国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES股票研究2023.09.27评级：增持N上次评级：增持碱性槽和PEM并行，电解水制氢日渐成熟细分行业评级制氢行业专题报告石岩（分析师）专题0755-23976068021-386747030755-23976068shiyan019020@gtjas.com证书编号S0880519080001S0880517120001S0880523050001凳本报告导读：●203060相关报告新兴能源《复合集流体产业化加速，市场空2023.0925投责建议：我们认为随着绿氢制取技术成熟，以及风光等可再生能源装机占比提升，绿氢成长空间将进一步打开，制氢和燃料电池企业有点开花》望充分受益，建议关注：1)电解槽技术成熟，有望快速实现项目落2023.0925地的公司，推荐标的：隆基绿能、阳光电源、明阳智能，受益标的：新兴能源《固态电池产业化提速，电池材料再迎拓展》科威尔；2)拥有成熟燃料电池产品的公司，受益标的：亿华通等，2023.09.16“灰氧”是目前最主要的氨气来泺。根据中国氢能联盟数据统计，新兴能源国君电新】新能源汽车数据库2022年我国氢气的产量达到4004万吨，煤制氢是最主要的制氢途20230913》2023.09.1460径，2021年煤制氢占比62%，全球来看，根据EA数据统计，2021新兴能源《【国君电新】动力电池数据库年全球氢气总产量为9400万吨，其中，天然气制氢占比55%，煤制20230913》券氢占比17%，工业副产氢占比16%，2023.09.14究报告能超1000万吨。与可再生能源丰富的西北地区相比，工业副产氢可覆盖京津冀、长三角和广东地区，与氢能应用先发地区相匹配，目前我国的焦炉煤气、氯碱化工、合成氨及合成甲醇、丙烷脱氢等工业每年能够提供百万吨级的副产氢气供应，工业副产氢可在氢能产业发展初期提供低成本、分布式氢源，有利于氢能的快速发展，2030●绿氧制备降本空间大，远期绿氧成本与灰重持平。远期来看碱性电解槽制氢成本和PEM电解槽制氢成本的降幅分别达到63,1%和乃.8%，碱性电解槽制氢成本的降低主要受益于电耗及电价的降低带来的运营成本下降，以及寿命的延长带来的固定资产均摊成本下降，两者的降幅分别达到78.0%和79.5%，PEM电解槽制氢成本的降低主要受益于电价的下降，以及国产化替代带来的设备成本下降叠加寿命203060双碳延长带来的均摊成本下降，两者的降幅分别达到94.2%和57.8%.截至2023年上半年，中国电解槽名义总产能超过14GW,其中碱性电解槽占比约94%，PEM电解槽约6%。目前行业较为分散，大部分厂商碱性电解槽产能在0.5-1.5GW之间，为实现绿氢加速放量，降本增效是当前技术迭代的重心，电解槽向着高单体制氢量、低能耗的方向快速发展，203060双碳文库060双碳文库203060双碳203060双碳文库国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES203200601.政策先行，32.43.工业副产制氢潜在产能超千万吨64电解水制氢：碱性和PEM电解槽齐头并进4.1.碱性电解槽.114.2.PEM电解槽142030618203060双碳文库6.主要标的19.1.隆基绿能：构建绿电绿氢二体化可再生能源解决方案19阳光电源：布局双线制氢路线2163,明阳智能：打造风电制氢一体化项月216.4亿华通：受益材料体系同源性，上游布局PEM制氢226.5.科威尔：从燃料电池到制氢端布局电源测试设备237.投资建议24风险提示…203060双碳文库203060双碳文库203060双碳文库203060双碳203060双碳文库203060双碳文库203060双碳文库203060双碳203060双碳文库203060双碳文库203060双碳文库203060双碳2cf26