广发证券投资策略报告|电力设备GF SECURITIES证券研究报告风电行业2025年投资策略行业评级买入前次评级买入两海需求共振向上，聚焦结构性涨价环节报告日期2025-01-07核心观，点：相对市场表现●海风制的因素解除+招标高企，25年风电行业底部反转或迎估值切换。2024年前三季度风电装机量略不及预期，行业缩量压力下产业链经营20%承压，据2024年三季报，塔筒、海缆、主轴/钢构、漂浮式海风、变流10%0%器等环节中具备核心竞争力的龙头企业盈利能力较强，整机环节盈利改善，2024Q3以来海风制约因素陆续解除，国内海风迎来多重催化，行业需求回暖可期：且十四五目标下各省市海风发展目标坚定，看好电力设备沪深3002025年海风招标与装机高增，预计2025年海风装机或达12-15GW,陆风价格筑底企穗，深远海大型化逐步推进，聚焦结构性涨价的整机分析师：陈子坤和铸镰件环节。大型化进入瓶颈期，陆风风机价格自2023年初不断SAC执证号：S0260513080001走低，2024年9月价格拐点初现，伴随招标高景气，2025年预计陆010-59136690风整机盈利触底回升。海外政策加码提升海风装机需求，国内整机商chenzikun@gf.com.cn在电价、原材料价格和人力成本等方面价格优势明显，主轴方面，铸分析师：造主轴在深远海渐成趋势，2025年大兆瓦型号供需偏紧，预计2025-SAC执证号：S02605180600012026年锻造主轴市场规模为68.74/70.52亿元，而铸造主轴市场规模SFC CE No.BOI548为20.7722.22亿元，铸件方面，差异体现在工艺水平和规模优势，021-38003594预计2025-2026年风电铸件市场将从产能过剩向供不应求过渡，jichengwei@gf.com.cn两海：海外风电方兴未艾，深远海漂浮式加速拓展。多国政策提升海风分析师：景气度，欧美区域提供重要增长驱动力，新兴市场初具规摸，《欧洲风SAC执证号：S0260521090002电行动计划》打开成长空间，目前累计容量16.3GW,2030年目标装021-38003752机容量60GW,英国海上风电项目显著提价，看好2025年招标加速，caoruiyuan@gf.com.cn绵长海岸线和热带季风气候赋予东南亚海上风电深厚发展潜力，预计2025年亚非拉地区风电装机约为23.9GW,2023年10月，国家能源局通知组织开展深远海海上风电平价示范，国内深远海市场启动，多以GW级大项目为主，漂浮式海风降本助力发展，相关研究：授资建议。投资主线核心关注搭载“两海”东风&产值抗通缩。整机及光储行业2025年投资策略：2025-01-08零部件关注具备大兆瓦生产能力、积极推进海风部署及海外客户占比释放消纳潜力，夯实光储拐较高的厂商，整机环节关注明阳智能，金风科技，三一重能，运达股点份；铸件环节关注日月股份，广大特材，咸力传动；主轴环节关注金雪电改系列：电力新型主体指导2024-12-08股份，通裕重工；桩基及塔筒环节关注大金重工，海力风电*，天顺风意见发布，创新发展迈出关能，泰胜风能；海缆优选具备港口及高电压等级优势的厂商，关注东方键一步电缆，中天科技，亨通光电，起帆电缆；变流器环节关注禾望电气；变电动车拐点系列之四兼20242024-11-11压器关注明阳电气：滚子环节关注五洲新春，力星股份；叶片环节关注年三季报总结：电池与磷酸铁中材科枝（建材组覆盖），时代断材。(*为机械组联合覆盖)锂率先复苏风险提示。风电政策及装机需求不及预期，原材料价格大幅波动风险，电子元器件供应紧张，大兆瓦技术趋势发展不及预期等风险，识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/39广发证券GF SECURITIES投资策略报告|电力设备重点公司估值和财务分析表EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)(元/陵)2024E2025E2024E2025E2024E2025E2024E2025E三一重能688349.SH CNY27.842024/11/05买入42.861.712.2116.28126020.6615.0415.3017.40全风科技002202.SZ CNY10.252024/08/26买入7.700.510.6320.1016.2710.809.065706.60东方电缆603606.SH CNY54.632024/08/16买入52.831.762.7431.0419.9424.2516.1616.1020.10明阳电气301291.SZ CNY45.692024/08/28买入31.182.082.8021.9716.3219.6214.5713.4015.20泰胜风能300129.SZ CNY6.892024/08/26买入9.930.660.8810.447.838.176.4913.6015.30明阳智能601615.SH CNY10.792024/12/31买入17.070.621.1417.409.4610.236.935.208.70起机电缆605222.SH CNY14.912024/04/08买入18.391.231.5812.129.445.674.4910.9012.30数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/39