天风证券公司报告」首次夏盖报告TF SECURITIES赢合科技（300457)证券研究报告2025年03月04日投资评级锂电前中段设备领军者，电子烟味来成长空间广阔行业电力设备电池6个月评级买入（首次评级）锂电设备行业领军者，布局电子烟市场促增长当前价格2112元公司是国内锂电设备领域的龙头企业之一，已成功实现涂布、辊压、分切、目标价格47.40元卷绕、激光模切、叠片以及组装线等环节产品的技术引领。公司近年来紧抓市场机遇，大力发展自有品牌业务，积极拓展电子烟市场。根据2023年年报，公司实现营收97.5亿元，同比增长8.09%：归母净利润5.54亿元，A股总股本（百万股）649.19同比增长13.62%；扣非净利润5.36亿元，同比增长13.96%。锂电设备业流通A股股本（百万股）636.72务实现稳健增长；电子烟业务表现突出，2023年实现营收33.41亿元，占A股总市值（百万元）13,710.96营业总收入的34%。公司始终秉持“创新驱动发展”战略，加大研发创新流通A股市值（百万元）13,447.47力度，深耕锂电业务，积极开拓电子烟业务，业绩增长亮眼。每股净资产（元）10.11固态电池打开蓝海市场，供需结构改善情况下看好公司出海资产负债率)53.01公司率先研究叠片工艺设备，成熟掌握了固态电池所需的高速叠片工艺技一年内最高/最低（元）27.57/13.09术。公司为锂电设备前中段主要供应商之一，经过多年发展，积累了较为突出的整体竞争实力。公司主营前段设备技术含量最高，决定电池产线核作者心质量，拥有较大的价值比重，约占40%。公司持续重配研发，2023年研发费用达7.22亿元，同比增长49.46%，得到了一流客户的高度认可。近年分析师来，锂电设备的主要应用场景新能源汽车销量不断攀升，拉动了下游锂电SAC执业证书编号：S1110517070005panjian@tfzq.com设备发展，推动了锂电行业供需结构改善，全行业迎来发展机遇。2023年分析师欧洲新能源汽车销售量为295万辆，同比增长13.46%，2018-2023年复合SAC执业证书编号：S1110522080001增长率为49.88%，行业处于快速发展期。据咨询机构思略特预测，到2030zhuye@tfzq.com年，中国、欧盟和美国的电动汽车新注册数量将超过1740万辆，接近汽车销售总量的27%。国产锂电企业频频出海建设，公司持续推进国际化战略，股价走势2023年公司海外营业收入达34.17亿，同比增长562.53%。斯科尔电子烟业务开创第二增长曲线，形成成术壁垒拓宽海外份额赢合科技斯科尔电子烟业务成为公司第二增长点。公司凭借两款产品成功通过FDA53%第一阶段审核，显著提升了其市场竞争力，2023年实现营收33.41亿元，41%为公司在美国市场的扩展奠定了坚实的基础。面对英国市场的饱和，公司29%17%转向美国市场，着力打造新的增长曲线，中国2024上半年向美国的电子烟出口额达18.14亿美元，同比增长2192%。同时，公司积极扩展其在欧洲其他地区和东南亚市场的业务，为公司提供了更多的商业机会。现如今，124-03204-072024-112025-03公司已开始在美国布局一次性电子烟，并通过雾化等技术形成技术壁垒，巩固并拓展其海外市场份额。资料来源：聚数据盈利预测与投资建议：公司作为锂电设备前中段的主要供应商之一，拥有相关报告较为突出的整体竞争实力，新能源汽车销量增加，拉动锂电行业供需结构改善。公司在电子烟业务方面展现了较强的发展潜力，其凭借其先进的技1《赢合科技-公司点评：口罩机业务提术研发能力和成熟的生产工艺，确保了产品的高质量和创新性。我们预计供新增长点，借力上海电气轻装上阵》2020-02-06公司2024-2026年归母净利润分别为7.01/10.26/13.82亿。给予赢合科技2025年30XPE,对应307.89亿市值，目标价47.40元，首次覆盖，给予“买2《赢合科技-公司点评：半年度业绩预入”评级。告符预期，优质客户与新业务合力促增风险提示：市场竞争加剧风险、公司运营风险、行业政策变化风险、汇率长》2019-07-16波动风险、技术更新换代风险、原材料成本上张风险3《赢合科技-季报点评：一季度盈利能力继续增长，订单质量持续提升》202220232024E2025E2026E2019-05-08营业收入（百万元）9.019829213.55117933415,3313473408.09(550280030.00BITDA百万元)1.502232.516.671693.722247322.91399归属母公司净利润（百万元）4874255380700.99102630138235565313.6226.58464134.69PS元股)158213市盈率P/E)281324.7619.5613369.92市净率P/B)2382.00176152141149116089EV/EBITDA6103.59资料来源d,天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明公司报告引首次覆盖报告天风证券TF SECURITIES内容目录1锂电设备行业领军者，固态电池与电子烟业务双线并进41.1.公司锂电核心技术国内领先，股权结构整体稳定1.2.电子烟业务促营收增长，锂电业务稳健发展1.3。重视研发创新，打造核心优势.62公司固态电池打开蓝海市场，供需改善下看好锂电出海2.1.优先布局叠片工艺，看好固态电池时代保持领先优势.…72.2.公司锂电前段设备优势清晰，重配研发得到客户认可.92.3.新能源仍有广阔提升空间，看好锂电设备行业发展.…112.4.欧洲锂电设备海外依赖较大，公司出海前景广阔……123.斯科尔电子烟业务前景广阔，技术创新助力开拓欧美市场1431.看好斯科尔电子烟业务前景，打造公司第二增长曲线.3.2.重点布局一次性电子烟，产品具备弯道超车机会…154.投资建议.…5.风险提示.图表目录图1：公司营收利润情况亿元（左）百分比（右）图2：公司产品收入结构.5图3：公司销售毛利率和净利率情况(%)6图4：公司各产品毛利率情况（%)6图5：2023年公司人员结构情况（人）6图6：2023年公司人员结构情况（人）…图7：研发费用占营业收入比例（亿元）(%)图8：方形电池叠片工艺流程图…7图9：我国锂电设备细分市场占比情况(%)图10：锂电设备价值占比(%)…图11：赢合科技单层挤压式涂布机10图12：赢合科技辊压机（冷热辊）…10图13：双层Super.-E涂布机、干法电极辊压机m11图14：2019-2023年新能源汽车渗透率发展情况…图15：2018-2023年欧洲新能源汽车销售量及其增速（万辆）12图16：SKE MG25000…17请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2