国投证券SDIC SECURITIES2025年01月07日家电SDIC展望2025年，以旧换新政策影响几何？投资评级领先大市-A【算账系列卷九】以旧换新政策对家电销售拉动测算目以1旧换新补贴对于2024年家电行业需求的拉动作用明显：自8月各省落实《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的行业表现若千措施》文件精神后，家电行业需求集中释放。根据国家统计潭300局数据，2024年811月限额以上企业家用电器和音响器材类商品零售额YoY+21%,相比1月7月增速(2%)明显提升。家电产30品结构在以旧换新细则落地后也有明显提升。根据奥维云网数据，20%2024年1011月，除了洗衣机线上均价同比增速相比Q3回落外，空调、冰箱、彩电线上线下均价增速相比Q3均有所提升。-10%2024-052024-092025-01目空调品类在国补后，销量表现好于冰箱、洗衣机、彩电：根据2024-01奥维云网、产业在线数据，空调品类10~11月销量增速相比Q3资料来源：Wind资讯1M3M提升的幅度明显大于冰箱、洗衣机、彩电（详见表1、表2）。根3.83.615.8据我们的测算，2024年国补对于空调、冰箱、洗衣机、彩电需求的拉动分别为680万台/36万台/159万台/92万台，占2024年对-1.4-2.629.0应品类内销量的7%/1%/4%/2%（详见表5)。李奕臻分析师SAC执业证书编号：S1450520020001目通过两种定量测算方法，我们预计2025年以1旧换新补贴仍将有效拉动家电内需增长：)方法一：对家电品类的需求结构进行分韩星雨类，根据历史数据对不同类别的需求进行预测并加总。参考此前SAC执业证书编号：S1450522080002报告《以旧换新政策如何影响家电消费？一【算账系列卷八】hanxy@essence.com.cn以旧换新政策对家电销售拉动测算》，我们仍将家电需求分为新房相关报告需求、添置需求、更新需求。中性假设下，我们假设2025年中央2024-12-28以1旧换新补贴金额为800亿元，估算2025年空调、冰箱、洗衣机、内销走出休息区，关注外销自主品牌一一2025年家电彩电的内销量为10936万台/4483万台/4591万台/3677万台，策略报告YoY+5%/1%/2%/-3%。若无以旧换新补贴，估算2025年空调、冰箱、中东家电空间广阔，中国企2024-12-04洗衣机、彩电的内销量为9799万台/4423万台/4325万台/3523业如何乘风破浪？万台，YoY-6%/-1%/-4%/-7%。2)方法二：基于家电行业规模以及补贴金额的总量视角测算。根据社零数据及商务部数据，我们估美国拟开启新一轮关税征收2024-12-01小米大家电增长亮眼2024-11-24算2024Q4以1旧换新补贴拉动家电行业零售额增长533亿元，双十一期间扫地机增长亮2024-11-16202404家电以旧换新中央补贴金额约为410亿元，计算中央补贴眼对于家电行业零售额的拉动作用约为1.3x。中性假设下，我们假设2025年补贴刺激效果与2024年相同，2025年中央以旧换新补贴金额为800亿元，估算2025年补贴对于行业国内零售额增速的刺激可达12pct。目投资建议：白电头部企业经营稳健，内销有望持续受益以旧换新补贴，外销有望延续良好景气，股息率将维持较高水平。我们推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。黑电企业内销结构有望受益以1旧换新补贴，外销方面，2024年为全球体育赛事大年，全球电视需求有望回暖，我们建议关注黑电龙头海信视像。本报告版权属于回投证券股份有根公司，各项声明请参见报告尾页。1国投证券SDIC SECURITIES目风险提示：以旧换新补贴金额不及预期、原材料价格大幅上涨、地产政策变化、人民币大幅升值、相关假设不达预期导致测算结果偏差本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2