国金证券2023年12月24日电力设备与新能源行业研究买入（维持评级）行业年度报告证券研究报告新能源与电力设备组分析师：姚遥（业S1130512080001)分析师：宇文甸（执业S1130522010005)yaoy@gjzq.com.cnyuwendian@gjzq.com.cn储能行业2024年度策略：虽然群雄逐鹿战，唯有强者立巅峰行业观点储他成本大幅下降叠加降息形响，大储&工商业储他确定性高增长。2023年海外天然气价格回落、货款利率上升对边际需求产生诸多不利影响，但从装机来看储能仍实现高速增长，展望2024年，储能成本大幅下降、项目收益率提升，再叠加美国降息预期，全球储能装机有望继续实现高速增长，我们预计2023-2024年全球储能新增装机分别为94.6、173.4GWh,同比增长101%、83%。大储装机分别为74.0、138.0GWh,同比增长111%、86%：工商业储能分别为6.2、14.4GWh,同比增长107%、132%：户储分别为14.4、21.0GWh,同比增长60%、46%。中国：消纳压力推高配储要求，预计2024年储他渐新增装机70.4G。今年各省发布文件要求上调新能源配储比例，部分分布式装机大省首次明确要求分布式光伏需配储，测算2024年全国平均配储比例为12.0%，配储时长2.3小时。保守假设2024年光伏、风电新增装机分别为180、75GW,我们预计2024年装机有望达到30.6GW/70.4GWh,同比增长9%/91%。考虑到光伏和储能成本的同步下降，配储比例提高后光储收益率仍可观，以光伏、储能建设成本3元M、1元/测算，当光伏配储比例提升至30*2h时，国内绝大多数省市光储收益率仍有8%以上。此外随着更高比例风光进入电力市场交易，存量/新增储能电站利用率有望提升。美国：利率见顶+成本下降，需求增长提速，预计2024年大储新增装机38G。2023年前三季度美国大储新增装机4.4GW/13.4GWh,同比增长41%/46%。根据测算，当储能建设成本从0.2美元/Wh下降至0.18美元Wh时，项目收益率可至少提升5pct,同时货款利率每下降100个基点，项目收益率将提升1.4pct。我们判断1H24随着碳酸锂价格加速见底，以及美联储降息政策的逐步落地，储能电站1R有望得到显著改善，装机增速有望超预期，预计2023-2024年美国大储新增装机分别为21、38Gh,同比增长72%、81%。歌洲：电网侧储能项目大规模落地，需求有望超预期，户储去库结束出货增速有望转正。今年以来欧洲各国针对大型储能的相关支持政策及招标速度明显加快，根据欧洲储能协会预测，2024年欧洲新增装机将达到5.3G,同比增长41%。我们预计2023-2024年欧洲户储新增装机分别为9.4、13.0GW,同比增长72%、38%，随着库存逐步下降至合理状态，叠加2Q24欧洲装机旺季的到来，有望推动户储出货恢复同比增长。储能企业收入增速、盈利能力分化，头部企业强者恒强。随着电芯供给释放、储能市场竞争加剧，各公司收入增速及盈利能力明显出现分化，海外订单获取能力强的公司量、利增长显著。我们认为现阶段降价及去库加快行业出清，未来具有全球业务布局、垂直一体化产业链及良好的可融资性能力背书的企业将在市场份颜和盈利能力上更具优势。投资建议大储及工商业储能2024年装机确定性高增，且降息背景下仍有超预期空间，同时2024年海外大储系统集成商仍可享受碳酸锂降价红利，国内集成商及PCS公司盈利已处于底部，但出清尚需时日，重点看好：海外出货占比高且具有垂直一体化制造能力的头部储能系统集成商，以及海外出货占比高的PCS企业。户储方面重点关注海外库存&出货逐季度边际改善带来的估值修复机会。核心推荐组合：阳光电源、阿特斯、宁德时代、盛弘股份、禾望股份（完整组合详见正文）。风险提示国际贸易环境恶化风险：汇率大幅波动风险：政策不及预期风险：行业产能非理性扩张的风险。国金证券扫码获取更多服务行业年度报告内容目录1、中美欧大储确定性高增，海外户储复苏可期…51.1中国：消纳问题推高新能源配储比例，预计2024年装机有望达到70.4Gh....·51.1.1大储：新能源配储政策要求提高，原材料降价后光储收益率可观…51.1.2工商业储能：分布式消纳压力促储能强配，多地中午谷电推高收益率....81.1.3大储、分布式配储比例提升，预计2024年装机有望达到30.6GW/70.4GWh......·111.2美国：原材料价格成“双刃剑”，24年表前表后需求有望共振向上.…·121.2.1大储：观望情绪下装机仍实现高增，利率见顶需求预期边际向好.…121.2.2户储：受到利率影响更大，明年需求有望迎来拐点.51.3欧洲：大储政策、招标迎来爆发，户储去库结束出货有望恢复增长.·172、收入增速、盈利能力分化，头部企业强者恒强…1921储能系统集成商：国内外盈利差扩大，头部企业强者恒强.…192.2逆变器：行业洗牌期马太效应显现，海外库存压力有望逐季度改善…23、投资建议.22图表目录图表2：全球储能新增装机及预测（分场景，GW)5图表3：预计2023年中国新型储能装机18.8GW/38.3GWh...·图表4：2023年上半年国内新型储能新增装机类型.…5图表5：2023年上半年储能招标项目的应用分布.…b图表8：光伏组件集采中标价格已降至11元N.。7图表9：光伏EPC集采中标价格已降至2.5-3元M.…图表10：不同光照条件及上网电价下光伏配储比例为30*2时电站收益率测算..........7图表11：光伏建设成本与配储比例对收益率影响的敏感性测算.。7图表12：2023年各地要求分布式光伏配置储能.…8图表13：河南省分布式光伏承载力评估结果显示可开发容量仅剩下8.58GM....图表14：多个省份在光伏主要出力时段设置低谷电价…9图表15：浙江1,7,8,12月份峰谷时段.92