出了更高的资金实力要求。一方面，供给端扩张低预期下，供需偏紧局面有望维持；另一方面，新进入者对竞争格局的冲击有限，规模效应带来的盈利弹性充分释放后，工艺、技术、设备上领先的龙头企业长期竞争力显现，行业格局有相关报告望找到新的平衡点。长期增长趋势不变，重整旗被再前行：一2023-06-14一新能源汽车产业链2023年中期策路报告投资建议与投资标的锂电隔膜量升利稳，关注全球化出海机2022-12-09隔膜全球市场需求空间广阔，增长态势延续。隔膜产能向中国集中，国内隔膜企业淬火成钢质地显，玉汝于成新征程：一2022-11-24已形成全球竞争力，市场份额有望进一步提升。短期内，新产能集中投放给隔膜价新能源汽车行业2023年度投资策路格带来下行压力，二线厂商规模降本边际效果明显，现有企业盈利水平差距缩小，竞争格局受到扰动；长期看，降价对后发企业持续发展造成更大阻力，低盈利压制叠加融资环境收紧，突围难度进一步加大，行业格局有望达到新的平衡点。建议关注已经形成规模优势、打开降本通道的成熟企业星源材质(300568，买入)、中材科技(002080，未评级)：此外，恩捷股份(002812，未评级)长期竞争力依然领先，建碳文库议关注。风险提示锂电池需求不及预期；●动力电池技术变革；·部分公司产能释放超预期、行业竞争加剧可能导致产品降价；假设条件变化影响测算结果等。双碳文库203060双碳文库203060双碳有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息被露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。20东方证券ORIENT SECURITIES0双碳文库203060双碳文库目录0双碳文库隔膜需求保持较高增速，面向全球空间广阔4203060双碳文库降本路径分析：二线厂商规模效应显现，龙头技术设备积累深厚.…现存企业盈利粘合格局生变，壁垒高企突围难度不改投资建议…14タ203060双碳文库203060双碳文库203060双碳文库203060双碳203060双碳文库203060双碳文库203060双碳文库203060双碳203060双碳203060双碳203060双碳203060双碳有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息被露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2