广发证券投资策略报告|电力设备GF SECURITIES证券研究报告光储行业2025年投资策略行业评级买入前次评级买入释放消纳潜力，夯实光储拐点报告日期2025-01-06核心观，点：相对市场表现●以消钠定需求，光储平价比例持续突破推动消钠潜力释放。光伏装机快30%速增长导致电网消纳形势加剧，限制光伏成长空间。光储平价，即光伏20%+储能实现近乎火电的功率可控性，将驱动光伏需求新一轮超预期，其10%核心在于光伏配储比例，以中国目前光伏EPC造价2.8元W、储能0.8240125元h测算，光伏与储能度电成本为0.260/0.326元/kh,意味着光伏.20配储比例达到31.3%、4时光储度电成本等于燃煤标杆电价，考虑到一沪深300用户侧电价较发电侧高0.2-0.3元/kWh,海外差距更大，故用户侧全面平价有望率先到来，驱动分布式光储放量；而发电侧光储平价在现行电分析师：陈子坤价体系下难完全实现，海外高成本实现难度更大，但随技术效率提升与SAC执证号：S0260513080001成本下降，光伏配储比例提升仍将成为新一轮需求超预期的关键因素，010-59136690·用电负荷增长与调节性资源建设，全球光储装机空间逐步打开。基于电chenzikun@gf.com.cn力平衡、消纳能力与光储平价测算，我们创新性搭建光伏装机上限测算分析师：纪成炜框架，测算24-26年国内光伏装机上限281332/394GW,光伏装机上SAC执证号：S0260518060001限随用电量增长与调节能力建设而持续突破，但考虑电网实际承载能力SFC CE No.B이548与政策换挡，预计24-26年中国光伏并网规模260/240/264GW,全球021-38003594483/498/562GW,同比+21%/3%/13%；预计24-26年中国储能并网规jichengwei@gf.com.cn模93/129/165GWh,全球187/269/365GWh,同比+74%/44%/36%，分折师：●光伏：需求降速、盈利修复、技术升级。全球需求：中国消纳受限、特SAC执证号：S0260522080008高压开工不及预期、新能源参与现货市场，预计25年光伏装机下滑；010-59136699欧洲能源危机推动的爆发式增长已平息，预计未来数年保持小幅增长；gfchenxin@gf.com.cn美国：关税与政策不确定性加剧，在美建厂受益；亚非拉：电力短缺+分析师：能源转型增长动力强劲。供需周期：行业自律开启，产业链盈利拐点已SAC执证号：S0260524070008至，技术创断：降本增效助力盈利率先反转，BC与铜浆产业化提速，021-38003841●储能：新能源快速发展催生需求，多场景引来转机。大储：电改带动中gaoxiang@gf.com.cn欧新一轮需求高增；美国电网升级+机制优化支撑大储提速，工商储：中国分时电价调整+峰谷价差拉大；欧美工商业低电价+小规模难以参与辅助服务市场制约经济性，电价政策与市场机制完善有望释放需求。户储：产品聚焦区域差异化，亚非拉需求波动向上，新兴国家贡献增量，授资建议：光伏板块关注引领N型技术创新的电池龙头晶科能潭、钩达辅材聚和材料等。储能核块关注大储领域技术领先、国内外具备先发优势与规模优势阳光电漂、上能电气、阿特斯、盛弘股份、禾望电气、科华数据等；户储领域关注聚焦特定市场与新产品的德业股份、华宝新能、风险提示。需求不及预期；产业链价格风险；竞争格局恶化风险等，识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/61广发证券GF SECURITIES投资策略报告|电力设备重点公司估值和财务分析表合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(X)ROE(%)(元段)2024E2025E2024E2025E2024E2025E2024E2025E仕净科技301030.SZCNY 22912024/03/13买入70.765.447.214.213.182.351.9731.2028.70002865.SZ CNY50.452024/03/03买入98.744.946.0710.218.314.053.2219.3019.10TCL中环002129.SZ CNY8.432024/12/07增持12.15-1.700.4021.07896.933.45-19.704.50聚和材料688503.SHCNY42582024/04/02买入76.815.125.778.327.388.747.5215.5014.90福斯特603806.SH CNY14.162024/04/16买入35.461.421.639.978.699.948.6814.5014.30阳光电源300274.SZ CNY69.832024/08/26买入79.835.326.1913.1311.2810.168.7329.9025.80上能电气300827.SZCNY40.772024/08/28买入31.771.592.2725.6417.9624.1516.4029.5029.60605117.SH CNY85.052024/08/28买入96.174.816.3317.6813.4414.4411.3031.4029.30艾罗能源688717.SH CNY46.212024/06/14买入68.643.815.4512.1384810.067.0012.4015.00688390.SH CNY38.592024/06/02买入106.304.835.727.996.758.376.9521.8020.50CNY55.362024/09/01买入62.172.493.6522.2315.177.565.4611.6014.70未迈段份688032.SH CNY104.762024/09/01买入136.555.467.4719.1914.0218.3313.0510.0012.00华宝新能301327.SZCNY74.212024/11/01买入94.851.942.8338.2526.2233.8021.743.905.30盛弘度份300693.S2CNY26.002024/03/26买入44.221.772.3314.6911.1613.7610.3329.7028.10数据来源：Mnd、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/61