CMS招商证券2024年12月31日云铝股份(000807.SZ)强烈推荐（维持）领跑“铝”途，“绿”动未来周期/金属及材料当前股价：13.92元公司是国内最大的绿色铝供应商，拥有305万吨电解绍产能，全部位于云南，依托云南省丰富的绿色电力优势。2023年公司生产用电结构中绿电比例达到约总股本（百万股）346880%。在全球不可逆的双碳大楚势下，低碳铝溢价以及稳定的成本将会给公司已上市流通股（百万股）3468带来更强的竟争优势。总市值（十亿元）48.348.3口公司是国内最大的低碳铝供应商：公司拥有305万吨电解铝产能，权益产能每股净资产(MRQ)8.1257.5万吨，全部位于云南，云南省水电蕴藏丰富，2023年公司生产用电中ROE (TTM)18.8绿电比例达到约80%，水电铝碳排放量仅为煤电铝的20%，水电铝不仅有稳资产负债率25.0%定低电力成本优势，同时享受高溢价。控制碳排放成为人类的共识，随着碳主要股东中国铝业股份有限公司主要股东持股比例29.1%关税、碳交易的执行，低碳铝溢价预计上升，SMM报价，2024年12月20日低碳铝21028元/吨，较普通A00铝锭19830元吨溢价1198元吨，股价表现口全产业链布局：公司经过20余年发展，建成了集铝土矿一氧化铝一炭素制品1m6m12m一铝冶炼一铝加工为一体的绿色低碳完整产业链，产业分布于云南省昆明市、绝对表现19曲靖市、昭通市、红河州、文山州、大理州等六个州市。公司已经形成年产相对表现-8氧化铝140万吨，绿色铝305万吨，阳极炭素80万吨（与索通发展合资建-沪深30060设年产90万吨阳极炭素项目已顺利投产，权益炭素产能达到111.5万吨)、40石墨化阴极2万吨、铝合金及铝加工制品160万吨的绿色铝一体化产业规模，20口费用和负债率明显改善：得益于电解铝量价齐增，公司利润明显改善，资产负债率，现金流和费用随之改善，资产负债率从2014-2018年的69%-80.75%-20的高位，大幅下降到2024Q3的24.99%，销售、管理和财务三项费用最近几40Jan/24 Apr/24 Aug/24Dec/24年也出现明显的下降。资料来源：公司数据、招商证券口供需好转、成本楚势下移，看好铝厂利润：2025年预计电解铝供给瓶颈较相关报告为突出，国内新增产能受限，海外电解铝项目投产可能不及预期，且电解铝目前的产能利用率高达97.59%，供应弹性缺乏，随着氧化铝价格回归正常区刘伟洁S1090519040002间，我们预计2025年电解铝利润将上行，liuweijie@cmschina.com.cn口给出“强烈推荐”授贵评复，我们测算2024/2025/2026年公司归母净利润分别43.3、61.1、87.0亿元，对应市盈率11.1/7.9/5.5倍，公司是国内低碳铝龙头，一方面电力成本相对稳定，另外，未来有望相对更加受益低碳的加持，公司单位市值对应电解铝产能较大，也即铝价格弹性较高，公司氧化铝自给率约25%,当前氧化铝价格处于高位，随着氧化铝价格回落，成本下移，口风险提示：铝价下肤风险、原材料价格液动风险、气候导致的限电风险等。财务数据与估值会计年度202220232024E2025E2026E营业总收入（百万元）4846342669514045595358961同比增长16%12%20%9%5%营业利润（百万元）590555426052854512160同比增长25%-6%9%41%42%归母净利润（百万元）45693956433061138699同比增长38%13%9%41%42%每股收益（元）1.321.141251.762.51PE10.612211.17.95.5PB191.61.412资料来源：公司数据、招商证券CMS@招商证券公司深度报告正文目录一、公司介绍.51、发展历程和股权结构..52、公司电解铝助力营收利润再创新高..73、财报质量不所提升9二、水电铝龙头深耕绿色产业发展，构建全产业链发展新格局111、绿色铝一体化优势明显.112、依托水电资源优势，打造云南水电铝龙头企业13三、双碳目标碱能绿电铝.161、水电铝用电符合碳中和背景162、欧洲碳税加码，未来绿电铝溢价预计提升.17四、供霄好转、成本趋势下移，看好铝厂利润191、全球电解铝供应增速预期收窄.….192、2025年国内特高压建设有望加速.203、2025年电解铝供应缺口明显，支持铝利涧走间.21五、盈利预测和估值24六、风险提示…26图表目录图1股份发展历程.…5图2公司股权结构（截至2024年12月20日）6图3公司分业务毛利率（单位：%）.…8图4国内电解铝价格（单位：元/吨).8图5公司营业收入（单位：亿元，%）.8图6公司毛利涧（单位：亿元，%）8图7公司铝产品总产量（单位：万吨）图8公司主要产品产量（单位：万吨）.8图9公司营业收入结构占比99图11公司费用（单位：亿元）9敬请阅读末页的重要说明