浙商证券证券研究报告」公司深度」工程机械ZHESHANG SECURITIES三一重工(600031)报告日期：2025年01月08日以卡特彼勒为鉴，三一重工全球化、低碳化+数智化助力弯道超车三一重工深度报告投资要点投资评级：买入（维持）口卡特彼勒是全球工程机械龙头，全球化+多元化战略支撑业绩及市值节节草升。卡特彼勒是世界领先的建筑和采矿设备、非公路用柴油和天然气发动机、工业燃分析师：年世果气涡轮机和柴油电动机车制造商。2023年实现营收4790亿元，净利润738亿执业证书号：S1230520050001元；毛利率、净利率分别为36.2%、15.4%，1987年2023年，下游基建、房地产qiushiliang @stocke.com.cn及矿业投资规模整体振荡向上，叠加降本增效举措，支撑卡特彼勒营收、净利润分析师：王华君分别实现14、55倍的涨幅，执业证书号：S1230520080005三一重工市值约是卡特彼勒的10%，估值处于低位，未来成长空间广闻，wanghuajun@stocke.com.cn截止2024年12月13日，三一重工市值约1403亿元，为卡特彼勒市值(13379分析师：胡飘亿元)的10%。营收方面：2024年前三季度三一重工营收583.61亿元，为卡特执业证书号：S1230524040006彼勒同期(3471.00亿元)的17%，净利润方面：2024年前三季度三一重工净利hupiao@stocke.com.cn润约49.79亿元，为卡特彼勒同期(571.29亿元)的9%。归属母公司胶东权益方面：2024年第三季度末三一重工归属母公司股东权益约709.12亿元，为卡特彼勒同期(1385.50亿元)的52%。三一重工PB的绝对值与卡特的比值均处于收盘价￥15.52历史低位。单看卡特彼勒工程机械板块，若以2024H1各业务营收占比折算市总市值（百万元）131,531.66值，则卡特工程机械业务市值约为5352亿元，三一重工市值是其26%，2024H1总股本（百万股）8.474.98三一重工营业收入、营业利润分别为卡特彼勒工程机械板块的41%、16%。与三一重工相比，卡特业务更加多元均衡、高端市场北美区收入贡款近50%，卡特彼勒建筑工程、能源和交通、资源三大板块近20年均稳定贡献90%以上的营收，2023年收入占比分别为41%、42%、20%，产品和服务覆盖191个国家地49%区，其中北美地区贡献近50%，2024年上半年，三一重工业务集中于工程机械领域，区域上国外收入占比60%，但北美、南美市场还有待开拓，16%%6%盈利能力：2023年国内周期下行筑底，三一重工净利率约6.29%，卡特彼勒净利率约15.41%，三一重工营业利润率整体不及卡特彼勒建筑工程部门，2013-2023年间，两者变化趋势接近，三一重工平均净利润率为7.69%，略低于卡特彼勒的相关报告8.64%,若国内下游需求企稳复苏，三一重工盈利能力强劲反弹可期。1《单三季度扣非业绩大增营运能力：2023年三一重工高质量发展战略卓有成效，应收账款、库存周转率311%超预期，中国工程机城龙整体改善，现金周转周期稳步缩短至79天，领先于卡特彼勒167天的水平。头现金流大增》2024.10.312《8月公司挖掘机销量大幅增权益回报：20132023年卡特ROE中枢为三一的2.7倍，主要差距在权益乘数，长，非洲区亮眼，全球化持续推卡特对三一重工启示：注重产品研发，全球化、低碳化十数智化助力弯道超车，进》2024.09.10三一重工注重研发投入，“三化”方面引领行业：研发投入：20132023年公司3《上半年全球化持续推进，盈研发支出占比总体高于5%，2023年研发费用约59亿元，研发投入行业领先；利能力与经营质量双提升》全球化：2023年，国际销售收入约432.6亿元，同比大幅增长18%，国际收入占2024.08.30营业收入比重60%，国际化成果显著，海外市占率有望持续提升；低碳化：多款电动产品市场份额第一，电动搅拌车、自卸车、起重机销售实现重大突破，电动挖掘机、电动装载机重点布局，未来放量可期：数智化：推进数字化转型，提升运营效率、降低生产成本，减少生产人员数量，人均创收整体提升。授责建议：预计2024-2026年归母净利润为62亿、80亿、98亿元，同比增长36%、30%、22%,对应PE为21、16、13倍。维持买入评级。1)电动化进程低于预期：2)国际局势不利于出口：3)国内需求不及预期。http://www.stocke.com.cn1B4请务必阅读正文之后的免责条款部分三一重工(600031)公司深度财务摘要(百万元)2023A2024E2025E2026E营业收入740197865089784105658-8%6%14%18%归母净利润45276171801697956%36%30%22%每股收益（元）0.530.731.16P/E29211613ROE7%9%10%11%http://www.stocke.com.cn2B4请务必阅读正文之后的免黄条款部分